鋼材期貨：誰是價格領導者

2009年09月02日 10:12
來源：證券時報

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鋼廠定價對鋼材期貨影響系列研究之二螺紋鋼產(chǎn)業(yè)結構的另類視角

國泰君安鋼材期貨研究中心

在分析鋼廠的價格行為之前，有必要對建筑鋼材行業(yè)的市場結構進行分析。考慮到部分鋼鐵集團中的成員企業(yè)地域相距甚遠，抑或各成員企業(yè)存在獨立的價格體系，我們以獨立發(fā)布價格政策的鋼廠為分析主體，而非以鋼鐵集團為主體。

根據(jù)2008年產(chǎn)量來計算，產(chǎn)量最大的前四大鋼鐵企業(yè)的集中度CR4為21%，前八大鋼鐵企業(yè)的集中度CR8為32%。從這個角度來看，這樣的集中度屬于低集中度的寡占結構。

根據(jù)我們模擬的2002年以來重點企業(yè)的螺紋鋼產(chǎn)品的毛利為431元/噸，毛利率約為12.57%，如果我們在其中剔除三項費用等間接成本支出的話，其長期噸鋼凈利潤為200-250元/噸。在同一市場上，同一規(guī)格的上期所注冊品牌螺紋鋼的價差一般處于50元/噸以內，同一規(guī)格合格產(chǎn)品的最大的價差一般也在100元以內。

運費對利潤的侵蝕使得在市場上，鋼廠必須充分考慮銷售半徑的問題。一旦我們將銷售半徑問題考慮在內的話，以螺紋鋼為代表的建筑鋼材生產(chǎn)企業(yè)的集中度就大大的提高了，尤其是在西北等內陸地區(qū)。考慮銷售半徑的情況下，以華東地區(qū)為例，其CR4擴大到46%，CR8擴大到63%。

如果再考慮到銷售渠道的穩(wěn)定性問題，盡管我們無意渲染不同視角下市場集中度對企業(yè)定價能力的影響，但在實際中，確實可以感受到一些產(chǎn)量大、規(guī)格全、供貨連續(xù)穩(wěn)定、價格政策穩(wěn)定連續(xù)的鋼鐵廠顯示了一定的市場影響力。如果確實存在有市場影響力的鋼廠的話，我們有必要從中另選出一些定價能力具有前瞻性的公司。

誰能主導價格

螺紋鋼的價格領導者一般具有產(chǎn)量大、規(guī)格全、價格相對高，定價周期長、價格政策穩(wěn)定、領先競爭對手定價等特點，我們經(jīng)過對這些方面的逐一梳理。

(一)產(chǎn)量份額。我們根據(jù)是否具有獨立價格政策將2008年的全國主要螺紋鋼生產(chǎn)廠商的產(chǎn)量做了排名，一般意義而言，產(chǎn)量大的企業(yè)往往具有更大的影響力，對于螺紋鋼這種運輸半徑相對較小的更是如此。我們根據(jù)2008年的產(chǎn)量排名，結合區(qū)域特點選出河北鋼鐵集團(合并前以唐鋼替代)、沙鋼、山東鋼鐵集團(由于各子公司各具獨立價格政策，以萊鋼替代)、萍鋼、首鋼等鋼廠。

(二)調價周期。鋼廠的定價模式有多種，粗略劃分可以劃分為期貨定價和現(xiàn)貨定價，由于我們這里主要考慮的是鋼廠定價的前瞻性，而期貨定價更能體現(xiàn)鋼廠的影響力和前瞻性，因此我們主要考慮期貨定價的鋼廠。在期貨定價的鋼廠中，我們進一步細分是否同時有出廠價和結算價的鋼廠，我們認為不采用結算價的鋼廠顯然對自己的定價更有信心。我們認為，調價周期越長，則顯示鋼廠的定價能力越強。

盡管有些企業(yè)采用的是定期的價格發(fā)布政策，但是在螺紋鋼定價的實踐過程中，部分鋼廠往往不定期進行階段性的價格調整，因此我們進一步梳理了各鋼廠2005年以來的月均調價次數(shù)，發(fā)現(xiàn)首鋼<河北鋼鐵集團<沙鋼<萊鋼<萍鋼。另外，從調價周期的穩(wěn)定性角度來看，我們發(fā)現(xiàn)沙鋼的價格穩(wěn)定性是最高的，多年來一直是旬定價，沒有出過臨時的價格政策，比較起來則是沙鋼>首鋼>河北鋼鐵集團>萊鋼>萍鋼。

價格領導者由于有著較好的預測能力和較大的影響力，一般調價幅度波動較小，暴漲暴跌調價次數(shù)相對其他跟隨者更少，我們以月度為單位統(tǒng)計了各鋼廠的調價幅度的穩(wěn)定性，發(fā)現(xiàn)萍鋼>沙鋼>河鋼>萊鋼>首鋼。但調價幅度和調價的次數(shù)有關，萍鋼調價次數(shù)和價格波動成正比，這可以減少調價幅度的波動。綜合調價周期、幅度而言，我們認為沙鋼>首鋼>河北鋼鐵集團>萊鋼>萍鋼。

價格領導者一般最先發(fā)布價格信息，給予跟隨者信號。我們選取了2009年2月、4月、5月、7月和2008年5月、6月、11月、12月中各鋼廠的調價時間先后順序，即鋼價處于上升下降區(qū)域不同時間段的時間區(qū)間，我們發(fā)現(xiàn)，總體來看月度定價的首鋼在可比的9次調價中有5次早于河北鋼鐵集團(其他鋼廠調價周期的不一致性不做比較)。

(三)價差分析。一般而言，價格領導者的產(chǎn)品價格要顯著的高于價格跟隨者，我們考察了各鋼廠之間的價差(單價全部轉化為理計)，發(fā)現(xiàn)沙鋼和其他鋼廠在鋼價牛市時期價差顯著擴大，在熊市時期顯著縮小，并且其價格長期高于其他鋼廠；首鋼和河北鋼鐵集團比較，其長期價格顯著高于河鋼，但價差熊市中顯著的高于河鋼，但牛市中落后于河鋼，顯示河鋼定價相對更具進攻性。