專戶理財挖腳開基成重災區

2008年03月07日 10:13
來源：基金觀察

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近日，一則消息破壞了周小姐的過年好心情--明星基金經理肖堅不再擔任易方達策略基金經理。

肖堅何許人？易方達策略基金及其二號的基金經理。

周小姐何許人？易方達策略基金及其二號的持有人，肖堅的忠實擁護者。

肖堅調職的消息影響了周小姐全盤基金投資計劃。要不要贖回，成為她在2008年面臨的第一個重要抉擇。

2007年12月28日，易方達基金發布公告，一連6個基金經理被調換，頗受業內關注。

據介紹，易方達旗下基金經理如此大幅變動，主要是為備戰專戶理財。同期還有嘉實、南方等8家基金公司獲批開展專戶理財業務。該公司明星基金經理肖堅將負責公司機構理財業務。自2008年1月1日起，基金可以開展專戶理財。2007年底，基金公司籌備專戶理財進入最后階段。而易方達將明星基金經理調走負責專戶理財，令許多投資人擔心，一旦這樣的方式被廣泛應用，公募基金的優質資源將逐漸流向專戶理財，公募基金持有人的利益被無形中剝奪。

重演開基"剝削"封基的故事？

2005年下半年，保險公司曾以利益輸送為由"狀告"基金公司。

當時，保險公司不斷增倉封閉式基金，開始"封轉開"長期套利計劃。

自2001年9月份，第一只開放式基金華安創新誕生以來，其后，社保資金交付基金公司管理。封閉式基金向關聯股東輸送利益、向開放式基金輸送利益、為其他公司或人員提供配合的事件屢禁不止。

保險公司奮起反抗，主要是出于維護其作為最大持有人的利益。

當時，一位香港基金業人士在談及其拒絕購買國內封閉式基金的理由時，明確指出，國內的封閉式基金存在兩大弊端，必然影響其投資價值。首先，封閉式基金成為基金經理的練兵場，優秀基金經理人流向開放式基金；其次，封閉式基金向開放式基金輸送利益的情況，時有發生。他認為，這兩點決定封閉式基金業績不可能做好。

由于各種制度性弊端，封閉式基金大幅折價。2005年，折價率達到高峰，平均達到40%以上。

2005年10月，中國證監會聯合有關部門對具有社?；鹜顿Y管理資格的一些基金公司開展調查，主要調查基金公司是否利用以封閉式基金為主的公募基金，向其管理的社?；疬M行利益輸送。

2006年10月，上海社保案牽涉出華安基金老總韓方河涉嫌向社?；疠斔屠嬉话?，在基金業引起軒然大波。

歷史上，封閉式基金向開放式基金輸送利益，開放式基金向社?；疠斔屠?，一切都源于基金公司欲獲得更多管理費收入。

如今，專戶理財的推出，似有歷史重演的嫌疑。不同的是，這一次，開放式基金從"受益者"變成"受害者"，專戶理財則理所當然成為最大受益者。

基金公司為對專戶理財趨之若鶩，是因為專戶理財的利益更可觀。

開放式基金按1.5%收取管理費。100億的開放式基金，帶給基金公司收益為1.5億元。按規定，專戶理財提成在20%以下。假設提成為20%，專戶理財僅需7.5億元。便可收入1.5億元的管理費。假設提成為15%，只需管理10億元專戶理財，便有1.5億管理費收入。也就是說，專戶理財的收入，約是開放式基金的10倍。這是專戶理財最大的吸引力所在，也是其最大的危險性所在。在巨大的利益誘惑下，會不會有公司鋌而走險？

如何防范基金公司在各種投資品種間進行利益輸送，成為專戶理財最急需解決的問題。

換人前后，業績不穩在肖堅調職的消息發布兩個月前，周小姐就發現，易方達策略及易方達策略2號的表現反常。在2007年10月中旬開始的大跌期間，這兩只基金基本處于下跌時無反抗能力，回暖時無上升動力的狀態。

直到肖堅調職的公告發布，周小姐才明白其中原委。對新任基金經理缺乏信心，也是周小姐考慮贖回的重要原因。

"我可以贖回，等專戶理財產品出來，再買。"這是周小姐第一反應。

不過，專戶理財起點為5000萬元，讓她很沮喪。因為這對普通基民來說，根本無法企及。這意味著，周小姐將不再享受到明星基金經理的投資服務。

從這個角度看，專戶理財的推出，對于周小姐這樣的普通持有人，絕對是個壞消息。公募基金的優質人才，可能因此"跳槽"到專戶理財。公募基金可能成為專戶理財的練兵場。就像當年，封閉式基金也給開放式基金當了幾年練兵場一樣。

對此，易方達副總裁劉曉艷的解釋是，每當公司要發展一項新的業務時，出于風險控制和穩健運作的考慮，首先會考慮安排一些老員工去做。

記者發現，易方達基金經理大換防已不止一次。2005年初，易方達調整旗下基金科匯、科翔的基金經理及以肖堅為首的一批老基金經理，集體換崗到開放式基金。這與2007年底把肖堅等集體調任負責專戶理財如出一轍。

當年被換出的基金經理，除肖堅外，還包括陳志民、梁天喜、劉超安和冉華。他們后來都成為易方達開放式基金的中流砥柱?，F在，為了發展專戶理財，易方達再次把一批資深基金經理調走。

在易方達看來，"因為新業務運作模式、相關制度、對內對外的協調關系都要創建，這需要熟悉公司運作機制、具有更強的風控意識和業務敏感性的老員工。"劉曉艷指出，公司運作是靠平臺，靠團隊的力量，當年把肖堅調去管理開放式基金，并沒有影響易方達旗下封閉式基金業績。

記者查閱資料后發現，易方達基金旗下科匯、科翔、科訊多年來一直表現出色。以科翔為例，2005年前3年，該基金凈值增長率一直在前5名的位置。2005年起，肖堅不再擔任基金科翔基金經理，同年科翔凈值回報居同類基金第5，與前一年相比，僅落后2名。但至2006年，該基金落后到第14名。"(資深人員集體換崗)影響有多大，關鍵要看團隊。"采訪中，一位研究員向記者點出關鍵所在。

他告訴記者，2007年四季度，他的幾個朋友曾向他提起，易方達基金"近來有點妖"。何謂妖？這與周小姐的觀察不謀而合--凈值的穩定性差了很多。

這位研究員坦言："換人前后，表現有些不穩定，是在所難免的。"需要注意的是，不下三四十家基金公司符合開展專戶理財的資格。其中將有多少公司采取易方達這樣的方法備戰專戶理財，不得而知。

利益輸送是潛在隱患"現在我們可謂萬事俱備，就等證監會的'東風'。"上海和北京均有基金公司向記者如此表示。

對于專戶理財，許多實力強的老公司，已準備數余年；一些新公司，也紛紛利用自己的機構理財部，備戰新業務。對他們而言，目前唯一的障礙，是"管理層限制很多"。

2007年末、2008年初，為了對即將開始的專戶理財業務做準備，證監會和基金公司一樣，沒有閑著。

2007年底，一份名為《證券投資基金管理公司公平交易制度指導意見》的文件，在基金業內廣泛征求意見。

1月初，證監會為配合基金專戶理財，專門頒布《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》(以下簡稱《辦法》)?！掇k法》為防止利益輸送的發生，對基金公司開展專戶理財業務提出一些要求(詳見表1)。

易方達基金檢察長張南表示，有效防范利益輸送，在基金管理公司內部建立起從證券選擇到組合管理，以及交易執行等各個環節，相互獨立、相互制約、相互監督的投資管理流程和內部監控制度尤為重要，因為這可大大增加利益輸送的難度和成本。

張南沒有透露易方達公司具體的做法。他只表示，一批基金公司獲社?；蚱髽I年金的投資管理資格，業務范圍早已超越單純的公募基金，積累了專戶理財投資管理經驗，因此在建立防范利益輸送的內部防火墻方面，也具備實踐經驗。

但并非所有人都如此樂觀。

"如果不能很好解決這個問題，專戶理財就會成為合法的'老鼠倉'。"采訪中，一位券商研究員這樣對記者說。

事實上，并非很多基金公司內部都有嚴格內控制度。一些公司各部門之間毫無防火墻可言，員工之間互相交流甚多，內部投資人員對外交流，也相當容易。有知情人士透露，南方某基金公司的投資人員，就常通過MSN，向外界傳達個股信息。