一對多專戶理財的三重門

2009年09月02日 16:29
來源：鳳凰網財經

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一、第一重門：絕對收益

作為與私募基金相似的產品，“一對多”產品天生具有和私募同樣的目標。絕對收益也應是“一對多”終極目標，有基金經理將此概括為“熊市不虧錢，牛市能賺錢，中長期跑贏指數”。公募基金以做“相對收益”為投資者熟知，“一對多”投資團隊，特別是由公募基金轉投“一對多”的基金經理是否能順利完成這種轉變呢？絕對收益和相對收益雖然只有一字之差，但在具體實踐中卻不是如此簡單。在2008年市場的深跌中，大部分私募基金在下跌中也受損較重，從絕對收益角度來看并不合格。在2008年，公募基金經理出身的私募基金經理并未表現出明顯的優勢。24只公募出身的私募經理管理的基金平均跌幅為33.16%，其中僅星石旗下的星石系列實現正收益，涌金管理的億龍中國跌幅小于10%，這些有公募“血統”的私募基金中有11只跌幅超過40%。這些基金經理中不乏原公募中的明星人物。可見“一對多”是否能做到絕對收益，操作策略的真正改變將是考驗的第一重門。

二、第二重門：激勵機制

“一對多”與公募僅收取管理費用不同，《意見稿》指出“在一個委托投資期間內，業績報酬的提取比例不得高于所管理資產在該期間凈收益的20%”，這意味著，業績提成將成為“一對多”的主要收入方式。與此同時，證監會對“一對多”產品的客戶身份做出進一步限定，有兩類資金不得購買“一對多”產品：一是基金公司自有資金；二是基金從業人員。

兩方面結合起來看，“一對多”產品在市場上漲和下跌時利益明顯不對稱。在上漲實現正收益時，基金公司可按凈收益提取業績提成，而在下跌時，基金公司卻不會付出直接的代價。換句話說，在基金凈值下跌時，對“一對多”沒有相應的約束。

在這方面，私募基金因其與客戶利益有一定的綁定機制，更能激勵私募管理人。初期成立的私募基金，私募管理人通常會跟投10%，目前的信托合同一般都會要求私募基金公司跟投至少一份，提取超額業績時，也要求將其中的部分轉為基金份額，如深國投平臺上發行的私募產品，要求將部分業績報酬轉為基金份額，直至私募管理人在該產品中的份額占到10%為止。私募基金在上漲時自有資產上漲，同時還提取管理費用；在凈值下跌時，不但不能提取管理費用，自有資產還要遭受損失。

此外，一對多基金經理的激勵問題也值得關注，沒有一個很好的機制，公募基金公司會面臨優秀的一對多基金經理向私募流失的風險。總之，一對多利益機制的創設和平衡問題可能會是考驗的第二重門。

三、第三重門：信息披露

證監會發布的《基金公司特定多個客戶資產管理合同內容與格式準則》對信息披露作了原則性的規定：“涉及證券投資明細的，原則上每季度至多報告一次。訂明資產管理人每月至少應向資產委托人報告一次經資產托管人復核的計劃份額凈值。”

事實上，信息披露的陽光化，適度引入行業的競爭，能夠促進整個行業的發展。私募基金在趙丹陽首開陽光化的先河后，在近年的飛速發展即是很好的證明。此前，基金公司的“一對一”、“年金”等業務發展緩慢，也與信息披露不透明，整個行業處于封閉狀態不無關系。

在具體的操作上，信息披露是公開披露還是僅針對特定客戶披露？這也會影響“一對多”的成長速度。如果僅針對特定客戶批露，客戶無法進行產品的橫向對比，無法對產品作出正確的評價。最終可能會讓一些投資者望而卻步，妨礙“一對多”的長期發展。但是，從基金公司角度來看，僅針對特定客戶信息披露，能減少其壓力。在各方因素的綜合之下，信息披露該如何進行，將是“一對多”面臨的第三重門。