葉檀：推出股指期貨不能挽救股市

2009年08月20日 02:25
來源：每日經濟新聞

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葉檀

在股市連續破位下跌之際，推出股指期貨論甚囂塵上。

股指期貨的傳聞并非空穴來風。7月30日，中國證監會有關部門負責人介紹，期貨監管部分為期貨一部和期貨二部，期貨一部主要監管交易所及市場，期貨二部履行監管期貨機構的職能，股指期貨由一部負責。日前，芝加哥期權交易所董事總經理鄭學勤接受采訪，表示目前是中國推出股指期貨最佳時機，同時中國應該吸取發達國家的經驗，大力發展場內衍生品市場，健全金融體系。

股指期貨不是特效藥，不能承擔熨平市場波動的特殊使命。在市場泡沫時，期貨從業者就會表示，只要有股指期貨的做空功能，市場就會恢復理性；在市場下行時，他們會聲稱，如果推出股指期貨，市場就會恢復上漲動力，投資者有了避險工具，漲跌均能獲益。果真如此，世界上擁有股指期貨的市場就不會暴漲暴跌了。事實如何呢？看看美國、日本市場，日本股市飛流直下后至今沒有恢復高位。

股指期貨有兩方面的功能。一種功能立竿見影，每次推出股指期貨傳言乍起，都會引發對大盤藍籌股的搶籌行情。2008年12月，受券商準備股指期貨工作倒計時消息影響，股指期貨概念股尾盤逆市逞強。中國中期、美爾雅、弘業股份漲停，中大股份、新黃浦、西北化工、廈門國貿、江蘇舜天大漲，除了得消息之先的交易者之外，很少有人從傳聞中獲利。事實上，這樣的傳聞惡劣性相當于莊家炒作概念，除了套住跟風盤之外，沒有其他好處。

第二種功能則是通過金融衍生品，使中國資本市場更加理性，使投資者擁有避險工具。

股指期貨既無法讓國際市場更加理性，當然也不會讓中國市場更加理性。我國早期的金融衍生品都以失敗告終，上世紀90年代初，海南證券交易中心推出了深圳股票指數期貨，上證所也推出了國債期貨。深圳股票指數期貨半年消失，國債期貨因為發生震驚中外的“3·27事件”而被迫關閉。當時操縱市場的力量今天還在，只要這股力量存在，所謂的金融衍生品市場就是強權者的奪利市場。看看中國的權證市場，深度價外權證遭到爆炒，中遠權證5000萬資金灰飛煙滅。

令人擔心的是，權力與虛擬經濟的結合，將使中國資本市場走向深淵。誰能保證，“3·27”國債事件中的中經開這樣的特殊公司不再卷土重來？期貨市場講的是資金實力與背景，技術層面倒在其次。在美國芝加哥商業交易所，參與股指期貨交易的機構投資者占90%左右。近年來，我國社保基金、證券投資基金、券商保險基金、QFII、信托等機構資金日益壯大，股指期貨推出后機構投資者互搏，誰能保證沒有像萬國管金生這樣的搏命者？到時候，是否讓普通投資者占大多數的草根公募基金成為接盤者？

周洛華先生認為，股指期貨是哈哈鏡，讓美好的更加美好，丑陋的更加丑陋。雖然我國資本市場監管有所改善，但股指期貨將放大我國資本市場公司治理結構不嚴、對投資者回報吝嗇、內幕交易橫行的弊端。試想，如果有機構利用媒體發布虛假消息打壓股價，如果有機構提前了解貨幣政策、國資重組動向，必定上演“3·27”國債的慘烈一幕，股指期貨如何成立？根治內幕交易，是推出股指期貨的前提條件。

此次金融危機暴露出虛擬經濟的毀滅性力量。正因為如此，美國試圖提高對沖基金的透明度，收回金融創新的步伐，禁止裸賣空。所謂“裸賣空”，是指投資者沒有借入股票而直接在市場上賣出根本不存在的股票，在股價進一步下跌時再買回股票獲得利潤。機構通過散布恐慌性消息打壓股價，利用金融危機興風作浪。有鑒于此，2008年9月，美國證交會臨時出臺“裸賣空”禁令，為防止投機商惡意做空，券商在賣空股票后，必須立刻購買或借得相關股票以備交割，如果在交割期限內未籌得股票，券商將面臨處罰。同時，證交會還將與交易所合作，通過交易所網站公布賣空交易數據。目前，該禁令已被宣布永久有效，這意味著“裸賣空”操作將同美國股市永久告別。

推出股指期貨真正的壓力來自于國外，新加坡與芝加哥市場都推出了針對中國的股指期貨，這讓人擔心中國股市的定價權旁落，但從目前的交易量和中國市場的特殊性來看，想借助迷你股指期貨左右中國市場還有一定的難度。關鍵是中國香港市場的國企大盤股價格，如果由內地決定，就掀不起大浪。