融資融券引而不發利好備用意在雪中送炭

2009年02月17日 07:45
來源：證券日報

0人參與0條評論

創新業務也要分輕重緩急，融資融券不如創業板迫切

市場影響

·對市場短期影響不大，長期增強成交活躍性

·對券商有三方面影響：增加利差收入；提高傭金收入；吸引更多客戶

·對基金短期影響微不足道，因為試點期間，融資融券業務沒有轉融通的資金參與，基金無法通過向券商融出證券獲得額外收益

·對普通投資者可提供杠桿投資工具，并使其在跌市中通過融券賣出而盈利

可能蘊含風險

·估值偏高的基金重倉股短期將存在一定的下調風險

·投資者融資買進的股票在下跌行情中容易出現“逼倉”現象

·內幕交易及濫用市場變得更加容易，加劇市場動蕩

·保證金杠桿交易既放大了收益，也放大了損失

□ 民族證券宋健

近來市場持續走好，融資融券呼聲漸稀。管理層對融資融券遲遲不放行既是出于對一項創新業務的慎重考慮，也是在等待市場出現最恰當的時機。

沒有創業板“急”

融資融券、創業板、股指期貨等創新業務，在2006年甚至更早時間就被反復提及、討論、分析甚至測試，市場上對創新題材的炒作也一波又一波，但到目前為止仍然沒有創新業務面世，足見管理層對資本市場創新的慎之又慎。

創新業務的減速慎行主要受全球金融危機的影響。金融危機對歐美金融機構造成了巨大破壞，國內管理者在對我國金融體系基本免疫而暗自慶幸的同時，也大大減慢了金融創新的速度。

在2009年1月全國證券期貨監管工作會議上，監管部門強調今年要做好八項工作，推進資本市場改革和穩定發展以更好地服務國民經濟。八項工作中包括了推出創業板、融資融券等對證券市場將產生實質性影響的內容。從推出的優先順序上，創業板要先于融資融券。

一方面，創業板的推出，目的是服務建設創新型國家戰略。在目前全球經濟危機下，為了保增長、保就業，需要對吸收就業能力較強的中小企業提供大量的資金支持，而銀行信貸過度發放又可能增加銀行業壞賬風險。據央行的統計數據顯示，1月份銀行信貸已經急劇擴張，總額超過萬億，創出歷史新高。信貸擴張很可能伴隨著銀行不良貸款的提高。同時，信貸結構也顯示，中小企業并不一定會從中獲得足夠的資金支持。因此，資本市場需要成為提供中小企業資金的主要渠道。創業板的推出體現著資本市場為實體經濟服務的本質。

另一方面，證券市場已經走出低谷期，融資融券呼聲最高的時期已經過去。融資融券呼聲最高的時期往往是證券市場最為低迷的時期。作為證券市場的直接利好，融資融券往往在市場走低時加速推進，而在市場回暖時減慢速度。同時，融資融券創新只著眼于證券市場和證券公司，惠及面和覆蓋面較窄，比起目前需求更為迫切的創業板，融資融券可能要延后推出。

準備最為充分

融資融券是完善、活躍資本市場的長效機制。長期來看，有助于完善資本市場的定價功能。一個完備、活躍的市場是有效啟動IPO、開啟創業板等其他創新活動的重要前提和基礎，因此，融資融券勢在必行。

融資融券業務的第一個成文規定在2006就已經發布，《證券公司融資融券試點管理辦法》于2006年8月1日施行。時隔近兩年時間，證監會于2008年4月24日再次發文，《證券公司監督管理條例》將融資融券正式列入券商業務，并做了明確規定。之后，管理層在市場最低迷的2008年10月底開始對融資融券業務提速，發布了《證券公司業務范圍審批暫行規定》。2008年11月，全部試點券商都順利完成兩次全網測試，管理部門對試點券商也進行了現場檢查。可以說，經過長期準備，試點券商都證券交易所已經做好了資金、技術和人員等方方面面的準備，是諸多創新業務中準備最為充分的一個。

傾向于雪中送炭

由于融資融券試點將以融資買股為主，指數上漲時推出會加大參與資金的風險。去年10月，融資融券業務加速推出時，股指跌到1660點，目前股指已經升至2260點附近，上漲了600點，漲幅36%，不僅僅是小盤股，大盤股也開始加入上漲行列。目前階段推出以融資買入為主的這項業務，風險自然比1660點時大了許多。時過境遷，融資融券最好的推出時機已經錯過，風險也隨著股指上漲而不斷累積。股指上行越多，風險就越大，這也是管理層目前對正式啟動融資融券引而不發的原因。

在推出時機的選擇上，管理層可能選擇在市場再次出現大幅下跌、急需利好消息時推出，使融資融券起到雪中送炭的作用。

在此應該注意的是，融資融券僅為試點，姿態意義大于實質影響。

據了解，監管部門對2009年融資融券工作的要求是“做好融資融券試點”。試點意味著融資融券業務主要是起到穩定市場、幫助市場恢復信心的作用，在解決主要問題上，難以對其賦予較高的期待。

融資融券從試點轉為常規之前，對市場的實質影響有限，原因有三：參與試點的證券公司只有11家，而且還可能分批次試點；融資融券業務并不充分開展，對融資融券、特別是融券業務設立了較高門檻，《證券公司融資融券試點管理辦法》規定的客戶保證金比例和維持擔保比例比較高，試點階段的資金和證券來源為證券公司的自有資金和自有證券，規模有限；目前證券公司資產項下貨幣資產比例較高、證券資產數量較少，所以融資規模會遠遠大于融券規模，而且試點階段以鼓勵融資買入做多為主，對投資者融資做空進行了比較嚴格的限制。

當然，對于試點證券公司來說，增量傭金收入和利差收入增加將對其構成實質性利好。根據券商經紀業務的特征，成交量越大，單位成交的總成本越小。因此，在傭金率下降的趨勢下，能使成交量增加的措施是券商十分樂見的。據測算，預計2009年證券業的融資融券利差收入約為66億元。在現行融資成本和40%的融資比例條件下，資金供給增量在800億元左右。