專戶一對多帶來的思考

2009年08月31日 11:24
來源：上海證券報 作者：厲海強

人參與條評論

⊙Morningstar 晨星(中國)研究中心 厲海強

基金專戶“一對多”的腳步越來越近了，各基金公司的“一對多”產品早已進行了申報，只要監管部門揮手放行，專戶“一對多”第一單就馬上產生了。

不過中間也有變數，多家媒體報道，由于基金公司“一對多”產品方案中銀行的業績提成過高，監管部門督促基金公司對該項協議進行修改，不料卻導致銀行不滿，業務開展一度陷入僵局，本來有望在上周推出的產品，如今暫時處于懸而未決的階段。

關于專戶，還有一條有意思的消息是，證監會正式通知各基金公司，對“一對多”產品的客戶身份做出進一步限定，有兩類資金不得購買“一對多”產品：一是基金公司自有資金不得購買“一對多”產品；二是基金從業人員不得購買“一對多”產品。

以上是兩個方面的問題，第一個涉及專戶的收益分配，可見監管層已經介入到相當細節的問題，第二是對客戶的身份作出限制，防止可能出現的利益輸送，從這兩個問題可以明顯看出，監管層對于專戶“一對多”這樣的新業務是呵護有加。深入分析這些，也可以對資產管理這一整個產業所處的發展階段和現實局面有更多認識。

銀行占據主導地位

對于資產管理業務的整個產業鏈條來講，跟任何競爭性行業一樣，客戶需求的特征無疑是行業發展和利潤分配的決定性力量，目前的情況是，由于歷史淵源和實際中天然的業務聯系，銀行對客戶的需求具有很大的影響力。這樣就導致銀行在整個產業鏈條中處于非常主動的位置，并有能力在整個產業創造的附加值中間，獲得更高比例的份額，在“一對多”的業務中，作為銷售渠道卻能夠參與業績提成，就是銀行影響力的一個很好體現。

業績提成作為激勵機制存在的問題

作為一項新業務，專戶“一對多”的收益分配機制有其獨有的優勢，也有一些潛在的風險。從優越性方面考慮，作為投資管理人，基金公司根據投資回報獲得一定比例的業績提成，從激勵機制的角度看也是比較合理的，因為這樣就把投資人的利益——資產保值增值，跟基金管理人的利益——努力獲取高回報以獲得業績提成，在很大程度上一致起來了。不過這里面可能會存在一定問題的是風險程度的把握，這也是業績提成作為一種激勵體制不完善的地方：在資產價值正向波動的時候，也是上漲的時候，投資者和管理人的利益是一致的，而當資產往負向波動的時候，也就是本金遭受損失的時候，兩者的利益卻不一致，管理人不需要對資產損失負責。在這樣一種機制下，管理人就有做高回報率的強烈愿望，所以從風險的角度，爭取高回報率有兩種可能的結果，比較好的結果是風險水平沒有提高，這時候的回報是越高越好，投資人的利益跟管理人的利益是比較一致的，另一種是以承擔高風險的代價以換取可能的高回報，如采用非常激進的投資策略，這種做法就可能對客戶造成一些損害。純粹從專戶“一對多”的角度看，目前對風險方面的關注度可能是相對偏少的，對客戶來說，對這類產品的風險把握也是相對困難的。

但退一步講，就目前的情況，從長遠角度考慮，大多數基金公司應該不至于會不顧投資人的利益，而過分放大風險，如集中投資于個別小盤股什么的，去追求高回報高提成，不過至少從體制上，目前還是存在這樣的漏洞，如果未來發生相關的糾紛也是不奇怪的。

銀行渠道一家獨大的合理性和潛在問題

銷售渠道按資產規模收取一定比例的費用是較為常規的做法，如今的銀行卻能夠參與分享業績提成，這也是在教科書中，以及很多市場難以看到的現象，這也很好地反映了銀行在整個產業鏈中間的地位。

從一般化的角度講，許多金融工具和產品，由于價格中包含了預期因素，一般都具有風險收益特性難以把握的特征，即使普通如股票或股票型基金，對于一般客戶來說，要在理財規劃中合理地加以運用也并不容易。在這種情況，客戶需要一定的專業支持，理想情況下，這樣的支持應該獨立于銷售渠道，以規避銷售渠道將產品銷售而不是客戶利益放在第一位的潛在風險。但目前的現實情況是，銀行同時扮演了銷售渠道和理財顧問的雙重角色。

不過銀行具有這樣的地位，也具有很大的合理性，因為目前銀行和客戶的關系也正在逐漸長期化，片面地追求銷售而犧牲客戶利益的做法，會損害到后續的業務合作，對于銀行來說，也是得不償失的。因此在長期合作的背景下，銀行渠道也逐漸會在客戶利益和產品銷售中間尋找一個平衡，銀行已經不純粹是一個銷售渠道了。對于客戶來說，對于存款銀行具有心理上和實際上的依賴作用，試想當我們的存款都在某一家銀行，日常的現金都使用這家銀行的ATM的時候，自然就會對這家銀行有著足夠的信任度了，當我們在尋求投資理財方面的專業支持時，自然而言想到的，就是自己所信賴的銀行，如果銀行再能從長遠利益考慮能夠真正從客戶角度出發提供一些服務，銀行跟客戶之間的相互聯系和依賴將會是極端緊密的。其他的渠道在短期內，恐怕還很難建立起足夠的信任度。而銀行對客戶資源的控制力，在很長一段時間內可能都將是無法挑戰的。

引申來講，對于專業性較強的特殊產品，比如很多金融產品，客戶一般都沒有具備足夠的辨別和使用能力，他第一尋找和需要的，可能是信任度，以及信托責任，所以市場經濟“買者自負”的原則在這里是需要做一些變通的，賣者也需要對買方的情況作更多考慮，如果片面追求銷售的話，不僅對客戶不利，也會損害到自己的長遠發展。

銀行渠道一家獨大的局面，從不利的角度考慮，如果銀行不是通過為客戶創造附加值獲取回報，而是濫用其對客戶的影響力，久而久之，就會損害到各方的利益，就跟壟斷影響經濟效率的情況一樣。但隨著城市商業銀行的全國性擴張及其他金融機構的擴張和努力，有了競爭這樣一面大旗，這樣的可能性也正在逐漸地被限制。

“一對多”產品可能的發展格局

專戶“一對多”產品區別于公募產品應該主要體現在資產配置上，這個“專”指得應該是針對客戶情況的專門化。其次，因為限制較少而帶來的操作上的空間，比如針對市場狀況而作出的大類資產配置調整甚至短期時機選擇，也是一個重要的賣點。其余在行業配置和個股選擇上，跟公募基金的投資管理應該就比較類似了。

所以從這個角度看，專戶“一對多”意味著基金公司開始涉及客戶理財規劃和大類資產配置方面的業務，這無疑是個很好的嘗試，尤其是在目前這兩個層面的專業支持相對稀少的大背景下，有著積極的意義。但這一業務針對的客戶群比較高端，跟私募基金有所重疊，基金公司能否在這兩個領域建立起比較優勢還是個疑問，畢竟，大型團隊的力量在選股選行業方面更容易體現出來，而在資產配置和時機選擇方面卻很難說。

在理財規劃和大類資產配置這兩個方面，券商集合理財也是不可忽視的一股力量，最近又有報道，券商集合理財電子合同模式即將進入實施階段，管理層近日又通知將取消新發集合理財的規模、存續期限制，券商資產管理人士一致叫好，認為券商集合理財發展正迎來制度性的重要突破。管理層在幾個方向同時拓展資產管理業務的意圖十分明顯。至少在時機選擇方面，或者說做波段這個層面，集合理財，專戶，保險和私募基金等群體將展開競爭，鹿死誰手還真是難說，隨著新的機構投資者的加入，在波段操作的層面上，個人投資者的難度可能將明顯增加。

打印轉發