黃湘源：股指期貨何必因噎廢食

2008年08月23日 08:40
來源：每日經濟新聞作者：黃湘源

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一句 “股指期貨等金融創新要吸取南航權證的教訓”，如果最終不過是落實到因噎廢食，那就未免離題萬里。

在國際市場上，權證是給投資者提供了一種管理風險和合理投資之有效工具的成熟衍生產品。而在國內，曾經因過度炒作而被迫退出市場多年的權證產品在其重返市場的過程中，盡管也被標榜為金融創新，卻依然一再地成為了“瘋狂的末日輪”。南航認沽權證就是最為顯著的一例。不過，盡管在南航權證的交易過程中投機資金的影子隨處可見，但是，簡單地把血的教訓定義為投資者的非理性，顯然打錯了板子。

任何金融創新都不可能沒有風險，但南航權證所帶給我們的教訓，主要并不是金融創新本身是不是為投資者所接受的問題，甚至也不盡是適度不適度的問題，而是利用金融創新夾帶利益輸送和利益交換的問題。

沒有股指期貨的股市只有單邊做多的功能，這使得一旦做空就成了對做多的全盤否定，大起大落成為市場的常態；而股指期貨的意義則并不在于簡單的做空，而是對單邊市場機制的根本性改變。雙向交易當然并不意味著沒有風險，有時也有可能比單向交易還要更大一些，但是，做空工具的引入，畢竟讓市場參與者多了一種可以用來對沖風險的避險機制，使某些原來不可控的風險有可能變成在一定程度上可控的風險。

由于股指期貨在資金和技術方面有著比一般的股票投資更高的要求，不利于資本較少經驗不足的散戶參與，這給股指期貨時代如何維護中小投資者利益提出了更高的要求。不過，至少就當前而言，股指期貨的推出有利于改變弱市條件下，市場由于政策預期不確定所引起的大起大落，在這方面同作為弱勢群體的散戶利益也是一致的。

作為一種已經醞釀和準備了多年的股指期貨，令人“近鄉情更怯”，顯然不是它的可以預料的風險，真正讓人防不勝防的風險，恰恰將是由股指期貨時間表的不確定所引起的。不確定不僅提供了利益團體一再借題發揮的炒作便利，也為國際熱錢一邊明目張膽地抄底股票現貨市場，一邊不動聲色的提前備戰股指期貨提供了最佳的時機和最大的空間，這同南航權證之淪為利益輸送和利益交換工具，又有什么大的區別呢？在市場比任何時候都更需要借對沖工具之力對抗風險的今天，股指期貨成為南航權證“城門失火”所殃及的“池魚”，絕非市場之所愿。