股市鐵公雞們的得與失(2)

2009年06月02日 18:06
來源：董事會

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牛建波:“遵守或者解釋”或許是個好主意

實際上，在國外一些比較成熟的證券市場上，也有一些公司基本上很少分紅，比如微軟，公司向投資者進行了較多的溝通和交流工作，使股東對公司的發展戰略和宏偉目標有比較清楚的了解，讓股民知道這是一個高成長、高贏利的公司。公司賺錢后可以不斷地去擴張，去賺更多的錢，今年不分紅，但是把今年的錢用去賺更多的錢，公司賺的錢還在公司里，將來會把多倍的回報給股東，特別是股票價格的不斷翻番，給投資者一個愛自己的充分理由，想說不愛都很難。

健全的公司治理結構和機制，能夠為上市公司的規范運作提供內生性的動力和根本性的保障。由于對公司管理層治理過程中的信息不對稱程度較高，外部環境的監督和管理只能從外部環境上做出一些努力和邊際改善，最終還是要靠公司本身治理機制和文化的完善和高效運行。對于公司是否分紅的戰略舉措，更多的應該是公司董事會在公司愿景和發展目標的大局觀下，統籌公司的短期利益和長遠發展，來做出戰略性的安排。股東回報需要分紅，而公司愿景和目標的實現在很多情況下也需要大量的資金投入，如何把這兩種看似沖突的需要處理好，實現和諧發展，作為局外人往往很難插足，只能靠公司的董事會來解決，此時，公司治理的好壞會起到決定性的作用。

如果公司的短期增長機會并不理想，或者說，公司經營所在行業已比較成熟，沒有太多的擴大投資和再增長的機會，在此種情況下，如果公司擁有可觀的盈余資金而不分紅，或者只進行很少量的分紅，公司的大股東或經理層就很可能會從事低回報的項目或投資，此時，董事會的戰略決策和監督作用就會顯得尤其重要。與其把公司盈余賺的錢浪費掉，還不如回報給股東。

公司不分紅不一定都是錯誤的做法，關鍵是這些盈利的使用是否符合全體股東的利益。在一個較為成熟的證券市場上，判斷一家公司是否值得投資的標準，是看它能否為投資者帶來理想的回報；而在我國的證券市場上，雖然有很多上市公司都取得了很好的業績，但在分紅回報方面卻極為吝嗇，對這類鐵公雞的監管和懲罰是大家議論焦點。

但是，實際上，這只是問題的一個方面，分紅只是股東獲取回報的方式之一，股票價格的攀升往往能夠給股東帶來更大的回報。過度強制公司分紅，可能會鼓勵證券市場的短期投資氣氛，導致“涸澤而漁”

在我國證券市場不斷完善的過程中，監管部分在對公司分紅等管理行為進行監督和管理時，建議多采取一些“遵守或解釋”的措施，給予上市公司的股東大會和董事會自主選擇和治理的機會和權力，對于上市公司沒有遵守的一些規定，強制要求公司向投資者做出解釋和說明，并取得投資者的認可，此時，在保障投資者的信息知情權方面需要監管部門在制度上做出一些強制性以予以保障。

在我國證券市場上，許多垃圾股雞犬升天，而一些真正有價值的股票，雖然贏得了尊敬，卻得不到大資金的青睞，面對各種誘惑，這些保障顯得尤其重要。

如此以來，也許我們可以從“鐵公雞”中尋覓到一些貨真價值實的“金母雞”，投資者也會為自己不時收獲的“金蛋”而歡欣鼓舞。

吳慈生:以健康的投資文化引導公司分紅行為

2008年10月，證監會發布了《關于修改上市公司現金分紅若干規定的決定》，規定上市公司再融資，需滿足“最近三年以現金方式累計分配的利潤，不少于最近三年實現的年均可分配利潤比例的30%”的規定。從目前公布的上市公司報表來看，上市公司的分紅積極性有所提升。截至2009年4月28日，滬深兩市共有820家公司在2008年度實施了現金分紅，共向投資者派發了3245億元，整體分紅額度比2007年的2859.96億元同比增長了13.47%。

但是，由于《決定》對那些短期內無再融資要求的上市公司缺少約束力，部分上市公司仍不進行分紅，一些“鐵公雞”不為所動。由此看來，如何促使上市公司及時分紅，讓投資者獲得長期穩定的回報，是需要進一步探討的問題。

我個人認為：上市公司不分紅背景很復雜，有的受大環境影響，但有的確實是“鐵公雞”行為。

首先，分紅與我國的投資文化有很大關系。我國股市市盈率偏高和證券市場的收益模式有關。“中國當初設立證券市場的時候，是把股票市場作為國有企業解困的工具，忽略了對股東的回報。如果作為一個股東不能得到分紅，股票就沒有投資價值。而我國從證券市場成立開始就是一個高換手率、追求獲得差價的市場。市場上投資者幾乎從不把自己看作是公司的股東。有學者認為，在與美國上市公司普遍分紅的對比分析中， A股的換手率通常是美股的3倍以上，投機者占比高，投資者普遍無長期持股的心態。從現在的制度層面看，你要從上市公司獲得紅利與分紅，必須要交紅利所得稅。長期投資要交印花稅，短期炒作反而不征利得稅，這種制度設計不是鼓勵投資，而是鼓勵投機。但是，培養長期投資理念，進行制度創新是一個很漫長的過程。

其次，不分紅對投資機構影響很大，不利于我國資本市場的健康發展。在一個相對規范的市場環境下，現金分紅能夠讓機構投資者獲得長期穩定的回報，減少二級市場的投機行為，有利于減少市場波動，維護市場的穩定。

第三，“想融資”公司積極分紅應該成為公司經營策略的一部分而不是投機行為。再融資公司最近3年以現金或股票方式累計分配的利潤不少于最近3年實現的年均可分配利潤的30%，而此前這一比例為20%。中信證券統計數據顯示，從上市公司分紅比例分布來看，最近3年累計分紅在30%以上的公司共有454家，有539家公司最近3年沒有分紅，有165家公司分紅比例位于20%-30%之間，分紅新規定若執行，將主要影響這165家公司的再融資權利。而通過對2008年有再融資需求的公司計算來看，若該政策嚴格實施，將對99家計劃再融資的公司產生限制，涉及資金需求為大約2221億元，這將在一定程度上抑制今年的再融資需求。在中國目前的環境下，“上有政策，下有對策”可能使得一些“想融資”公司在分紅方面進行“尋租”

第四，對“鐵公雞”應有相應的政策約束。哪些公司應歸于“鐵公雞”？虧損或業績下降的公司不分紅，股民尚可以理解；但有些業績好的公司一方面仍堅持不分紅，另一方面高管薪酬總額卻在大幅增長，這種“鐵公雞”行為多少會讓投資該股的股民們感到失望。對此類“鐵公雞”們管理部門應盡快制定相關約束政策。虧損或業績下