全面解析基金定投(2)：定投選基問題及智能定投

2009年06月08日 15:21
來源：鳳凰網財經

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德圣基金研究中心

我們已經分析了基金定投的選時問題，即基金定投的期限選擇在很大程度上會決定基金定投計劃的盈虧。而定投選擇什么基金，則是更加普遍的問題。

基金收益率決定定投收益率

定投收益率的高低無疑取決于定投期間所定投基金的累計收益率。因為定投只是改變了投資資金的流入方式，相對降低了收益波動，但整體上定投計劃的收益率仍然受制于基金本身的累計收益。

因此，如果能篩選出長期收益率較高的基金，這樣的基金當然是最適合作為定投品種的。但判斷基金長期收益率高低，選對基金是件困難的事；如果大量投資者選擇的基金業績預期比較平均的話，還可以通過基金投資風格的區分來幫助選擇定投基金。

基金本身投資能力：基金投資能力決定了長期業績預期，在這個層面上，定投選基和一般選基并沒有什么不同。

基金的投資風格：在預期收益率相當的情況下，靈活風格的基金更加適合進行定投。

定投選擇主動基金還是指數基金？

如果定投計劃時間足夠長，跨越了數個牛熊循環，那么定投的最佳投資品種之一是指數基金；原因是相當部分主動基金的長期累積收益率無法超越指數。如果定投計劃時間較短，比如三年以內，那么主動型基金也是有吸引力的。因為在一個相對較短的時間期限內，總是可以找到部分能夠持續戰勝市場的主動型基金。

當然，如果能夠精選到長期業績持續性較好，能夠持續超越行業平均水平的主動型基金，定投收益率將會高于指數基金。原因是這些基金的長期業績能夠明顯跑贏市場，跑贏指數。

不同風格的基金定投比較：靈活風格更優

基金的投資風格劃分有兩個維度，一是基金的操作風格，靈活、穩健或保守；二是基金的持股風格，即所投資股票主要是什么風格類型?；卮鹉念惢痫L格更適合定投，實際上一是要區分哪類風格的長期預期收益率更好；二是要看不同風格的基金因為業績增長方式的不同，有一些風格更加適合進行定投。例如在相當的收益率水平下，是穩健風格的基金更適合定投，還是激進風格的基金更適合定投？

但從實證的角度去驗證定投優勢風格是比較困難的。因為個別基金之間收益率差別很大，基金定投的收益率差異主要來自于基金本身業績和投資能力的差別。

因此，我們選取同期中收益率水平大體相當，但風格差異較明顯的基金作為例子，實證分析定投效果的差異。

從操作風格角度看，我們選取兩只近三年業績較好，累計收益率相差不大的基金作為案例。二者在持股風格上均偏向大盤，但華夏紅利更偏向成長型，而興業趨勢更加偏向價值+成長，即核心風格。同樣是偏向大盤風格，但華夏紅利的操作風格明顯比興業趨勢要更為靈活。兩只基金定投的效果如圖2～圖3所示。

圖2：興業趨勢三年定投的收益增長

圖3：華夏紅利三年定投的收益增長

哪類指數基金更適合定投？

指數基金是較好的長期定投選擇，那么哪些指數基金更加適合定投呢？

一般來說，選擇市場上的核心指數作為標的、市場代表性強的指數基金作為定投品種是更加適合的。如果定投的期間跨越了完整的市場周期循環，既包括牛熊循環，也包括風格輪動的循環，那么特定風格的指數長期表現較難戰勝市場的核心指數。

因此，定投指數基金的選擇，在很大程度上是看哪些指數的長期收益率更具吸引力。但在特定的定投期間內，局部市場的代表性指數可能具有更好的定投價值。例如，中小盤風格指數可能在整體上收益率高于大盤指數。

我們以綜合性指數基金華安MSCI與大盤股指數基金華夏上證50為例，來看看這兩類風格指數基金的定投效果差異。

從圖4可見，自2006年起，經歷一個牛熊周期循環后，華安MSCI的整體收益率明顯高于華夏上證50。相應地，定投華安MSCI指數基金的收益率也遠遠跑贏上證50指數基金。

類似的結論，除非在特定的市場階段下比較短期定投計劃，一般情況下，選擇市場代表性更強的指數基金定投要優于特定風格的風格指數基金定投。

圖4：華安MSCI和華夏50的定投計劃比較(2006年2月起)

改進型定投、智能定投的效果

在普通的定額定投基礎上，也有改進的定投方式。根據某種確定的規則自動調整定投金額是比較典型的改進型定投，也被稱為“智能”定投基礎上，

改變定期定投金額的原理一般是根據市場的狀況來調整定投金額；如在市場風險加大時，降低當時定投金額；而在市場風險降低時，提高定投金額。不同的智能定投計劃通過設定不同的比較基準來判斷市場風險程度，由此調整定投金額。雖然具體的比較基準和調整規則不同，但原理和方向是類似的。

我們在這里以一個簡單的規則來模擬改進型定投的效果：以定投開始時的指數水平作為基點，在之后的計劃定投日期，比較當時的指數點位與基點，如果定投時指數相比基點上漲，則根據漲幅的倒數相應縮小定投金額；反之，若定投時指數相比基點下跌，則按跌幅的倒數增加定投金額。舉個例子，如果某個定投日期指數上漲到基點的兩倍，那么定投金額就縮小為初始金額的一半；如果定投日期指數相比基點下跌了50%，那么定投金額就增加為初始金額的兩倍。

在這樣的改進型定投規則下來看不同定投計劃的效果：我們以華安MSCI指數基金為例，分別看2003年、2005年、2007年、2008年起始的定投計劃(圖5～圖11)。

普通定投和改進定投的總體效果比較見表5。從中可見，在各個時點開始的定投計劃，改進型定投的收益率都要高于簡單定投。其中，在04、05、08年開始的定投計劃，改進型定投均大幅提高了收益率；而在07年開始的定投計劃，則提升幅度不太明顯。從中可得到的結論是：

(1) 改進型定投計劃的確能夠提高整體定投的投資收益率；但效果的好壞也與定投起始時所處的市場環境密切相關。

(2) 如果定投計劃在熊市中開始，在牛市中結束，那么智能型定投發揮的作用最大。原因是這種定投計劃隨著市場下跌不斷加大投資，在隨后的牛市中將獲取更高的收益。

(3) 相反，如果定投計劃在牛市中開始，在熊市中結束，那么智能型定投就起不到太大的作用。

(4) 如果定投計劃跨越多個牛熊循環，那么智能型定投將提供更高的累積收益率。

但是，改進型定投提高收益率，是以降低投入的總本金作為代價的；原因就在于在一個上升趨勢中，采用改進型定投，定投的金額實際上是逐漸減少的。也就是說，雖然單位投入的收益率提高了，但由于投入本金不同，累計利潤卻不一定高出許多，甚至可能減少。這取決于定投的起止時間。如表5所示，在06年開始的定投計劃中智能定投的累積利潤反而低于普通定投；但在其他多數情況下，智能定投的累積利潤要高于普通定投。

由此可見，在多數情況下，根據簡單的規則調整定投，的確能夠起到少花錢，多賺錢的效果。

表5：普通定投和智能定投的效果比較

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