股指期貨的避險與套利機(jī)會

2009年08月08日 03:07
來源：第一財經(jīng)日報

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劉宗圣

在證監(jiān)會期貨監(jiān)管部門完成人事布建后，大陸股指期貨出臺的腳步可能加快，成為近來金融業(yè)者熱烈討論的話題，已經(jīng)有許多券商和期貨業(yè)者在內(nèi)的各級市場主體，正密集培訓(xùn)人才，準(zhǔn)備在股指期貨開放后，大展身手。

以臺灣經(jīng)驗來看，股指期貨在證券市場扮演相當(dāng)重要的角色，可發(fā)揮風(fēng)險趨避、價格發(fā)現(xiàn)和套利機(jī)制等三大功能，無論在多空或混沌不明的環(huán)境，都有發(fā)揮功能的空間，尤其在歷經(jīng)2008年的大空頭沖洗后，各位投資人應(yīng)該都能體會到，市場起起伏伏，沒有長久的多頭，若可在股票現(xiàn)貨市場和股指期貨市場進(jìn)行反向操作，不只可以規(guī)避風(fēng)險，還有機(jī)會通過套利交易，讓投資逆轉(zhuǎn)，在上下波動的市場也能追求獲利。

在實務(wù)操作面上，要在現(xiàn)貨市場和股指期貨市場之間操作順利，必須兩指數(shù)的相關(guān)性高，才可以達(dá)到避險或套利效果，目前滬深300指數(shù)已被確定為股指期貨的標(biāo)的指數(shù)，象征中國市場的主流指數(shù)，其重要性等同于美國的標(biāo)普500指數(shù)。一旦滬深300指數(shù)期貨問世，追蹤滬深300指數(shù)的指數(shù)型基金、ETF或相關(guān)金融產(chǎn)品的成交量也將激增，進(jìn)而引爆中國證券市場交易活躍度，不難理解自去年底以來，已經(jīng)有多檔指數(shù)型基金均以滬深300指數(shù)為追蹤指數(shù)，先行為股指期貨交易鋪路，也投射出中國證券市場未來三年的市場走向。

臺灣的期貨市場已發(fā)展得相當(dāng)成熟，許多經(jīng)驗可供大陸投資人參考，尤其是去年最熱的ETF，有許多機(jī)構(gòu)法人與大額投資人利用股指期貨來進(jìn)行避險與套利。具體而言，手中持有ETF的投資者，為了防止股票市場下跌，可以賣出股指期貨，先行避險；至于手中沒有部位但打算布局ETF的投資者，如果擔(dān)心未來股價上漲，可以先買入股指期貨，預(yù)先鎖定將來的股票成本。

現(xiàn)貨與期貨之間的價差，可以讓投資人追求價差套利，賺取低風(fēng)險的穩(wěn)定報酬，也就是將ETF視為指數(shù)現(xiàn)貨，觀察相對指數(shù)期貨之間是否出現(xiàn)逆價差(期貨價值低于指數(shù)價格)或正價差(期貨價值高于指數(shù)價格)，進(jìn)而進(jìn)行套利操作。例如在逆價差的情況下，投資人應(yīng)該賣出持有的ETF，同時買進(jìn)期貨口數(shù)；等到期貨指數(shù)與該指數(shù)之間的價差收斂后，再反向賣出期貨，回補(bǔ)ETF。

由于期指的結(jié)算價格與股指現(xiàn)貨市場的價格將趨近，套利機(jī)制可以讓期貨價格在偏離現(xiàn)貨價格的時候，回歸到合理的價格水平，股指期貨商品不僅不會加劇市場波動，反而在一定程度上，有利于市場價格維持在相對穩(wěn)定合理的水平。

我個人認(rèn)為對于滬深300指數(shù)期貨的未來，市場一定是樂見其成，目前中證指數(shù)公司也正在規(guī)劃將滬深300指數(shù)細(xì)分行業(yè)指數(shù)，以彰顯不同行業(yè)的整體表現(xiàn)，為追蹤行業(yè)別的ETF鋪路，有如臺灣現(xiàn)有的電子指數(shù)與金融指數(shù)，所發(fā)行的ETF則為電子科技ETF和金融ETF，相對應(yīng)的股指期貨就有電子指數(shù)期貨與金融指數(shù)期貨，構(gòu)成完整的交易架構(gòu)，因此股指期貨商品的誕生，有助于促進(jìn)中國金融市場長遠(yuǎn)發(fā)展。

(作者為寶來投信總經(jīng)理)

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