對沖基金的道指、油價套金術

2009年03月05日 08:36
來源：中國證券報

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□東航金融岳鵬

因對沖基金的套利操作，道瓊斯指數自2009年2月19日后陰跌不止，但同期紐約原油期貨走勢卻相對較強。

高拋低吸眼光犀利

美國股指是美國乃至全球經濟的晴雨表，而原油則是對經濟產生重要影響的大宗商品，兩者長期走勢總體一致但又不完全同步。

例如，從1989年5月1日至2009年3月3日，兩者走勢呈正相關，相關性系數為0.62。但在細分后的多個時間段內，原油和道指之間甚至出現反向走勢，且大部分時間都處于背離狀態。不過，若背離達到一定程度，則將吸引大型機構的注意，尤其是“眼光犀利”的對沖基金。

對沖基金在操作上追求“高拋低吸”，一旦金融資產累計收益率過高，而商品累計收益率相對較低，則后者吸引力就會上升。具體到原油和股市，對沖基金就會買入紐約商業交易所(NYMEX)原油期貨而拋出道指成分股。2003全年，道瓊斯指數累計上漲21.5%，遠高于同期NYMEX原油期價2.1%的漲幅；2006年下半年，道瓊斯指數累計上漲11%，而同期NYMEX油價卻出現下跌。金融資產累計收益率均遠高于商品累計收益率，也是對沖基金于2004年年初以及2007年年初大舉建倉原油期貨多頭的重要原因。擁有大資金的對沖基金采取套利操作，難免造成兩個金融市場的波動，如下圖所示，調倉套利舉措壓制道指的同時推高了油價。

原油道指一度如影相隨

2008年9月15日，雷曼兄弟申請破產保護、美林證券被美國銀行收購以及美國保險業巨頭美國國際集團也傳出不利消息，令市場強化了對美國經濟走向衰退的預期，進而終結商品牛市。當晚，NYMEX原油期貨主力合約價格下破100美元/桶關口大跌5.4%，道瓊斯指數也大跌4.42%。在隨后的兩個多月時間內，兩者均繼續下跌，相關程度也大幅提高，在2008年9月15日至2008年11月21日期間兩者的相關性系數達到了驚人的0.91。

套利操作身影頻現

新加坡對沖基金研究機構EurekaHedge的最新報告顯示，受到金融危機沖擊，2008年全球對沖基金總資產蒸發3500億美元，較2007年縮水20%。盡管如此，仍有幸存者笑傲群雄。湯森路透理柏對沖基金的研究數據顯示，期貨管理型基金(Managed Futures)、環球宏觀型基金(Global Marco)以及選擇套利型基金(Options Arbitrage)是2008年大贏家。經過市場洗禮的對沖基金經理仍在敏銳追逐市場機會，尤其是各個市場間不合理的價格背離。 Future

2009年2月18日，由于投資人擔心“銀行國有化”會損害自身利益，銀行類股票如美國銀行、花旗銀行股價從19日后出現連續下跌。銀行股占道指的權重雖然不高，但下跌對投資者信心的打擊卻是致命的。2009年2月19日至今，道瓊斯指數陰跌不止，然而NYMEX原油卻企穩，在2月24、25、26日連續走出三連陽形態。究其原因，筆者認為是受到對沖基金的套利操作的影響。在2009年1月2日至2009年2月18日期間，NYMEX原油期貨主力合約價格下跌25%，而同期道瓊斯指數只有16%的跌幅，兩者背離程度已經滿足對沖基金的套利要求，買進原油同時拋出道指成分股的套利操作勢必會造成油價相對較強。

對沖基金雖在金融浩劫中受到沖擊，但截至2008年底仍保有1.53萬億美元的資金規模，且其中的期貨管理型以及選擇套利型基金規模還有所擴大，它們的調倉套利操作難免會引起相關市場波動，近期NYMEX原油期貨價格強于道瓊斯指數，不僅與原油作為商品接近成本有關，也與對沖基金套利操作密不可分。