李季先：基金一對多應避免私募化

2009年08月13日 03:15
來源：證券時報

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李季先

證監會和中登公司有關基金“一對多”專戶理財的有關細則文件在近日的發布，標志著基金“一對多”專戶理財業務已實際開閘。

根據文件，基金專戶理財業務是指基金管理公司向特定客戶募集資金或者接受特定客戶財產委托擔任資產管理人，由商業銀行擔任資產托管人，為資產委托人的利益，運用委托財產進行證券投資的一種活動。由于基金“一對多”理財產品追求投資者絕對收益，投資風格明顯、產品單一，其設計思路和收益目標跟私募基金很像，譬如不搞排名、不搞業績比較基準等，因而很多投資者將之誤認為是私募基金，甚至個別基金業內人士也將之稱為“公募私募基金”，并在具體操作中有意無意將之“私募化”

但眾所周知，基金“一對多”理財業務實際上是基金公司提供的一種差異化理財產品，其本質上既不是公募基金，也不是私募基金。與私募基金相比，基金“一對多”理財業務盡管也以股票、債券等投資工具為主，但其相對來說更加靈活，配置的工具也更加多樣，且僅具有私募基金的個別特性，比如核心團隊投資風格鮮明、產品較單一等，因而不應該在操作中將其進行“私募基金化”處理，尤其是對待風險偏好。

從上述法律法規的規定和最新的市況調研看，盡管沒有最低持倉比例的限制，不少基金公司和基金管理人仍然傾向將基金“一對多”理財產品按照私募基金的操作手法將之設計成偏股型和風險偏高的其他債券產品，譬如，股票在資產管理產品設計配比中要么過于激進，要么就保守之極，股票倉位控制很可能長期處于無序狀態；基金“一對多”私募基金化的傾向非常嚴重，而這將顯著沖淡專戶理財產品的設計靈活、比例配置靈活等優勢。

事實上，源于專戶理財的“少數人”性質，對于如何處理“一對多”專戶理財的銷售與業績考核問題，相關基金公司及其管理人員也往往懶于告訴投資者其個人觀點不等同于對產品收益的承諾，更自以為是的舍棄與投資者進行面對面的風險偏好交流，甚至披露過時的歷史業績給投資者，以換取投資者在不明真相的情況下進行委托，并與大多數非陽光私募基金一樣逃避中國證監會對其業績數據的監管，銷售與業績考核的私募化在該產品入市初期往往會集中爆發，嚴重損害投資者利益并破壞國家的金融秩序。

基金“一對多”專戶理財“私募基金化”還會帶來資本市場的資金流動性問題，法律法規沒有明確規定的，都可以做，這是私募基金的問題所在，如果私募基金的這些投資習慣被基金“一對多”專戶理財產品選用，就不但會有違監管層推出專戶理財產品的初衷，而且會導致利益輸送，有悖于市場“三公原則”，將加劇公募基金通過該種轉化理財產品的“私募化趨勢”

就監管部門來說，面對即將全面開閘的基金“一對多”專戶理財業務，要冷靜面對該項理財業務的“私募基金化”傾向，在今后出臺的相關配套細則中充分注意資產管理產品的設計、銷售、贖回等各個環節上的可能被用做私募化“幫兇”的夸大宣傳和背離投資者風險偏好的操作活動，特別是對于牽扯利益輸送和信息欺詐的基金“一對多”活動，必要時要輔之以“窗口指導”和現場督查監管，并加大處罰力度。

(作者為北京市萬商天勤律師事務所合伙人)

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