次貸危機逼出融資融券頂替期指擔維穩大任

2008年09月26日 14:47
來源：渤海證券

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事件:

昨日起，融資融券推出傳聞再起，中國證券報、路透社、東方早報等媒體先后發布新聞聲稱融資融券即將推出。我們認為這一傳聞與此前我們的研究結論相吻合，融資融券或成為能夠救市的真正長遠性機制和舉措，對中國股市發展具有長期利好。

評述:

中國股市太需要雙邊交易機制

可以并不夸張的說，如果在2006年～2007年間中國股市存在雙邊交易機制，A股市場在多空均可盈利的博弈下不可能缺乏理性的一直飆升至6400點，也將不會出現今日A股市場惶惶不可終日的巨幅下跌。

如果中國股市希望能夠真正成為中國宏觀經濟的晴雨表，希望能夠真正實現高效的資源配置，希望能夠真正優勝劣汰，那么目前的中國股市就太需要雙邊的交易機制，太需要有效的價格發現，太需要多空雙方的平等博弈。建立雙邊的交易機制是改變中國股市的盈利模式和發展模式的根本性制度變革。

融資融券準備不如股指期貨充分

對于中國股市而言，能夠承擔雙邊交易機制的工具主要包括兩種:股指期貨和融資融券。監管層前階段一直傾心的金融創新是股指期貨，并且對其傾注了大量的心血，無論是仿真交易、投資者教育還是風險管理制度。但是，伴隨著美國次貸危機進一步深化，將美國推到了金融危機的邊緣，股指期貨這一金融產品創新的負面作用凸顯，加快推出股指期貨的步伐很有可能就此放緩。

在準備已經過于充分的股指期貨無法推出的情況下，梳妝打扮尚未完畢的融資融券將不得不承擔此項制度創新的重任。目前，國內融資融券業務準備工作并不充分，這表現在了監管層、交易所業務層面和券商層。

監管層對融資融券的監管理念和法規尚未出臺，交易所和清算所層面的業務模式和流程尚未真正完善，而需要全程參與的券商準備更是并不充分，據悉可以試點的券商僅為中信、海通和建銀投資，而全力以赴準備的券商也并不多見，國泰君安是一個典型。

融資融券傳聞可信度頗高，值得券商深思

政府的三大救市政策的威力巨大，初始市場出現了幾乎不可思議的漲停，但股市畢竟是市場，并不能完全由政府左右，因而這三大措施只能是應急之需，并非長久之態。市場化和交易機制類的措施才是最終解決問題的辦法，其實當前的美國金融問題亦是如此。權衡各種因素，融資融券確實是當前一個可行的制度性變革，對融資融券推出的傳聞可信度也非常高。

如果這一傳聞為真，券商不得不未雨綢繆，對不同類型券商提出了不同的要求。小券商是否與具有資質大券商合作，穩定自己的經紀業務，中等類型券商必須抉擇自己是否需要開展融資融券業務以及如何應對其他融資融券業務的挑戰，大券商如何確定新的客戶戰略、申請流程，風險管理流程、業務模式等等。

涉及融資融券相關法規

《證券公司監督管理條例》，2008年4月23日國務院第6次常務會議通過，自2008年6月1日起施行。該條例第四章第五節專門對證券公司開展融資融券業務進行了明確規定，是目前券商開展融資融券業務的準繩。

《證券公司業務范圍審批暫行規定（草案）》，2008年9月10日開始征求意見，該草案是券商開展融資融券業務報批流程明確。

《證券公司融資融券業務試點管理辦法》，自2006年8月1日起施行，但由于沒有具體業務，該辦法并未發揮實效。