風險與避險資產階段性再平衡

2009年08月18日 00:10
來源：中國證券報

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周一A股市場創9個月以來最大單日跌幅，上證綜指連失3000、2900兩道關口。

“黑色星期一”的出現并非偶然：美國最新公布的密歇根大學八月初消費者信心指數為63.2，遠低于預期的69.0，顯示消費者仍未能走出信貸與房地產的低迷。受此影響，道瓊斯工業指數、納斯達克綜合指數和標準普爾500指數上周五分別下跌0.82%、1.19%和1.1%，結束了連續上漲5周的勢頭。此外，上周五國際商品期貨市場也出現大跌，NYMEX原油價格大幅下跌4.27%，COMEX黃金價格下跌0.81%，LME基本金屬更是全線下挫。受此影響，周一國內期貨市場更是全線走低，有色金屬期貨領跌。

在市場股市期市一片慘淡的同時，美元指數卻在強勁攀升。上周五美元指數上漲0.3%，10年期國債收益率繼續下滑。實際上，8月份以來美元指數一直在震蕩盤升，從8月3日的77.59升至周一晚間的79.35；而10年期國債收益率則從8月7日的3.89%降至3.55%。風險資產與避險資產近期的走勢可謂大相徑庭，這不由引發對二者之間再平衡的猜想。

眾所周知，充裕的流動性是本輪上漲行情的主要驅動力。由于此前全球貨幣環境空前一致寬松，大幅釋放的流動性令全球投資者風險偏好不斷上升。與此同時，各國經濟相繼企穩，更使得全球投資者對未來經濟復蘇的預期不斷加強。如此一來，在風險偏好和良好預期的疊加推動下，大量資金涌入風險類資產，股市和期市一度欣欣向榮。

流動性對風險資產的偏好一部分是緣于對經濟復蘇良好預期。但是，最近世界各國的經濟數據都或多或少地低于市場預期，這就沉重地打擊了市場的樂觀情緒，令投資者對經濟復蘇的前景開始擔憂，也使得資金流入風險資產速度開始減緩；另一方面，股票價格和商品價格大幅上漲，導致經濟復蘇預期早已被充分反映在價格當中，風險資產的泡沫不斷膨脹。一旦貨幣政策偏離原先的趨勢，本已獲利豐厚的資金必然選擇重新回流入避險資產。

全球投資品市場的風險偏好目前可能已經達到階段性高點，這從近期股票市場和商品市場下跌、美元指數和國債價格上漲的現象得到了印證。一旦風險厭惡上升，那么資金必然會迅速流出風險類資產，并同時流入避險類資產。

當然，風險偏好是否就此轉向取決于經濟復蘇的進度。經濟復蘇能否超出市場預期、經濟復蘇預期與市場價格的追逐比較，將成為主導“流動性”進行方向性選擇的關鍵因素。也就是說，如果經濟復蘇能夠超出當前市場預期，或者市場價格下跌至預期以下，那么資金就有了繼續流入風險資產的動力；如果經濟復蘇低于預期，或者市場價格盡管下跌卻依然對經濟復蘇作出充分反映，那么避險類資產將能夠迎來恢復性上漲。