美金融動蕩影響中國經濟 政府有比股市更重要事情要關注

曾?s漪：歡迎收看《財經點對點》，我是曾?s漪。

美接管“兩房”給中國經濟啟示

曾?s漪：美國政府這個星期終于出手了，美國財政保爾森被形容是“英雄救美”的舉動。美國政府決定要動用大約是2000億美元的資金來拯救兩房，房利美和房地美。這個歷史上面最大規模的金融拯救行動對于中國的投資來說，對外投資來說會有什么樣的啟示？還有中國在全球結構面臨調整的情況之下，究竟中國的經濟會是個什么樣的狀態？我們今天請到的是中金公司首席經濟學家哈繼銘先生來分析，哈先生您好。

哈繼銘：您好。

美政府本周接管“兩房”的原因？

曾?s漪：首先從兩房開始談起，其實在你們去年在9月、10月份的時候已經發出了關于美國房地產的疲弱和房價下跌對中國產生什么樣影響的報告。這個報告很清楚的說明在今年發生的情況，那么美國現在終于在這個星期出手解救兩房你覺得原因到底是什么呢？

兩房：為商業銀行貸款證券擔保

哈繼銘：兩房的它的功能之一是為商業銀行的按揭貸款這種貸款的證券化提供擔保的，如果說這種擔保失缺，兩房出問題勢必導致這種擔保失卻，這樣的話對這些商業銀行來說是有很大的負擔。因為這些商業銀行，美國的商業銀行把這個按揭貸款發出去之后，它希望把這些貸款能夠賣掉，賣給兩房。

貸款證券化助商業銀行持續放貸

哈繼銘：如果說它賣不掉的話，資產方有很多的按揭貸款進一步放貸，它就會覺得風險比較大，所以即使放的話也要求很的高的利率。這就是我們前段時間看到的，就是美國雖然聯儲在降息，但是美國的房地產貸款利率并沒有下降，而是上升了。

曾?s漪：現在好像那個貸款按揭利率是6厘左右。

哈繼銘：跌到6厘多。所以這樣的話，買房的人，尤其是一些收入不是很高的，而且買了房之后房價又下跌的這些人，他的這個負擔就會很重。那么因為利率下不去，所以這樣的話，要想再來買房的人，銀行給他貸款的時候，他都會非常謹慎，他只有把他的許多已經貸出去的款證券化了之后，他才有更多的信心來繼續放款，甚至要利率可以低一些。

兩房出問題樓市貸款資金鏈受影響

哈繼銘：但是這個證券化本身是要靠兩房來幫助它的，兩房自己出問題了，整個鏈條上面關鍵的地方就開始出問題，所以現在我覺得美國這么做，它主要還是考慮到他房地產價格，房地產市場，房價還在跌，房地產的交易也是非常的疲軟。

美房價跌樓市疲軟消費信心受打擊

哈繼銘：那么美國房價跌的話對于老老百姓的消費信心上是很大的打擊，而美國經濟百分之七八十都是消費，消費不行的話，整個經濟增速就往下走。

美內需負增長貢獻GDP僅0.2%

哈繼銘：我們最近看到美國似乎看來它的GDP增速還是比較快，3.3%在二季度。但是你把它這個凈出口這塊拿掉，光看內需的話，它只有0.2%，只有0.2%的增長，并且前面幾個季度的內需增速全都是負增長的。

曾?s漪：從這方面來看，美國經濟的關鍵確實是樓市，那么樓市的調整對美國經濟，甚至是對全球的經濟也都有很大的關鍵，到底美國樓市調整會到什么時候有一個稍微止跌回穩的跡象？

美樓市成經濟關鍵何時止跌回穩？

哈繼銘：我們在去年9月6號的時候發過一個報告，名字就叫“警惕美國房價下跌對中國經濟的影響”，這里面談到就是從剛才說的金融方面的渠道，它的金融方面的這種動蕩會使得中國有些機構或者政府買了美國某些債券的話會有一些影響的。

美金融動蕩對中國實體經濟影響大

哈繼銘：但是這個影響總體來說我們覺得不是非常的大，更大的是實體經濟的影響。因為中國是一個出口占比很高的一個國家，中國出口增長是中國兩大經濟增長支柱之一，一個是投資，一個是出口。

美國消費走軟導致中國出口增速

哈繼銘：美國經濟下降，它的消費走軟，它進口需求就會下降，這樣就會影響到我們的出口增長速度。那么這是我們是從去年到現在一直看到的，我們的出口增速在不斷的在下降，（04：44卡）也是非常的不景氣，盡管有一些美國退稅方面的支持，但是這些是暫時的，美國消費增速很難進一步的回穩。

中國出口與制造業投資降GDP降至10%以下

哈繼銘：這樣的話對我們的影響就是我們的制造業方面的投資也會受到影響。因為制造業方面的都是大部分是跟出口有關的，出口下來，制造業的投資我們看到今年和去年的全年向比，今年上半年已經下來很快，出口增長速度也是下來很快，這是我們今年GDP增速下到10%左右一個很重要的原因。

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美穩定兩房中國外儲投資可如何調整？

曾?s漪：美國樓市下跌，那么也影響到中國實體經濟，也包括出口的部分，但是事實上對中國來說還比較關注的就是中國的外匯儲備，你好不容易實體經濟賺這么多錢，最后美國的樓價一下跌，資本市場一動蕩，然后中國這么多的錢又很快的就縮水了。所以大家在問說這次美國穩定兩房之后，那么中國的外匯儲備在對外的投資當中是有一些調整做法可以出來，比如說是不是趕快拋掉美債。

中國持美債約四千億美元如何處理？

曾?s漪：因為有一個估算，美國的財政部數字到今年6月份的時候，中國持有美國的債權大概總值四千多億，不知道你們對這方面持有兩房的部分有沒有具體的數字出來，到底中國持有多少美國的兩房債券？那么未來應該怎么處理這些外匯儲備的投資？

重持美國債與機構債券但具體結構不明

哈繼銘：就是從美國財政公布的數據來看，整個中國持有它的債券數字是剛才你說的四千多億。那么這里面它的構成不是很清楚的，一部分是美國的國債，還有一部分是包括兩房的這些東西。

持美債機構：商業銀行與央行

哈繼銘：我們中國這邊來看，就是既有商業銀行的，也有國家持有美國這些債券，這些構成也是不太清楚的，但是我們可以感覺到它肯定是持有。

美接管兩房利好中持美債機構

哈繼銘：現在美國出了問題，我們可能會有一些損失。但是目前的保爾森舉措應該對中國持有這些債券的機構來說是一個利好現象，畢竟這個損失會有所降低。

警示：中國外匯資產配資產多元化

哈繼銘：而且我覺得向前看，這也是給中國的投資者，無論是銀行還是政府敲一個警鐘，就是說將來我們的資產配資的話可能需要更多的多元化，不要把所有的雞蛋都放在一個籃子里面。

曾?s漪：那怎么個多元化法？比如說現在的美元的資產在中國的外儲當中是多少？將來可能會怎么樣的走向？

如何實現外匯資產配資多元化？

歐為中國最大貿易伙伴可調外匯幣種結構

哈繼銘：我覺得這個比重可以有進一步的調整，因為中國現在最大的貿易伙伴是歐洲，我們在外匯儲備管理幣種結構上面又可以有一些相應的調整。

外匯短期走勢難判斷如美元漸反彈

哈繼銘：但是匯率短期的走勢它是很難判斷的。過去一段時機大家總是覺得美元是一個誰都不愿意的要的一個數據。

曾?s漪：過去幾年了，現在不一樣了。

外匯管理應分散風險而不應投機

哈繼銘：對，現在看來美元又還是有反彈，所以我就覺得現在我們考慮這些問題的時候，總的來說風險要讓它分散，短期內想是投機性的美元可能要漲了，要持有美元，或者歐元要漲了持有歐元，這個不是外匯儲備管理的主要原則。

曾?s漪：OK，整個來說應該說是美國的樓市的調整實際上使美國的消費和新興市場的出口都受到了打壓。那么現在全球確實出現了一個經濟再平衡的過程，那么這個再平衡的過程也影響到中國的經濟現在有下滑的情況，這個下滑到底是個風險，是一個周期性，還是一個結構性的調整，我們下節回來繼續請哈繼銘先生來為我們談談，廣告之后見。

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曾?s漪：歡迎回到繼續回到《財經點對點》。上節談到美國房地產市場泡沫帶動全球經濟再平衡的過程，而全球資本市場會是個什么樣的動態狀況，繼續請哈繼銘先生來分析？

全球經濟“再平衡”資本市場走勢？“再平衡”何時結束

曾?s漪：那么現在在全球經濟再平衡的過程當中，我們看到資本市場這一年來的動蕩，就是說尤其我們看到這段時間美國重整了兩房，然后一天全球股市大漲，一下子又再降下來了，那在這樣的平衡過程當中，全球資本市場會有什么樣的動態，這個過程會到什么時候結束？

全球經濟“再平衡”是對的糾正

哈繼銘：全球經濟再平衡是對失衡的一種糾正，不久前人們常常掛在嘴邊的是全球經濟失衡了，主要是表現在美國的進帳帳戶逆差，不斷的在增大，而我們的順差也在不斷的增大。

“失衡”支持經濟增長與資產價格

哈繼銘：但是具有諷刺意義的是越是全球經濟失衡，它這個經濟的增長速度就越是快，而且股市也是越是牛，資產價格也是上揚。原因很簡單，從兩方面全球經濟失衡它是支持了經濟增長了資本價格。

過往基本面：美消費強經濟好拉動中國出口

哈繼銘：第一從基本面上來看，所謂失衡就是美國的逆差大，那主要是因為美國的消費和投資需求，它的內需很強，它進口很多東西。那么美國的經濟是消費為主的，它的消費強經濟一定好，它的企業業績也是很好。

那么中國的經濟還有一些出口導向型的新興市場經濟，它主要是靠出口帶動的，那么美國要進口，我們這出口就拼命的增長，這樣的話我們制造業方面的投資也增大了，我們的業績也很好。亞洲許多國家它是以出口導向型為主的，所以它的整個經濟增長也很快，這樣的話就在基本面上推動了股市，推動了資產價格。

過往資金面：中國流動性泛濫推高資產價格

哈繼銘：另外就是在資金面上也是，因為中國這樣的國家出口很快的話，它的順差很大，順差很大就是貨幣增速快，這東西你就泛濫。

大宗商品價格推高全球資產現泡沫

哈繼銘：這樣的話資本就流到股市上、樓市上推動資產價格，并且也兩邊經濟增長快了之后，還會把國際大宗商品價格推上去，這樣的話就產生許多石油美元，鐵礦石美元等等這些錢也是充斥著全世界，流到新興市場，流到期貨市場，把這個整個資產價格的泡沫全都推起來。

去年起全球經濟轉向“再平衡”

哈繼銘：但是這個是過去，現在從去年開始，我們看到全球經濟的失衡在不斷的得到糾正，在中國的出口增速在下降，美國的經常帳戶的逆差在縮小。記得在06年初的時候，它的經常帳戶逆差占GDP的接近7%，現在已經調到5%都不大。那么這個我們的順差也在逐漸逐漸的減小，這樣的話是一個再平衡過程，這種再平衡過程使得之前我們看到的基本面和流動資金面對經濟和股市推動都發生了逆轉，整個過程就發生扭轉。

美經常帳戶逆仍大中國仍存貿易順差

哈繼銘：這個調整到什么時候才能結束呢？我覺得這個調整今年是結束不了。因為我們看到美國經常帳戶赤字雖然已經在減小，但是比較大，在4.8%-4.9的水平。從過去歷史上看，過去30年美國經常帳戶逆差占GDP比重差不多就在3%，我們離那個水平還有一段距離。我們自己的順差來看，現在我們占GDP的比例還在5%-6%，而不久前過去中國很長一段時期，我們的外貿是基本保持平衡的。

料“再平衡”調整持續經濟增速走低

哈繼銘：所以從這個意義上來說，我們全球經濟再平衡的過程還要走一段時期，那在這個過程當中我們不可避免的要看到經濟增速是比較低的，資產價格出現一些調整。

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曾?s漪：那么全球資產價格在出現調整的時候中國的資產、資本市場情況也會受到影響的。

美救兩房中國應否救股市樓市？

曾?s漪：大家都在說美國都有兩房的救市措施，那么中國政府在這個時候是不是也應該救救股市和樓市了，你怎么看到底目前股市和樓市的情況如何呢？先談談股市。

融資結構不合理股市占經濟總量小

哈繼銘：對，中國的股市的量在經濟當中所占的量是比較小的，我們看到流動市值在經濟當中所占的比低。那么這個是我們自己的融資機構的不合理，我們是貸款占的最多，所以從這個意義上來說，似乎中國政府還有更重要的事情需要去關注。

股市不一定能“救”活或適得其反

哈繼銘：那么股市這個我覺得并不是說救了之后就能救活的，有時候救了之后反而短期有一個回光返照，然后接下來它還會進一步的生病，這樣的話反而對股市是不利的。

中國人多數未賣商品房不同美國

哈繼銘：從樓市來看，我覺得中國的情況和美國有一個很大的區別就是中國絕大多數老百姓還沒有買商品房，美國的房子幾乎都是商品房，所以它的自住房擁有率很高，百分之六七十，有人說中國比它還高，可能到80%。但是農民這塊不是商品房，而城里人很大一部分人，買房子的人還是一少部分的人，而是收入比較高的人，才有機會比較早的買到房子。

政府擔心房價上漲激化社會矛盾

哈繼銘：那么前段時期政府之所以擔心這個房地產價格大幅度上升，他擔心社會上矛盾激化，如果說現在房價有所調整的，這不是政府所愿意考驗的現象嘛？如果把它推上去的話是不是原先擔心的這種矛盾又會進一步的激化，所以我覺得中國和美國在這有很大的區別。

曾?s漪：但是現在樓市的疲弱是很多人擔心的，因為樓市占中國的投資比重來說也是很大的比例，如果房地產這樣走下去對于中國的經濟正常是不是會有比較大沖擊？有人說確實是有風險，你覺得這個風險到底有沒有存在，那么比例又是有多大呢？

樓市下滑沖擊經濟如何評估其風險？

哈繼銘：對，中國的經濟增長兩駕最強勁的馬車一個出口，一個是投資。

出口投資拉動經濟房地產真投資25%

哈繼銘：而投資里面兩塊是是最重要的，一塊是跟出口有關的，是制造業的投資占33%。另外一塊是房地產，這是我們內需有關的，占25%，它直接占25%。

房地產產業鏈帶動占投資40%以上

哈繼銘：但是它所帶動的鋼鐵水泥這些建材如果全加起來的話，占到40%以上，所以房地產投資如果下降的話，應該說對中國整個投資增長，GDP增速都是會有比較大的影響的。

房地產投資增速若下降對GDP影響大

曾?s漪：現在老百姓覺得說樓市這樣跌下去可能政府是應該關注一下，像有一些城市已經開始出現了補貼老百姓去買房的措施了，你贊成不贊成這種措施呢？

您是否贊同政府補貼老百姓買房？

地方政府“買單”因擔憂樓價跌影響經濟

哈繼銘：我覺得政府買單是一個短期來說可能是這些地方政府比較擔憂的樓價下跌對他整個經濟的影響。我覺得更重要的是要看它是不是真能買單，能夠持續，我覺得是不能夠持續的。

政府“買單”難維持繼因政府賣地的收入減少

哈繼銘：因為接下去我們看到地方政府賣地的時候，會逐漸的減少，這樣的話，它沒有更多的錢可以來替房地產泡沫買單，所以我覺得經濟增長如果說政府要想給一定推動的話，可能它需要有更多的融資渠道。

需拓新融資渠道促增長如發政府債券

哈繼銘：比如說可以允許有條件的地方政府發債券，這樣的形式來使它能夠增加一些必要的公共支出來防止經濟出現大幅度下滑，以及經濟下滑的過程當中，一些弱勢群體受到影響，也需要政府來給予一些緩解。

地方政府可增公共支出防經濟下滑

曾?s漪：也就是與其政府買單補貼老百姓去買房子，現在應該更長遠的來看可能政府發債，然后擴大公共開支是更好的方法。

在下個星期我們會繼續請哈繼銘先生來談談中國現在的經濟情況到底是一個結構性的調整，又或者是周期性的下降，還有中國政府有些什么樣的政策來面對目前中國經濟的情況？

下個星期，我們再請哈繼銘先生來談談，謝謝您的收看，我們再會。

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