爬不動的上投摩根

2009年05月11日 10:20
來源：投資者報作者：劉宗源

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投資者報 (研究員劉宗源) 上投摩根基金公司(以下簡稱“上投摩根基)曾經是眾多投資者追捧的明星公司，然而自2008年A股市場陷入熊市泥沼以來，其管理的大部分基金業績一夜之間“鳳凰化成了烏鴉”

盡管在2009年眾多堅守高倉位的基金都已咸魚翻身，一躍從2008年末的墊底排名升至同類前茅，同樣堅守高倉位的上投摩根旗下大部分基金卻并沒有從“跌倒”處爬起來，上投摩根阿爾法、上投摩根成長先鋒等眾多基金依然元氣難復。

《投資者報》對上投摩根的選股能力進行重點分析后發現，其基金業績迅速滑至中下游的重要因素是選股能力下滑。2009年一季度末公布的上投摩根持有的十大重倉股，在4月份的平均漲幅與上證指數漲幅相比，為負值。

“跌倒”后仍未爬起

“一基難求”——曾是2007年上投摩根最風光時的真實寫照。

2007年下半年，由于業績表現出色，上投摩根管理的上投摩根阿爾法、上投摩根內需動力、上投摩根中國優勢、上投摩根成長先鋒等大部分偏股型基金均處在暫停申購狀態，投資者基本上買不到這些被譽為最快的“印鈔機”的理財產品。這直接引發了2007年10月12日開始發行的上投摩根亞太優勢基金引來千億資金狂追，刷新了上投摩根內需動力900億元認購資金追捧的紀錄。

但這樣的日子對上投摩根和投資者來說，顯然已經遠去。目前上投摩根管理的偏股型基金隨時可以買到，已沒有類似2006年、2007年“暫停大額申購”之類等限制。這或許從一個側面反映出，上投摩根開始擔心規模和市場的份額會縮小。

的確，上投摩根的管理規模和市場份額在不斷縮小。截至2008年末，上投摩根管理的資產從2007年近968億縮減至490億元，同比下降49%，下降幅度遠遠高于市場規模下降的平均水平，在同業中管理規模排名已經退出前10名。

誠然，上投摩根規模縮水與2008年A股市場單邊下跌有一定關系，但這并不是上投摩根“跌倒”的唯一原因，更主要的原因是該公司市場判斷屢屢失誤、熊市中高倉位一成不變和選股綜合能力持續下降，這部分分析的內容在《上投摩根淪落三重門》(見2008年11月7日《投資者報》第29期)已作分析，讀者可以參考。

離上篇報道已過半年，“跌倒”的上投摩根是否為了投資者的利益修正了自己的管理方法，及時從“跌倒”處爬起來？

統計數據顯示，盡管今年股市出現較大轉機，上投摩根卻尚未“爬起來。

眾基金業績表現依然不振

今年以來，股票市場一改去年頹勢，強勢上揚，這使得大部分去年因高倉位倒下的基金順勢站起，成為市場矚目的焦點。然而，去年同樣因高倉位淪為行業中下游業績水平的數只上投摩根旗下的明星產品，依然表現不佳。

截至4月30日，上證指數從年初的1849點上漲至2477點，漲幅高達36%，大部分基金迎來了一個小“陽春”，尤其是在去年一直堅持高倉位的基金和一些新成立的基金。

中郵基金公司就是一個高倉位管理頗有成績的例子。

截至去年年末，中郵旗下中郵優選基金保持在90%左右的倉位水平，這使其2008年收益率曾一度淪為同類中的倒數；另一只中郵產品——中郵成長基金的倉位也不低，盡管2008年一季度以來該基金從90%的倉位持續減倉，截至2008年年末，仍保持79%的倉位，高倉位導致該基金與兄弟基金類似命運，業績淪為倒數。

但今年的股市行情來臨時，這兩只兄弟基金迅速崛起。截至4月30日，中郵核心優選收益率高達54%，在同類基金中收益率位居第一，中郵成長的收益率高達41 %，在同類基金中位居第七。

類似的基金還有不少，如光大保德信量化核心、光大保德信紅利、銀華核心價值、廣發小盤、海富通風格優勢等眾多在2008年堅守高倉位的基金，今年均獲得高于上證指數的漲幅。

高倉位也是上投摩根在2008年投資的一個重要特征，在2008年市場低迷時，高倉位給投資者帶來了不小損失，上投摩根旗下大部分基金在這一年的收益率淪為同類產品的中下游。

不過，與上述高倉位基金不同的是，在今年的小牛市中，上投摩根旗下大部分產品依然停留在中下游水平。

數據顯示，153只可比的股票型基金(剔除今年成立的基金、指數基金和海外投資基金)中，2008年業績曾淪為倒數的上投摩根阿爾法和上投摩根成長先鋒并沒有因高倉位而使得業績有所改觀。

截至4月30日，上投摩根阿爾法今年以來的收益率為18%，位居第144名，即倒數第10名；上投摩根成長先鋒今年以來的收益率僅有20%，位居第135名，即倒數第19名。這兩只基金的收益率與可比基金的29%的平均收益率相比，也相差甚遠。

上投摩根中國優勢雖然在分類中處在混合型基金陣營中，實際一直保持高倉位的股票，長期以來，其股票倉位保持在90%左右，截至2008年末，股票倉位依然達到89%。截至4月30日，該基金今年以來的收益率為27.89%。如將該基金與18只去年末倉位高于85%的基金收益率比較，處在倒數第二位。

上投摩根旗下另兩只混合型基金產品是雙核平衡和雙息平衡，在124只可比混合型基金中(剔除了海外投資基金和今年新成立的基金)，業績同樣處在下游，這兩只基金的收益率分別為19%和18%，遠低于同類可比基金的平均水平(24%)，分別排在第93名和97名。

不僅和同類其他產品相比較淪為下游，和基金本身的業績比較基準比較，也很不理想。

據Wind數據統計，前4個月，上投摩根旗下具有可比較的業績比較基準的基金，全部跑輸同期業績比較基金，這在一定程度上反映出該公司管理的基金，沒有嚴格按基金合同規定的投資方向和管理模式管理，否則，不應當會出現這樣的結果。

選股能力大不如呂俊時代

上投摩根旗下眾多產品今年以來業績依然表現不佳的原因，其實和基金的管理密切有關，這涉及基金的管理風格、投資能力、研究能力等很多更細化的東西。這些細致的管理方向，最終都會在基金的投資業績上得以表現，而在基金的投資業績方面，最能反映問題的就是個股的選擇。

《投資者報》對上投摩根的選股能力進行重點分析、比較后發現，其基金業績迅速滑至中下游的重要因素是選股能力發生了很大變化(單只基金選股能力分析詳見本期C11版《上投摩根阿爾法業績前景難測》一文)。

與上投摩根前任投資總監、現已離職前往私募基金的呂俊相比，上投摩根現在的選股能力已大不如從前。

《投資者報》選擇2008年末、今年一季度末和呂俊在職期的2007年一季度末上投摩根公布的公司持有的十大重倉股，并將這些重倉股與上證指數漲幅進行比較。由于上投摩根持股換手率較低，比較期間選擇在公布重倉股的后一個季度。

先看呂俊時代上投摩根十大重倉股在下一季度的走勢。

2007年一季度末，上投摩根持有的前十大重倉股依次為招商銀行、中信證券、萬科A、民生銀行、浦發銀行、貴州茅臺、蘇寧電器、武鋼股份、寶鋼股份、大秦鐵路。在接下來的一個季度里，這十大重倉股中超越同期上證指數最多的股票漲幅高達54%；10只重倉股中，有6只漲幅超越同期上證指數，平均超越上證指數漲幅高達10%。