融資融券試點將帶來哪些重要影響？

2008年09月10日 16:47
來源：廣州萬隆

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提要:在中國南車以及券商、旅游等熱點的帶動下，周三深滬大盤慣性探底后展開試探性的反彈行情。從兩市個股大面積反彈和成交量放大的盤面特征來看，市場做多意愿有所增強。對于包括融資融券在內等創新業務的開展，證監會表示可以批準若干券商先行試點，再根據情況逐步擴大試點范圍。業內普遍認為，不排除近期將推出融資融券試點這一創新業務。融資融券業務一旦推出必然會將引發市場投資策略和投資思維的轉變。同時也將對A股市場產生重大影響。

[熱點聚焦與市場機會]

在中國南車以及券商、旅游等熱點的帶動下，周三深滬大盤慣性探底后展開試探性的反彈行情。從兩市個股大面積反彈和成交量放大的盤面特征來看，市場做多意愿有所增強。尤其是值得投資者關注的是，中國證監會9日公布《證券公司業務范圍審批暫行規定（草案）》。《草案）對于包括融資融券在內等創新業務的開展，證監會表示可以批準若干券商先行試點，再根據情況逐步擴大試點范圍。業內普遍認為，不排除近期將推出融資融券試點這一創新業務。

融資融券又稱證券信用交易，融資是指證券公司或其他金融機構借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息；融券是指證券公司出借自有或其他金融機構的證券供客戶出售，客戶到期返還相同種類和數量的證券并支付利息。融資融券在世界范圍主要有兩種模式:一是以歐美、中國香港為代表的分散信用模式，由券商等金融機構獨立向客戶提供資金和證券；二是日本、韓國、臺灣地區的集中信用模式，由專門的證券金融公司提供資金和證券。

我國融資融券采取集中信用模式的可能性較高。《證券公司監督管理條例》中規定，證券公司從事融資融券業務，自有資金或證券不足的，可以向證券金融公司借入，證券金融公司的設立和解散由國務院決定。以此推斷，中國融資融券的模式采取以日本、韓國和臺灣為代表的專業化模式的可能性較高。這意味著在現階段證券公司向投資者融資融券的環節已經沒有操作障礙；而在證券公司轉融通的環節，則需要證券金融公司成立之后才能夠解決現有的操作障礙。

從推出的路徑來看可能包括兩個階段:第一階段，首先由試點證券公司以自有資金和證券開展對投資者的融資融券業務，并逐步推廣到整個證券行業。第二階段，在證券金融公司設立并正常運作之后，擇機開展證券金融公司對證券公司的轉融通。

由于引入融券賣空機制，融資融券業務一旦推出必然會將引發市場投資策略和投資思維的轉變。同時也將對A股市場產生重大影響。

首先，融資融券制度將改變目前證券市場的“單邊市”現狀，提供流動性，并提升A股的市場效率。理論上，融資融券在弱市下可以起到穩定市場的作用。我們萬隆證券網認為，融資融券的價格發現功能將有利于糾正前期市場大幅非理性下跌的行為，起到平抑市場的非理性波動的作用。

其次，融資融券業務將拓寬證券公司的業務范圍，增加經紀業務收入。從國際經驗來看看，融資融券業務帶來交易量和傭金收入的增加。從日本和臺灣融資融券交易額占證券現貨交易額的比例可以發現:日本融資融券交易對東京證券交易所交易額的放大比例在10%~20%之間；臺灣融資融券交易對交易額的放大比例相對較高，臺灣證券交易所和證券柜臺買賣中心在20%~50%之間。另外，融資融券業務將增加證券公司的融資融券利息收入。根據《證券公司融資融券業務試點管理辦法》和相關的實施細則，證券公司開展融資業務期限不得超過6個月、利率不得低于同期貸款利率。

再次，融資融券業務將提升部分權重藍籌股的估值水平。融資融券推出初期，標的證券將被限制在基本面良好、市值較大、流動性較強的權重藍籌品種。《證券公司融資融券業務試點操作指引》(征求意見稿)中提出了融資融券標的的選擇標準:流通股本大于2 億股；流通市值大于9.5 億元；6個月日均換手率大于2.95%；3個月最大震幅小于70%；1季度全部股東人數大于5000人；前10名流通股東持股不超過50%等。因此，融資融券制度一旦推出試點，將提升對權重藍籌品種的市場需求，提高其估值水平。

[市場風險與策略]

在融資融券試點推出初期，由于只能由試點證券公司以自有資金和證券開展對投資者的融資融券業務，規模相對較小，因此對市場的實際影響將較為有限。研究顯示，假設融資融券試點在今年下半年推出，根據敏感性分析，即使按照創新類證券公司或證券行業開展融資融券的最樂觀預期，融資融券短期規模也不會超過1700億元或2500億元。