善用股指期貨促進市場穩定

2008年10月28日 09:10
來源：證券時報

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次級債危機正在全世界范圍內肆虐的10月20日，香港聯交所卻宣布推出黃金期貨的交易并取得了開場的成功。雖然是意料之外，但是卻是在情理之中。人們之所以覺得意外，是因為大家都覺得美國次級債金融危機的始作俑者是衍生金融產品。大家自然而然對金融衍生產品有了戒心。

雖然都是金融衍生出品，但是像黃金期貨、股指期貨這類產品跟次級債的衍生出品CDO、CDS卻有本質的不同。股指期貨是為了管理股市波動的風險而生，是將商品期貨中成熟的套期保值機制用來管理金融價格波動的結晶。比如，在美國，活躍這一大批專門從事當日交易的投資者。由于能利用股指期貨和期權等對沖手段，同時他們的交易都不過夜，所以風險在金融業公認為最低。一方面他們的存在使市場交易更加活躍，這樣整個市場的交易成本就會下降。另一方面，他們的存在使市場價格更趨于合理，這也就是為什么次級債危機在美國爆發那么久，而道瓊斯指數跌幅卻遠遠低于其他市場的重要緣由。如果中國在早幾年就已經有了股指期貨的話，也許2007年的股指不會沖高到6000多點，今年的股指的下跌幅度也可能有所減緩。

而這次引發次債危機的CDO、CDS等產品，都屬于投資類的高度衍生的金融衍生品。經過不斷衍生，不斷打包和分割，到頭來誰也不知道所買賣的這份資產背后到底代表著什么樣的現金流，泡沫難免，一旦破裂，連鎖反應。次級債屬于OTC市場交易，投行主導。而美國金融監管當局對創新的金融監管不力，鼓勵多，監管少。

在中國即將推出的股指期貨的特點是合約設計相對直觀，而且杠桿率相對國外同類產品來說要小很多。這樣一來，對投資者來說操作股指期貨的難度和風險相對要小很多。從監管的角度來說，股指期貨有成熟度高，易于監管，易于控制的特點。與金融市場上名目繁多的金融衍生品相比較而言，中國即將推出的股指期貨是透明度非常高的場內產品。

從上證指數去年6000多點下跌到最低2000點左右，下跌幅度超過60%。跟2001年股市調整所不同的是，這次股市調整卻沒有出現太大的金融風險。證券公司等金融機構成功地經受了股市短時間巨幅下跌的考驗。這一方面歸功于中國的金融監管當局的控制風險能力，另一方面也因為中國的投資者和金融機構在經歷多年風雨后逐漸成熟起來。與此同時，我們也應該看到，指數的合理調整也為股指期貨的順利推出創造了良好的市場條件。

石器時代的結束并不是石頭被用完了，或者石頭消失了，而是因為青銅器的技術已經成熟了。擠去泡沫后中國證券市場已非常健康，此刻推出股指期貨市場條件、技術條件和監管能力都已經完備。是時候推出股指期貨了。

(汕頭大學商學院檀江來)