黃湘源：新股發行期待后續改革

2009年08月13日 03:15
來源：證券時報

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黃湘源

目前市場化改革本身在很多方面還有著太多后續改革的余地。

首先，當這次IPO重啟選擇了市場化定價作為新股發行改革的方向的時候，也就意味著尊重投資者意愿、脫離行政性的“窗口指導”，這不僅是恢復市場基本功能的出發點，而且也是未來真正步入市場化軌道的最終歸宿。現在新股發行定價出現就高不就低現象，并在一定程度上出現了發行人的圈錢行為和機構的尋租行為和利益交換的傾向，這恰恰是市場化改革不徹底，或者說不到位所造成的。

目前新股發行定價出現的問題在于定價權到底受制于什么。筆者認為這絕不是真正意義上的市場化，因為從根本上違背了發行定價既要體現發行人的意志也要體現投資者的參與意愿的市場化原則。如果沒有源頭上的發行市場化，也就不可能有真正意義上的發行定價市場化。

新股發行市場化的終極目標是注冊制，透明度是作為從審核制逐步向注冊制過渡的第一步最基本要素之一。筆者因此認為，新股發行的后續改革應當把建立新股發行預披露制度作為當務之急。只有在建立預披露制度的條件下，在投資者對未來上市公司融資需求和估值預期的知情權得到一定保障的基礎上，才有可能真正按照市場化的要求提高定價效率和定價質量。

新股發行的后續改革，必須繼續把保護中小投資者利益作為重中之重，要找到一種有利于消除一、二級市場價差鴻溝的改革辦法。筆者認為，不妨推出存量發行，以此改變目前新股發行的流通份額過小，以致一二級市場價差過大的狀況。這或許是一勞永逸地解決“大小限”難題的根本對策。