美國專戶理財監管模式

2009年08月11日 22:55
來源：中國證券報－中證網

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廣發基金管理公司專戶理財課題組

在過去三十年中，美國專戶理財業逐漸發展和成熟。證券監管機構也在不斷修改管理架構，以適應專戶理財的革新。然而，實際上監管機構對專戶理財業務的干預并不多，因為隨著它的發展和完善，在投資者保護方面引起的擔心和爭議越來越少。

在美國，監管機構對經營者的管理主要包括以下幾個方面：

發起人的投資顧問身份

專戶理財項目發起人需要注冊為投資顧問。雖然根據美國的市場狀況，人們認為這種注冊已沒有什么必要，但SEC堅持采用注冊制度，不過SEC在1999年重新定義了投資顧問的范圍，不屬于該范圍的經紀公司可以免除注冊登記。這類經紀公司的特征是將投資顧問服務作為他們經紀業務的附屬業務，并且不收取服務費用。

投資管理公司的身份

SEC規定投資管理公司可以設立全權管理項目，但他們也需注冊登記。在這種項目下，管理公司根據之前制定的投資目標對客戶的資產進行全權管理，可以向具有相似投資目標的客戶提供相同的建議，并且為他們購買相同的證券。

適當性問題

在專戶理財項目中，第一個需要關注的問題就是投資顧問和投資管理人是否盡職，投資安排是否符合客戶的需要。除了SEC的規定以外，美國的行業自律組織在這方面也有所規定。適當性問題可以分為5個方面，它們分別是：

投資管理人是否適合于該專戶理財項目；該項目是否適合于客戶；投資策略是否適合于客戶；投資管理人是否適合于客戶；所采取的交易是否適合于客戶。

最優交易問題

除了交易成本以外，投資顧問還需要考慮交易的時機、速度、可靠性，以實現客戶的最大利益。SEC在證券交易法第37375號、37376號，投資顧問法第881號、1732號等公告中指出遇到此類問題應該如何操作。投資顧問及其附屬機構必須通知客戶他們執行的投資策略，并在客戶許可下進行特別交易的處理。

披露義務

SEC采用的投資顧問法規定，專戶理財項目的發起人或投資顧問人需要在簽訂合同的48小時之前將項目手冊交給客戶，對于允許客戶在訂立合同后5個工作日內自由解約的合同可以在簽訂合同時交付項目手冊。該手冊包含項目相關各方的信息、費用情況、是否允許客戶同投資管理人進行直接交流等，用語需要通俗易懂。該手冊至少每年更新一次，如果所載內容出現重大變化，那么需要及時進行更新。投資顧問法還規定，如果投資顧問與投資管理者是同一人，那么他有義務通知客戶自己所提供的費用包管項目和非包管項目是否存在差異，具體差異是什么。

根據SEC規定，投資管理人的經營報告需要根據注冊金融分析師協會(Char-tered Financial Analyst Institute，CFAI)的績效披露標準進行披露。CFAI在2002年10月發出了一個專戶理財項目經營報告指導，講解了如何運用披露標準，并且強調了經營狀況的計算、投資記錄的保存等問題。

(鳳凰網財經編輯注：原文刊載于2006年08月15日《中國證券報》)