海外如何專戶理財

2008年03月07日 11:13
來源：證券日報

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2月18日，我國九家基金公司宣布首批獲得專戶理財資格。所謂專戶理財，其實質就是私募基金，全稱是基金專戶理財業務。就是基金公司專門為特定投資者提供個性化的理財服務。專戶理財門檻比較高，并不是每一個“基民”都能成為這一理財產品的收益者。國外通常把專戶理財稱為私募基金，也稱對沖基金(Hedge Fund)。

專戶理財海外版

私募基金的起源要追溯到一個叫瓊斯的美國人，他早在1949年創立了第一只私募基金，主要從事股票交易。開始只是在股票市場上作對沖交易，后來可以通過杠桿放大交易規模。當時的收費方式是根據投資組合的收益，從中抽取部分作為業績表現費。瓊斯的成功迅速帶動了華爾街的財富管理人的熱情，眾多類似的基金先后成立。私募基金是一種高風險的投資方式，股市下挫，基金表現當然也不會太好，因此私募基金的發展就受到了一定的限制。投資的群體也很小，被稱為“富人俱樂部”，因為這些投資者承擔風險的能力相對比較高。

20世紀70年代末，一些杰出的對沖基金經理逐漸為大家所熟悉，像邁克·斯蒂芬哈特(Michael Steinhardt)、朱利安·羅伯特森(Julian Robbertson)和喬治·索羅斯(George Soros)等。其中在中國最為出名的是索羅斯和他的量子基金，20世紀90年代他打破了維持英鎊高匯率的政策，1998年又在亞洲金融風暴中表現驚人，從而引起全球人關注。

從全球私募基金發展狀況來看，基金發展呈現這樣幾個特征：一是監管比較松。私募基金在很多國家和地區通常不需要在金融部門注冊，直接由基金經理招募成立。二是階段性發展。私募基金的迅速發展還是在20世紀90年代后，私募基金數量平均每年增長達到17%，并在2000年后繼續保持高速增長。世界著名對沖基金機構Van Hedge Fund Advisors International出版研究報告指出，截至2003年底，全球私募基金的數量在過去15年內增加了近5倍，管理資產規模增加了約20倍。該機構估計，2004年全球基金公司管理資產將達到9500億美元，2005年則達到14000億美元的規模。最近兩年私募基金的實際發展遠遠超過了Van Hedge Fund的估計。

全球私募基金的分布主要集中在美國和英屬殖民地開曼群島等地區。開曼群島經濟主要靠旅游業和金融服務業，它是繼紐約、倫敦、東京和香港之后世界第五大金融中心。離岸基金市場就是開曼群島金融業的重要組成部分。開曼群島2003年新增對沖基金560個，2004年新增1100個，截至2005年底開曼群島注冊的基金數量達到7106個。

國外對私募基金的監管是在基金的基本特征合理性的基礎上加以規范和監督的。首先，監管的重點不在于投資風險和信息披露，通常在于制定相關豁免條件以及審查私募基金是否符合該條件。其次，對投資人和委托人之間的關系的界定，并限制最高投資(代理)人數。第三，對投資者資產和收入水平，以及投資額等都有明確規定。正是這些監管措施，凸顯了私募基金的特點和優勢，有力地推進了私募基金的發展。

國外都不直接對私募基金內部運作進行法律規范，因此基金的運作主要根據基金的公司章程、合伙協議或信托計劃書。私募基金的自我約束和基金經理與投資人之間的相互監督顯得尤為重要，實際上，國外私募基金通常投資者范圍小，而且投資人和管理人通常都相互認識，因此信息交流和溝通比較順暢，自我約束和相互約束機制能很好的發揮作用。

美國對私募基金的監管主要體現在兩個方面：一是要求投資者必須符合相關法律要求，人數不超過法定上限；二是禁止公開銷售，同時要求私募基金不能吸收普通投資者的資金。美國私募基金不需要注冊，原因是私募基金只接受財務成熟的投資者，而且不公開募集份額。多數私募基金投資者人數限制，有部分私募基金要求投資者不能多于100人，但不包括參與投資的基金董事和經理等管理者在內。

全球私募基金主要分布在美國和一些低稅或無稅的國家或地區，離岸基金絕大多數都在稅收天堂地區，私募資金的主要來源地仍然是美國。美國本土和離岸市場私募基金的組織形式有明顯的差異。美國私募基金最典型的組織形式是有限合伙制，基金經理作為普通合伙人承擔無限責任，其他投資者是有限合伙人，承擔有限責任。離岸私募基金主要聚集地是開曼群島、英屬處女群島和百慕大群島，這些地區除了采用在美國常見的有限合伙制外，還有兩種主要形式，即信托制和公司制，而公司制法律上沒有像通常所說的公司治理和信息披露等規定。

專戶理財如何打通集團資金入市新渠道

業界預計，基金專戶理財有望成為集團資金入市的主渠道，并打破目前市場內大型企業自主操作為主的運營模式。專戶理財面臨許多新問題、新挑戰，相關方面還需要不斷的健全、完善。

從投資者的角度，個人專戶理財給投資者提供了“一對一”的服務，享受這些服務又要達到自己的理財目標，重要的是做好下面幾個方面的工作。

一是了解自己的資產和專戶基金的類型。國外很多家庭對自己的收入以及個人資產都有一個清醒的認識，由于受教育程度高，私募基金長期發展，因此每個家庭在理財方面都有比較好的安排和計劃。另外還要了解專戶理財的類型有哪些？在國外，專戶理財一共有三種基本類型，每一種都包含多種可選擇的投資產品。每一種投資產品都是由多種證券組建的組合，有專業經理人運作，他們都是權益投資或固定收入投資市場中的專家。這樣把證券集合成一個投資組合，以滿足各種投資人的某些特定的投資目的。國外常見理財專戶有標準理財專戶、多策略理財專戶和公募基金專戶理財。所謂標準理財專戶，就是管理者根據投資者的風險承擔能力和風險好惡程度分別投資于股票市場或債券市場的理財風格。多策略賬戶是把許多在不同領域有所建樹的投資管理者召集在一起，共同設計構成的多樣化投資組合。公募基金專戶理財又叫公募基金包，是指投資于多種類型的公募基金的基金。在美國公募基金專戶最低的投資額要求在1萬—2.5萬美金，有時會比這更高。

二是清楚自己的理財目標。專戶理財產品讓投資者擁有投資的直接所有權，慎重的同時投資者要了解自己的理財目標。無所謂最好或最差，不能以升值多少來衡量，關鍵看是不是適合自己。一句話，適合自己的才是最好的。

此外，在國外特定的賬戶在費用支付方面各不相同，這些不同主要體現在費用標準高低、費用支付間隔和支付方式等方面。費用的高低主要參考風險的大小來規定。對于“風險是25%”的項目，年管理費率是2%，對于“風險10%”的項目，年管理費率是1%。

(北京師范大學經濟與資源管理研究院 李小忠)

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