嘉實基金董鵬飛：關于一對多業(yè)務的思考

2009年06月08日 03:30
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報 作者：董鵬飛

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⊙嘉實基金產(chǎn)品經(jīng)理 董鵬飛

從2009年6月1日起，“特定多個客戶資產(chǎn)管理業(yè)務”(一對多)正式開閘，這為國內(nèi)的基金管理行業(yè)帶來了新的變化。所謂“一對多)業(yè)務”是指取得資格的基金公司向兩個以上客戶募集資金，或接受兩個以上客戶的財產(chǎn)委托擔任資產(chǎn)管理人，由商業(yè)銀行擔任資產(chǎn)托管人，所進行的證券投資活動，人數(shù)上限為200人。

從海外同類可參考業(yè)務的發(fā)展歷程來看，最初此類業(yè)務集中于富有人士和家族圈內(nèi)，一般具有較高的投資門檻，例如100萬美元。通過專屬、私密以及專業(yè)化的資產(chǎn)管理，這些高端客戶享受到了一般人難以獲得的理財增值服務。發(fā)展到后來，“一對多”在海外所對應的主要業(yè)務模式是“單獨管理賬戶”(SEPARATELY MANAGED ACCOUNTS)。從投資內(nèi)容來看，在對沖基金等領域，同類可參考業(yè)務也有著深厚的存在基礎。

過去三十年來，共同基金業(yè)務的蓬勃發(fā)展，使得普通大眾也享受到了低成本、分散化投資的專業(yè)理財服務。但由于單只產(chǎn)品參與人數(shù)多，共同基金產(chǎn)品無法改變其與生俱來的大眾化特性；因為監(jiān)管程度是與客戶承受力相匹配的，較低門檻對應的是較嚴監(jiān)管，而較嚴監(jiān)管也就對應著較不靈活的投資策略。例如，在美國，對沖基金投資者的門檻要求高，監(jiān)管則相對較松，在該領域則孕育了豐富的投資產(chǎn)品類別。

綜合來看，高風險高回報機會的稀缺、最優(yōu)運作規(guī)模的限制，以及對復雜投資策略的溝通成本等現(xiàn)實因素，成功推動了“一對多”同類業(yè)務在海外的生存與發(fā)展。這些業(yè)務經(jīng)常處于一個相對較封閉的圈子，普通大眾很難接觸到，擁有良好投資記錄的資產(chǎn)管理人在發(fā)起新的產(chǎn)品時，有時會拒絕新進入者，而老客戶一般會成為主要的發(fā)售對象，監(jiān)管限制就是這種做法的出發(fā)點之一。

由高凈值人士、養(yǎng)老金機構(gòu)、保險公司、捐贈基金會、企業(yè)以及組織所構(gòu)成的“復雜投資者”，也逐步認識到以下三點是選擇這類業(yè)務的主要原因：1、更高回報率的可能；2、與傳統(tǒng)投資較低的相關性；3、稅收優(yōu)勢(針對家族企業(yè)或其他應稅實體)。從另一角度來看，資產(chǎn)管理人則一般傾向于與那些熟知行業(yè)運作方式、不會過度干預投資、并能為自己的“一對多”業(yè)務網(wǎng)絡提升價值的高端投資者。

從國內(nèi)業(yè)務來看，“一對多”產(chǎn)品的投資門檻則為100萬元，募集規(guī)模下限設在了5000萬，資產(chǎn)管理人為擁有牌照的基金管理公司。與公募基金相比，“一對多”業(yè)務具有以下幾個主要特點：1、業(yè)務具私密性。一對多業(yè)務提供專屬化、私密性服務，客戶財產(chǎn)隱私可得良好保障。2、費率具激勵性。一對多業(yè)務提供多樣化的管理費、托管費及績效費率的設計。3、服務具高端性。4、投資具靈活性。可參考比較的理財品種有：證券投資信托、券商集合理財，以及銀行理財產(chǎn)品。

對相關數(shù)據(jù)分析可得出：證券投資信托的門檻在5萬~4000萬之間，募集規(guī)模的均值為1.2億元，資金托管不設強制性規(guī)定，也就是可不設銀行為托管人，其投資管理人包括陽光私募等多類機構(gòu)。券商集合理財?shù)耐顿Y門檻則在5萬~20萬，募集規(guī)模的均值為13.7億，在資產(chǎn)配置上實施有比例限制的倉位調(diào)整，類似基金。銀行理財產(chǎn)品投資門檻在5000元-3000萬，募集規(guī)模的預計值平均為1.5億元，投資方向以固定收益類為主。

“一對多”產(chǎn)品與上述理財產(chǎn)品的主要區(qū)別點在于：1、專業(yè)化的資產(chǎn)管理團隊。國內(nèi)基金行業(yè)十年發(fā)展已積累了豐富的管理經(jīng)驗，形成了專業(yè)化團隊運作的優(yōu)勢；2、強大的投資研究平臺。在借鑒海外投資經(jīng)驗的基礎上，業(yè)內(nèi)品牌公司已建立起強大的投研平臺。3、靈活多樣化的投資策略。相信基金公司以其豐富的產(chǎn)品設計、規(guī)范的投資運作，以及安全的資產(chǎn)保障，一定能為“特定多個客戶”帶來更有價值的差異化服務。

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