周俊生：融資融券并不是救市良招

2008年10月07日 08:04
來源：廣州日報作者：周俊生

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專

論

融資融券業務的推出未能挽回市場頹勢，昨天的A股行情一片慘綠。

國慶假期期間，以美國為首的外圍股市大跌。10月5日，中國證監會宣布將于近期啟動證券公司融資融券業務試點工作。此時推出融資融券業務，救市心態十分明顯。所謂融資融券，指證券公司向客戶出借資金供其買入證券或出借證券供其賣出的業務，它體現為一種杠桿交易，投資者可以通過融資融券增加自己的交易量，從而促進市場的活躍。然而，從昨天的A股行情來看，市場對此并不領情，依然一片慘綠。

這種表現是正常的。融資融券只是一種交易手段，它對市場本身并無助漲或助跌作用，我們不能期望把它作為一種救市手段。當然，融資業務由于有增量資金的進入而有利于行情上揚，而融券業務則由于有增量證券的進入而容易導致行情下挫。因此，在目前全力維穩促漲的背景下，管理部門已明確這一業務將更多地向融資傾斜，融券業務毫無疑問將受到嚴格的限制。但很顯然，如果市場的基本面不改變，投資者對市場的判斷不改變，即使是單邊的融資業務的開展，也無助于行情的上升。

其實，融資融券業務并非新鮮事物，它就是在市場建立初期曾經泛濫一時的信用交易，即透支交易。由于當時的證券公司自我約束力不強，融資無度，導致許多機構和個人投資者被殘酷地消滅在融資融券的“魔洞”之中。為了制止這種亂象，當時的監管部門大費周章，制定了嚴格紀律杜絕信用交易，才逐漸使市場回歸到了正常狀態。

融資融券作為一種交易形式，對市場的作用是多方位的，杠桿效應發揮得好，可以讓投資者收到“以小博大”的理想效果，但一旦出錯，投資者也會陷入血本無歸的境地，如果沒有足夠的風險駕馭能力，盲目操作，則可能會引發一系列嚴重問題。

當然，今天管理部門重推融資融券業務，不會是當年的簡單重復，已從試點資質、保證金比例等多方面設置了必要的規范。但問題在于，如果這種規范真正到位的話，一些人所期待的通過融資融券來活躍市場的愿望很可能會落空，而如果僅僅為了實現活躍市場的目的而放松規范，盲目擴大試點規模，那么很容易重蹈當年的覆轍，給市場帶來嚴重的傷害。

管理部門積極救市的態度值得肯定。但中國股市面臨的問題不是靠推出一兩個有利于活躍市場的交易手段就能解決的。在最近發出的救市呼聲中，有關盡快推出融資融券、恢復“T+0”交易手推出股指期貨等說法盛行一時，但這些措施的推出，在增加市場活躍度的同時也會等量地增加市場風險，都不可能改變市場的基本面。

中國股市形成今天的局面，根本原因在于市場發展過快，超越了市場實際能夠承受的能力，股改以后不斷加重的“大小非”解禁壓力，再加上去年以來管理部門對市場的過度調控，使投資者看不到投資獲利的希望。而在這個重要關頭，美國次貸危機的惡性暴發所引起的全球性金融地震，使本已疲弱不堪的中國股市遭受了致命一擊。因此，救市還需針對中國股市的內在因素對癥下藥。而從目前的市場實際來看，明確宣布停止新股發行，暫停“大小非”解禁壓讓市場得到充分的休養生息，才是最有效的救市良招。

(作者周俊生，財經評論員)