紡織行業：服裝估值處于低點化纖期待三季報行情

2009年09月04日 13:33
來源：鳳凰網財經

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09 年中報情況看，紡織服裝數據平穩，化纖環比改善明顯。紡織服裝收入微降3.8% ；扣除非經常性損益的凈利潤同比下降15.6%，但二季度環比上升58.5% 。化纖收入同比下降24.3%，扣除非經常性損益的凈利潤仍同比下降55.5%，實現其中一季度情況較差，二季度環比增長218.8% ，改善明顯。

對重點公司而言，毛利率提升是二季度業績增長的主要原因。收入變化不大，凈利潤環比上升，毛利率有較大提升：紡織服裝同比提升2 個點，環比提高2.4 個點；化纖同比下降3.1 個點，Q2 環比Q1 大幅提高19.3 個百分點。我們認為，紡織服裝毛利率小幅提高主要因為成本下降較多，棉花、化纖價格雖近期上漲較多但同比仍是下降。化纖毛利率大幅提升主要是下游需求有所好轉，開工率提高，價格上漲導致。

出口訂單在7 月份出現好轉，但仍屬于弱式恢復，價格也環比略有上漲，但同比還是下降，由于去年基數低，今年四季度出口會環比和同比都有回升，但上市的龍頭企業開工率都已經較滿，因此業績彈性不大。

內銷服裝二季度是最差的時候，渠道內庫存正在消化，下半年會比上半年好。在5 月時開始出現回暖，內生增長率回升為正數，下半年9-10 月是消費旺季，部分上半年在裝修的門店將陸續開出來。品牌服裝的估值09 年不到25 倍，處于歷史低點，如果考慮年末估值平移那10 年業績有20-30% 的增長，再加上最近2 個新股星期六、羅萊家紡的發行市盈率都高于30 多倍，因此我們認為估值回升到25 倍PE 還是合理的，未來6 個月內股價有30-50% 的上漲空間，推薦七匹狼、報喜鳥、美邦服飾，維持“增持”評級。

粘膠和氨綸的漲價周期還未結束，9-11 月需求較旺盛已是必然，預計本輪上升周期將延續到2010 上半年。由于粘膠比氨綸的漲價幅度大、時間早，因此三季報粘膠企業盈利狀況會不錯，初步估計Q3 盈利水平可能是Q2 的1.2-1.5 倍左右，三季報業績對股價會是催化劑。對化纖仍維持“看好”評級，相對更看好粘膠，推薦山東海龍、澳洋科技、華峰氨綸。(申銀萬國王立平 2009.09.04)