海外一對多業務的發展與啟示

2009年08月17日 01:00
來源：中國證券網－上海證券報

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⊙嘉實基金產品管理部

“特定多個客戶資產管理業務”(一對多)正式開閘，這為國內的基金管理行業帶來了新的變化。

從海外同類可參考業務的發展歷程來看，最初此類業務集中于富有人士和家族圈內，一般具有較高的投資門檻，例如100萬美元。通過專屬、私密以及專業化的資產管理，這些高端客戶享受到了一般人難以獲得的理財增值服務。發展到后來，“一對多”在海外所對應的主要業務模式是“單獨管理賬戶”。從投資內容來看，在對沖基金等領域，同類可參考業務也有著深厚的存在基礎。在國外成熟的資本市場，機構理財規模占據了基金公司整體業務相當大的比重，美國的公募基金資產和專戶資產發展速度一樣迅猛，上世紀90年代初到2005年，公募和專戶均增長了20倍。

從海外過去三十年來看，共同基金業務的蓬勃發展，使得普通大眾也享受到了低成本、分散化投資的專業理財服務。但由于單只產品參與人數多，共同基金產品無法改變其與生俱來的大眾化特性；因為監管程度是與客戶承受力相匹配的，較低門檻對應的是較嚴監管，而較嚴監管也就對應著較不靈活的投資策略。例如，在美國，對沖基金投資者的門檻要求高，監管則相對較松，在該領域則孕育了豐富的投資產品類別。

綜合來看，高風險高回報機會的稀缺、最優運作規模的限制，以及對復雜投資策略的溝通成本等現實因素，成功推動了“一對多”同類業務在海外的生存與發展。這些業務經常處于一個相對較封閉的圈子，普通大眾很難接觸到，擁有良好投資記錄的資產管理人在發起新的產品時，有時會拒絕新進入者，而老客戶一般會成為主要的發售對象，監管限制就是這種做法的出發點之一。

由高凈值人士、養老金機構、保險公司、捐贈與基金會、企業以及組織所構成的“復雜投資者”，也逐步認識到以下三點是選擇這類業務的主要原因：1、更高回報率的可能；2、與傳統投資較低的相關性；3、稅收優勢(針對家族企業或其他應稅實體)。從另一角度來看，資產管理人則一般傾向于與那些熟知行業運作方式、不會過度干預投資、并能為自己的“一對多”業務網絡提升價值的高端投資者。

從國內業務來看，“一對多”產品的投資門檻則為100萬元，募集規模下限設在了5000萬，資產管理人為擁有牌照的基金管理公司。與公募基金相比，“一對多”業務具有以下幾個主要特點：1、業務的私密性，一對多業務提供專屬化、私密性服務，客戶財產隱私可得良好保障；2、費率的激勵性，一對多業務提供多樣化的管理費、托管費及績效費率的設計；3、服務的高端性；4、投資的靈活性。可參考比較的理財品種有：證券投資信托、券商集合理財，以及銀行理財產品。

對WIND資訊的相關數據分析可得出：證券投資信托的門檻在5萬~4000萬之間，募集規模的均值為1.2億元，資金托管不設強制性規定，也就是可不設銀行為托管人，其投資管理人包括陽光私募等多類機構。券商集合理財的投資門檻則在5萬-20萬，募集規模的均值為13.7億，在資產配置上實施有比例限制的倉位調整，類似基金。銀行理財產品投資門檻在5000元-3000萬，募集規模的預計值平均為1.5億元，投資方向以固定收益類為主。

一對多產品與上述理財產品的主要區別點在于：1、專業化的資產管理團隊，國內基金行業十年發展已積累了豐富的管理經驗，形成了專業化團隊運作的優勢；2、強大的投資研究平臺，在借鑒海外投資經驗的基礎上，業內品牌公司已建立起強大的投研平臺。3、靈活多樣化的投資策略。

國內關于一對多業務一系列規則的發布，使得大型基金公司開展一對多專戶理財的門檻降低的同時，又保證了業務的規范透明，基金公司以其豐富的產品設計、規范的投資運作，以及安全的資產保障，一定能為“特定多個客戶”帶來更有價值的差異化服務。

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