葉檀：股指期貨與創業板不存在誰先誰后

2009年03月07日 02:00
來源：每日經濟新聞作者：葉檀

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每經評論員葉檀

股指期貨與創業板是兩種性質的問題，不存在誰先誰后的攀比。如果新股發行機制不改革，推出創業板與新股IPO會成為雙重利空；如果新股發行機制改革，推出創業板與新股IPO存在雙重利好。

全國政協委員賀強先生提出應該先行推出股指期貨，創業板不妨暫且擱下。同為全國政協委員、深交所理事長陳東征表示，希望創業板今年推出，現在是渠已修好，水還沒有來。針對創業板的準備情況，全國人大代表、證監會市場部副主任歐陽澤華4日在接受記者提問時表示，“現在基本準備就緒”。未來在創業板的發行審核上將有一套很嚴格的程序，目前正在研究和完善當中，將在經濟金融形勢比較穩定的背景下擇機推出創業板。

不同的代表委員站在各自的角度有不同的結論，股指期貨與創業板都已醞釀數年，但遲遲難以落地。一些風投的錢、甚至為風投作法律顧問的公司飄在半空，也難以落地。股指期貨作了數年準備，花費了大量人力物力，被寄托了中國股市多空平衡的希望，現在卻常常淪為炒作題材，每每有大盤股飆升，背后就有股指期貨推出的傳聞。

賀強先生之所以支持推出股指期貨，主要理由是，股指期貨是平衡器，推出做空機制，可以讓有能力的投資者在牛市與熊市全都游刃有余。并且，在目前2000點的低位推出正當其時，因為推出股指期貨不會分流資金，反而會聚攏資金。股指期貨還能得到中國主要上市公司的定價話語權。中金所2008年底到美國調研，發現同處于金融危機險境，紐約和芝加哥兩重天，紐約的資本市場、投資公司和基金風雨飄搖，而芝加哥卻穩如泰山。

但是，我們不能對芝加哥期貨與國內金融市場進行簡單類比，在推出股指期貨之前，推出融資融券，建立現貨市場的金融交易制度是十分重要的，否則，股指期貨將成為無源之水。在缺乏做空機制的前提下，倉促推出認沽權證已經讓管理層與市場苦不堪言，后遺癥至今未了。

股指期貨最令人擔心的是操縱，雖然中金所已經表示將設立較高的門檻，用實名制、保證金、最高手數限制以確保操縱情況不會大規模發生，但由此導致機構投資者與普通投資者交易工具不對等的質疑。如果手擁大資金的投資者聯合，在股指期貨與二級市場單邊做空或者做多，同時獲利，可能加劇資本市場的不公平現象。

陳東征先生盡速推出創業板的提議，對于市場派人士、對于認為保就業重于一切，著重于中小企業困境的人士而言，頗具說服力。全國政協委員、深圳證券交易所理事長陳東征4日在參加政協分組討論時表示，建立創業板有利于啟動民間資本支持中小企業的長期發展。

陳東征強調，創業板最重要的功能是可以啟動民間投資，如果沒有資本市場啟動民間投資，投資落實到中小企業將非常困難，而資本市場卻是一個合法性的、規范的投資渠道。一是大力支持中小企業，一是解決就業。辜勝阻委員提出，創業板可以解決我國的自主創新資金不足的難題。

深交所希望盡早推出創業板在情理之中，關鍵是目前萬事俱備不見東風，在股市劇烈震蕩、市場亟須穩定的關鍵時刻，許多人擔心推出創業板將分流主板資金，而創業板成為炒作場，重蹈中小企業板的覆轍，導致穩定市場的成果功虧一簣。可以肯定，只要市場下行，主板市場新股發行停滯，有關方面對于推出創業板就會慎之又慎。

不管是股指期貨還是創業板，我們目前強調的是工具作用，比如解決中小企業融資難。請問，以往的中小企業板變成了變相的主板市場，創業板是否成為變樣的中型企業板？那些上市的企業具有優質基因嗎？創業板能夠解決大部分中小企業融資難嗎？不可能。他們只能推動上市部分，如果市況不好，世道不好，連這部分都推動不了。不推動市場化的信貸機構與中小企業對接，資本市場解決了銀行的壞賬，解決了國企的改革成本，現在是解決中小企業和高科技企業融資難。這種出發點失之偏頗。

不論是股指期貨，還是創業板，必須成為市場化的出發點。實行新股發行機制改革之后推出創業板，將成為中國股市改革的重要契機，而股指期貨不應實行門檻式的嚴厲資格審批制，而應該以高昂的內幕交易罰金、永久性的市場禁入機制和嚴格的行政執法、司法救濟，樹立公平交易的典范。如此，則創業板與股指期貨可并行不悖，一個是多層次資本市場的開拓，一個是交易的技術工具，本來就井水不犯河水。