從期貨與股指期貨的起源談起

2008年12月09日 05:21
來源：中國證券報－中證網

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□廣發證券衍生產品部

19世紀初，美國中西部的農民將生產的糧食運往芝加哥，那里的采購商再將糧食輸轉到東部等發達消費區。由于交通和信息不便，以及糧食生產的氣候影響，每年糧食的供需量是不確定的。如果糧食豐收，就會谷賤傷農。農民根據過去的糧價決定第二年的生產，可能又無法滿足第二年市場的需求，導致糧價上漲。于是，農民將糧食采購商、加工商為解決這個問題，摸索出一種遠期合約，鎖定未來價格，并根據未來的價格確定產能，從而有效地調節市場供給和資源配置，規避價格大起大落的風險。這就是期貨的前身，也是期貨的本源意義。

但遠期合約難以解決交易雙方的信用問題，比如價格下跌，采購商可能選擇違約，而從市場上直接采購糧食。非標準化的合約也不利于流動轉手，一旦合約一方需求發生改變，無法在市場上快速出售。集中化、標準化的現代意義的期貨交易，不僅解決了以上問題，其特有的價格發現功能也隨之發展。市場參與者可以根據期貨交易所提供的價格信息，決定是否參與該項生產和交易。因此，期貨不僅在農產品上得到蓬勃發展，而且在能源、金屬等領域也發揮著重要作用。當金融期貨出現后，更是迅猛占據了期貨市場的主導地位。其中，股指期貨的發展尤其引人矚目。

誕生于20世紀80年代初的股指期貨，其產生也有著深刻的經濟和金融背景。20世界70年代，固定匯率制度的崩潰和石油危機的產生，觸發了美國的高通貨膨脹。美國政府采取高利率政策，打壓了實體經濟，導致了一系列的社會問題。而降低利率，則又形成滯脹。這種混亂的金融局面，使股市風險急劇放大，尤其是齊漲齊跌的系統性風險，即使是機構投資者，也無法通過不同的投資組合來規避，市場急需一種工具來降低系統性風險的沖擊。最終，1982年2月，堪薩斯市交易所成功推出價值線指數期貨合約，開創了股指期貨的先河，隨后，股指期貨在美國及其他國家得到蓬勃發展。目前，全球股指期貨的成交量已占全球期貨成交總量的四成，可見其地位舉足輕重。

近年來，隨著全球金融一體化的推進，國家之間的金融關聯也越來越緊密，市場投資者面臨的系統性風險也越來越高。本次金融海嘯中，國際成熟市場股指雖然也大幅下挫，但很多大型金融機構利用股指期貨進行對沖保值，不但減輕了損失，同時也在一定程度上緩解了預期市場下跌而造成的拋壓。而中國上證指數從2007年10月份的高點至今下跌60%以上，由于是單邊市場，市場參與者普遍損失慘重。通過股指期貨降低系統性風險已成為包括公募基金、保險機構等在內的大型金融機構的客觀需求。只有引入股指期貨，才能真正完善和平衡中國證券市場的結構，從而更好發揮證券市場的資源配置和風險定價功能。(文章僅供參考，據此進行投資所造成的盈虧與此無關。)