基金專戶一對多整裝待發 追求絕對收益

2009年07月15日 14:29
來源：鳳凰網財經

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好買基金研究中心

參照證監會發布的《關于基金管理公司開展特定多個客戶資產管理業務有關問題的規定》，“一對多”業務是指基金管理公司從事多客戶特定資產管理業務，即取得特定資產管理業務資格的基金管理公司向兩個以上特定客戶募集資金，或接受兩個以上特定客戶的財產委托，擔任資產管理人，由商業銀行擔任資產托管人，為資產委托人的利益，將其委托財產集合于特定賬戶，進行證券投資的活動。“一對多”專戶的委托資金要求每人不低于100萬元，委托人人數不能超過200人，客戶委托的初始資產合計不低于5000萬元。從定義中可以看出，存在兩個以上特定客戶，資金額滿足時“一對多”專戶即可成立。

“一對多”整裝待發

目前工銀瑞信、光大保德信、嘉實等30多家有資格的基金公司都在積極準備上報產品，同時也在等待一對多專戶細則的出臺。相較于業內的預期，出臺已有一定的推遲，這主要是由于業界對開放日安排以及違約金費率計算標準等方面有所爭議。由于業一對多專將采取備案制，未來產品發行數目很可能非常龐大，投資范圍也可能比較寬廣，同時還可以精準鎖定高端個人客戶，有資格的基金公司普遍較為重視。不過，就短期而言，由于是首次推出，監管部門相對謹慎，雖然是備案制，但目前要求各基金公司一次只能備案一個產品。在前一只產品進入正式運作后，下一只產品才能展開募集。

從相對排名到絕對收益

從一些基金公司透露出來的產品設計信息來看，大都以絕對收益的理念來操作，即嚴格控制下行，而不像公募股票型基金，在倉位限制下被動的跟隨市場起伏，這種理念也與私募不謀而合。在具體設計上，多為混合型靈活配置品種，股票投資范圍是0-100%，操作上追求絕對收益，有的希望通過緩慢建倉，有了一定安全墊后再追加倉位來控制下行，有的則在挑選基金經理時即選擇相對注重控制下行虧損的管理人。盡管產品設計容易調整，但公募基金重視相對排名的做法卻未必可以在朝夕之間改變。許多公募明星基金經理初轉私募時，也較不適應私募追求絕對收益的做法，尚雅的石波就曾表示，08年凈值的下跌多少和公募原來的操作思維有些關系，即更關注相對大盤的收益，而不是絕對收益，這點在隆圣的王貴文和尚誠的肖華身上看得更明顯。因此，在倉一對多”產品放開倉位限制后，面對更靈活的操作平臺，公募基金經理需要一些時間轉換思路和操作策略，累積經驗。在這方面，部分公募基金公司一直比較重視專戶業務，在社保基金、企業年金等專戶管理上已經積累了豐富的經驗，也經歷了2008年熊市的實戰。對他們來說，一對多的推出，不過是原有業務的延伸，順利過渡的概率非常之高，值得關注。

“一對多”與私募的相逢

在目標客戶群上，如果說以前公、私募還基本井水不犯河水的話。隨著“一對多”專戶的開閘，在百萬級別的理財市場上，公募與私募將展開直接競爭。雖然產品尚未開始運行，公募與一對多”已經開始緊鑼密鼓地與銀行聯系，開始銷售推廣活動，而私募憑借在08年對下行虧損的控制，也獲得了部分銀行的認可。未來，在產品業績、銷售推廣等各方面，“一對多”與私私募還之爭，將成為常態。

不過，嚴格說來，“一對多”專戶與私募雖然相似度很高，但仍有一定的差異，主要表現在：一、投資限制上“一對多”仍比私募為多：比如，“一對多”專戶業務仍保留了公募基金的雙十限制，即單個資產管理計劃持有一家上市公司股票的市值不超過該計劃資產凈值的10%，同一資產管理人管理的全部特定客戶委托財產(包括單一客戶和多客戶特定資產管理業務)投資于一家公司發行的證券，不超過該證券的10%。而私募最高可以達到30%，也就是可以集中持有4只個股。在這一點上，公募基一對多”相比于私募限制較嚴，這將對基金經理的操作有一定的影響。除了這種明文限制外，私募中部分基金經理集中行業，交易換手非常頻繁，以及其它一些個人的風格偏好，在：一對多”的實際操作中可能也會被加以限制。二、業績報酬的提取可能不同：從基金公司尚未上報的產品合同來看，有的業績報酬的提取需要達到5%-10%的基本收益率(hurdle rate)后，在此之上才可以提取；有的業績報酬提取也不會達到20%的上限，而私募目前業績提成費基本都是對新高部分提取20%。三、激勵和懲罰機制不同：“一對多”有業績報酬獎勵給基金經理，可以為優秀的基金經理提供與業績掛鉤的、相較于公募基金經理更高的激勵。但是，相對于絕大多數擁有私募管理公司股權甚至絕對控股私募管理公司的私募基金經理，公募基一對多”基金經理能獲得的激勵畢竟只是公司在許可范圍內的一個分成，在股權方面也很難染指。在懲罰上面，對業績持續沒有表現的基金經理來說，“一對多”的基金經理無非是跳槽或維持，對公募基金管理公司也未必有很大影響，而私募的優勝劣汰將非常明顯，業績不好的私募基金經理，連帶其公司，在市場上基本是沒有生存發展空間的。

先期關注一對一專戶業績優秀的基金公司

“一對多”的出現，其實不論是對陽光私募，還是對同根所生的公募，都有沖擊。可以想見，原來公募的一些高端個人客戶，對公募“一對多”會有較大的興趣，私募投資人中，也會有人因為“一對多”有公募基金公司相對規范龐大的平臺而加以考慮。不過，如同公募基金已經發生和私募基金正在發生的，一切都是業績說話。整裝待發的“一對多”的需要在未來一兩年的時間里證明自己的集體存在價值并涌現一些優秀的產品。而 “一對多”的規模，也不會遍地開花，仍會向少數績優公司集中，如同我們已經在公募和私募公司規模上看到的一樣。初期投資人可以關注在專戶業務上耕耘較深，去年一對一專戶業務業績優秀的公司，如華夏、嘉實、匯添富、交銀施羅德、易方達等。

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