油市起伏藏利多春季將現大反彈

2009年03月11日 10:08
來源：中金在線

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此前壓制紐約油市的庫存因素改善是近期油價回升的主要力量。由于交割地庫欣地區庫存迭創新高，紐約商品交易所的輕質原油幾度出現了近月大幅貼水。2008年12月、2009年1月以及2009年2月的臨近交割日最后幾日，遠期合約和交割月價差均有顯著拉大，一度近10美元。從這個角度來看，如果交割地庫存沒有改觀，難以改變紐約市場的價差格局。不過，當投資者都把油價漲落矛盾集中于庫欣庫存時，市場風險也正由之而生。因為庫欣庫存只能代表美國中西部及海灣地區的煉廠需求情況，但由于紐約原油期價在全球貿易中的定價地位使之產生蝴蝶效應，被放大為全球石油供求的晴雨表。

庫欣地區的庫存數據雖然在最近兩周出現了有利油價的變化，但靜態來看，該庫存數據較去年仍高出一倍以上，究竟是已至盛極而衰還是暫時脫離歷史高位，這對后市油價演化意義重大。上周三EIA庫存報告中，美國商業原油庫存下滑的原因不再是兩周前的進口下滑，而是煉廠加工量的回升，尤其是墨西哥灣地區的煉廠加工量超過去年同期，有利于庫欣地區原油庫存的消化。

進入3月后，隨著天氣的轉暖，美國將進入駕車汽油消費回升的季節，最新的截至2月27日的美國汽油消費量為920.4萬桶/日，同比去年增加1.46%。雖然幅度不大，但在市場普遍對未來經濟形勢悲觀的情況下，汽油消費需要重新審視，美國汽油已處近四年低價區間同樣對消費利多效應。目前美國商業汽油庫存較去年同期低9%左右，相比原油和餾分油庫存偏高的格局來說，汽油基本面最為良好。預計季節性因素會使下一階段的汽油成為紐約能源市場的領漲品種，而煉廠開工的積極性提升將使后市庫欣地區原油庫存變化在后市向利多油價的方向轉化。

除了汽油消費提升帶來季節性的利好，美國戰略儲備動作也對緩解高庫存發揮部分作用。

此外，近期油市的另一個焦點是歐佩克在3月會議決議是否減產。我們認為，只有國際油價跌至35美元下方甚至更低，新一輪減產才可能實施。歐佩克減產無疑會緩解市場壓力，但從過往經驗來看，歐佩克即便做出減產決議對油價供求直接影響難以立竿見影，市場還會用1個月甚至數個月的周期來跟蹤其具體實施情況。如果歐佩克減產定性是需求下滑的被動之舉，那么其減產與否的結果只會加劇階段油價的波幅。只有全球經濟需求擺脫低迷的跡象出現，供應下滑因素的利多效應才會更加突出。

綜上所述，近期紐約油市的劇烈起伏行情暗含轉暖因素，煉廠開工水平提高和戰略儲備有望令交割地庫存供應脫離高位。可以預見，后市美國國內汽油季節性消費回升將導致后市汽油價格領漲原油的格局，3月份油價出現大級別反彈概率較高。