期貨套保亂象：絕大多數都是有意投機

2009年04月01日 10:17
來源：21世紀經濟報道

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老吳(化名)旗下擁有好幾家大型工廠，以銅為原材料的電纜廠只是其中之一，雖然并非是其最大的產業，但每月消耗200噸左右現銅的規模，在當地已是數一數二(即年用銅在2000噸以上，以去年5萬元/噸銅價計算，年產值至少億元)。

在市場摸爬滾打許多年，老吳已經習慣于面對面地和客戶談判與簽約現貨，“不差錢”的實力也讓他對一些現貨價格風險視若無睹。所以，即便是當地排名居前的銅消費商，不斷有期貨公司登門向其宣講作為大宗商品消費商沒有期貨套期保值機制(下稱套保)是如何可怕以及接受套保之后又是如何高枕無憂，老吳還是下意識遠離了這套聽起來和看上去都是那么復雜，以致“讓自己頭暈腦脹”的期貨交易機制。

但是，隨著去年延續至今的國際和國內大宗商品連續暴跌，銅價從64000元/噸左右一路跳水至最低時的22000萬/噸左右，老吳還是有點心疼了：高價囤下來的銅全都堆到了倉庫里，電纜廠也從去年年底停產了！郁悶的老吳想到了那套讓自己“頭暈腦脹”的套保曲線與交易機制，“也許真的可以高枕無憂呢？”

套保，還是投機？

嚴格地說，老吳此前還是做過期貨套保的，只不過“請錯了神”。據老吳描述，在銅價連續大漲的時候，公司為了消化成本壓力，曾在一家期貨公司的游說下，開了一個期貨賬戶，那家期貨公司也專門委派了一個操盤手，專門負責公司的交易協助和監控，“當時期貨公司都說得很好，但是沒到兩個月，就有人來提醒我，那期貨公司的操盤手在“打單”(使用客戶資金頻繁交易以獲取手續費返傭的行為，又稱“炒單”)，我就要求看交易記錄，每天買賣都是在10筆以上，套保沒看見，賺錢也沒看見，光看見手續費一筆筆地被人劃走。

于是老吳終止了這次合作。在懂行的人指點下，老吳才明白，自己的戶被開成了投機戶，而非嚴格的套期保值戶。

“好歹是知道什么叫投機和套保了”，老吳自嘲。明白了自己公司的訴求(套保)和期貨兩種交易機制的區別之后，老吳是時候作出正確的選擇了：套保，還是投機？

老吳開戶了，不過是投機戶，先打400萬進來小玩著，賺錢的話再入金。

而最近屢屢曝出的國內企業在國際金融衍生品市場上“失足”產生的套保巨虧的諸多事件，能見到當事方的最多的解釋是：監控機制的缺失和國外五花八門的“含毒”衍生品市太具迷惑性”——那么在相對容易接觸和了解的國內期貨市場上的套保，是否就能按照套保理論上設計的那樣，“利用期貨交易的盈虧來彌補或抵消現貨交易上的盈虧，從而達到規避價格波動風險的目的”呢？

記者選取了競爭充分、市場機制發達的江蘇、浙江、上海等地區進行樣本調研，并提請在一位在大型石油化工企業套保部門工作多年的資深人士對有關企業套保亂象進行了深入剖析。

該人士介紹，“比如在石化行業，有30%的企業參與套保，100%的企業都會看期貨行情”，該人士認為，這樣的比例已屬較高比例，“但是真正嚴格遵守套保規則的，最多5%，也就是20家企業當中只有1家恪守套保規矩，那些把套保做成投機的，有的是有意，有的是無意，但絕大多數都是有意投機。

2008年下半年，浙江聚酯行業一家龍頭企業開始參與PTA期貨套保，參與目的是為了防止PTA價格過快上漲。在操作中的一個細節一直在業內流傳成為“外行領導內行”的典型案例。該集團的現貨操作人員兼期貨操盤手提出在期貨市場上買入PTA套保，操作人員提交計劃，買入價為5950元/噸，分管副總將價格下調到5900元/噸，但后來PTA的運行價格一直高于該價格，一直未能觸及分管副總設定的執行價格，PTA價格一路上揚——一個很好的套保計劃就扼殺在計劃階段。

此外，典型的“左右挨巴掌”的散戶投機困境也會在擁有現貨和資金實力的企業套保行為中出現。浙江某石化貿易企業，買入一批PTA期貨，為了鎖定買賣基差，計劃進行PTA賣出保值。但在執行過程中，剛開始是做賣出，但發現價格上漲后就選擇止損平倉(按理來說，如果趨勢確實看反，止損平倉是對的)，但這家貿易企業又反手在市場上買入多單，買入之后，價格卻又回調，該貿易企業再把多頭平掉，轉而做空，如此反復折騰多次，“企業的保證金也虧得差不多了，與此同時，原先買入的那批貨在第一次期貨賣出時，現貨已經賣掉了，這家企業居然還在對外宣稱自己是在套保——貨都沒了，還在套保什么呢？”上述資深人士反問。

對上市公司套保亂象，一位知情人士提醒記者，去年年底曝出套保巨虧的華聯三鑫，在其他與該公司套保部門工作人員深有接觸的業內人士看來，還有一個未竟的調查方向：交易員問題和防火墻問題。

該知情人士介紹，華聯三鑫在做多過程中開始做多逼空險棋時，交易員對已造成巨虧的頭寸心存僥幸，誘騙管理小組的領導說這是暫時的，市場會朝他們預期的方向發展，操作管理小組又去“誘騙管高管，由于公司是股份制企業，缺乏真正意義上的最后負責人，股東意見非常不一致，導致高管的意見成為最后的意見，其結果是愈演愈烈——一個值得注意的細節是，該公司期貨交易居然是由營銷部門來領導。

該知情人士解釋，華聯三鑫套保巨虧后，這個未被追究的“風暴之眼”，其實就是上市公司套保陷阱的一大癥結所在。

套保有多難？

套保之難，難在何處？這位在大型石化企業的期貨部門工作多年，并寫有PTA套保專著的資深人士向記者總結了當前國內企業在期貨套保活動中之所以產生上述種種亂象的深層次原因。

首先，企業(機構投資者)對期貨套保存在認識誤區。

第一種誤區，就是將期貨作為掙錢的場所，且通常寄予過大希望。“我在做操盤手的時候，現貨部門對我提出這樣的要求，不僅要保證他現貨交割有錢賺，而且還要保證期貨賬戶的權益是不斷增加的。其實，作為套保，期貨主要目的不是為了賭錢，主要目的是鎖定價格風險。

第二種誤區，認為自己能戰勝市場。現貨部門通常指揮期貨部門，要學會高賣低買。“如果一個企業真能做到高賣低買，它為什么要從事生產經營，而不是全部用于期貨交易？”

第三種誤區，利用自有消息進行交易，企圖獲得超額利潤。有個別生產商在期貨上做多，從而在市場上散布漲價消息，從而達到拉高期貨價格獲得超額收益的目的。實際上，這種方法只能試一次，多次肯定會“聰明反被聰明誤”

其次，套保制度存在誤區。

前文所列案例，幾乎任何一家公司都對外宣稱自己是套保，個別企業甚至在事發造成巨虧之后，依然堅稱自己是在“套保，個但實際上，幾乎沒有一個是做套保的。

另外，在很多企業中，做期貨只有一個人，做套保計劃、調撥資金與操作就一個人，沒有研究、沒有系統的監管。

同時，銀行信貸對企業期貨行為沒有系統審核，這給企業期貨投機性交易提供了流動性支持。銀行方面并沒有注意對企業期貨交易這樣的或有事項和行為進行系統評估，“國外目前都是這樣做的，國內目前實施難度比較大。主要是銀行缺乏這樣的人才、評估機制和公開可信的過程監督機制——但是引進銀行層面的監督，不失為一個方向。

企業并沒有注意到套保制度的紀律性問題，反而將其視為一個“可方可圓”的事項，企圖通過戰勝市場來獲利，而不是將套期保值視為企業應當長期從事的一種經營技巧。