價格領導者的市場影響力

2009年09月10日 07:24
來源：證券時報

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國泰君安鋼材期貨研究中心翟旭林小春

鋼廠定價的邏輯

要考慮價格領導者對市場的影響力，必須以鋼廠定價的邏輯為起點。由于在定價的決策過程中，對未來價格的預測只是鋼廠考慮的自變量之一，而且調價涉及到幅度和節奏等其他一系列的問題，鋼廠定價和市場價格的演進發生差異是很正常的事情。因此，對于僅僅考慮價格預測進行趨勢投資的投資者而言，單單盯住鋼廠定價進行投資決策是危險的。

鋼廠也是“趨勢投資者”

探尋鋼廠定價的邏輯，只是研究鋼廠定價市場影響力的起點，鋼廠經過一系列的流程制定出來的價格政策究竟對市場影響如何，我們下面逐一分析。

鋼廠往往假設上漲趨勢的存在，“寧可信其有，不可信其無”，通過試錯來調價，當現貨市場的價格持續上漲半個月以上時，鋼廠率先假設新趨勢的來臨上調價格，如果市場最終并沒有顯示這是一輪新趨勢的形成，則鋼廠再將價格回調。而對于下跌趨勢，鋼廠往往相對滯后和被動，這體現為下跌趨勢中持續的高價差。一般而言，價格領導者往往需要通過一個月左右的時間來辨認和確認趨勢，換而言之，鋼廠在價格拐點附近往往會滯后一個月。

牛市中鋼廠調價的特點

當時市場產生一段持續性的牛市趨勢時，鋼廠的提價幅度往往呈現穩步增大的特點，并且領先于市場；此時鋼廠的定價的預期性成份在不斷加強，財務目標等目標的實現越發依賴產品提價來增厚利潤；而市場往往在基本面的推動下在一個月之類能夠迅速補漲，將價差拉回到長期合理范圍內。

鋼廠在趨勢中有時會發生漲價中的預期幅度過大，并且在二旬內價差持續超過300元/噸，鋼廠會根據價差進行價格小幅調整，但這個調價并非是市場的領先指標，更不能據此判斷鋼廠的態度。

價差中并不完全代表了鋼廠的態度和預期，因為根據歷史的數據來看，財務目標對定價的影響可能導致價差更大幅度的波動。價差一般情況下比較穩定，根據我們的統計，87%的概率下維持在300元/噸以內。小概率的大價差往往最先出現在牛市和熊市末期，這也和鋼廠在牛市中隨著市場情緒亢奮不斷調整預期，并在牛市模式大幅提高調價幅度有關，“貪婪和恐懼”同樣發生在鋼廠身上，這也是市場拐點的領先指標之一。

在牛市趨勢中，根據鋼廠定價進行趨勢投資，不如買入并持有鋼材期貨合約，畢竟鋼廠也是趨勢投資者。牛市中鋼廠調價一般不會為當日市場帶來負面刺激，大多數情況下市場反正正面，但在不同階段，市場反應有所不同，總體來看，從牛市初期到末期，鋼廠調價幅度不斷增加，市場的短期反應呈倒U型曲線分布。

熊市中鋼廠定價的特點

當熊市時期，鋼廠的下調價格幅度往往出現持續性的滯后市場變化，這與鋼廠在定價中的壟斷地位有關，也和預期有關；這與預期的熊市中鋼廠的庫存目標占更大的權重有一定的差異性；可見，熊市中的鋼廠調價不具備領先意義，此外，熊市中鋼廠對市場的拐點的判斷也明顯滯后于市場。

熊市中和牛市中相同，鋼廠降價幅度最大時，往往接近熊市的尾聲，但此時市場的反映和降價幅度呈正相關關系。同樣，熊市降價不能給當日市場帶來一個正面的刺激。我們認為在熊市中，參考鋼廠調價來進行鋼材期貨投資并無多少意義。