一場關于基金定投的討論

2009年09月12日 03:35
來源：第一財經日報 作者：朱李

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朱李

“前段時間我讀了你的那篇以價值平均策略進行基金定投的文章。”本周某日，朋友老吳突然跑來跟我聊天。

“哦？你在做基金定投？對這種策略感覺如何？”我有點驚訝地發現老吳竟然從股民轉身變成了基民。

“你不覺得這種策略有一個很大的缺點嗎？”老吳一開口就拋出了很尖銳的問題。

一場關于基金定投的討論就此展開。

價值平均策略的致命缺點

價值平均策略，是由美國學者邁克爾·埃德爾森于上世紀90年代時提出的。這種策略被認為是對定期定額式投資的一種改良。與定期定額投資不同的是，價值平均策略關注的不是每月固定投資的金額是多少，而是每月的資產凈值固定上升多少。

簡要地說，為了能在12個月后有一筆1.2萬元的存款，采用價值平均策略來規劃的話，意味著你需要使自己的資產市值每月固定增長1000元。如果市場的漲跌使資產市值發生增長或減少，那么你需要通過減少或增加現金投資來保證目標的達成。

這種策略的本質是在基金表現太好的時候減少購買數量甚至減持，而在基金表現較差時增加購買數量。它通常會比定期定額投資法在高點買入更少的份額，而在低點買入更低的份額。

埃德爾森以1926年至2005年的歷史數據進行測算后發現，適當的價值平均策略可以獲得12.39%的年度收益率，而同期定期定額法為11.17%。

“好了，說說你對價值平均策略的看法吧。”我準備洗耳恭聽。

和任何系統方法一樣，價值平均策略也有它自身的缺點。“如果市場進入了時間較長的大幅下跌階段，為了保證資產市值的固定增長，我需要投入的金額可能會變得非常大，”老吳說，“比如說7月底以來的這次調整，我定投的滬深300指數基金凈值下跌了20%，假如我沒有及時贖回，我的資產市值會因此減少2萬元。也就是說，如果我嚴格按照價值平均策略來操作的話，我的下一期投資金額將會超過2萬元。”

我想了一下，老吳說得沒錯，而且資產市值越高，變數越大。假如你的資產市值有50萬，碰到8月份這種跌幅超過20%的月份(這種情況在A股可不算少見)，那么需要補足的現金將超過10萬元。“我又不是有源源不斷現金流的銀行，怎么能保證隨時可以拿出這么多現金來呢？”老吳總結說，“所以說，如果硬搬這套策略，結果有可能是使自己的資金鏈斷掉。”

老吳的這番話聽得我暗暗冒出冷汗，但是又不甘心被老吳問得啞口無言，于是提出：能不能設一個止損位呢？比如你每月能承受的合理的最高投資金額為10000元，一旦你的基金市值跌近這一區域就馬上全部贖回，到下一期再全部投入？

“聽上去也是個辦法，”老吳瞇著眼想了又想，“不過如果贖回后市場又上漲了，那還挺可惜的。”“而且我很懷疑究竟有多少人能嚴格執行價值平均策略，它的工作量應該是超過了一個普通的個人投資者所愿意做的程度。”

我們倆于是陷入了沉思。

定投無法解決退出問題

“我最初用的方法就是基金公司宣傳最多、也最廣為人知的定期定額投資法。”老吳打破了沉默，講起他的定投心得。他定投的時間其實并不長，是從今年年初開始的。和很多做定投的人不一樣，老吳是每周而非每月進行定投，他認為這樣更容易抓住市場的波動。不過后來隨著投入的金額越來越大，老吳發現他的成本線在迅速移高，利潤率增長得非常緩慢。這讓以前一直做股票的老吳覺得有點難以忍受。“大盤一旦有較大跌幅，會一下子把我幾個月來辛辛苦苦積攢下的利潤全部吃掉！”

事實上，在上漲的市場里，定投的確會不斷抬高成本，特別對老吳這種定投時間不長的投資者來說，每期的買入價格會對總成本造成較大的影響。只有在堅持了相當一段時間的定投之后，單期成本對總成本的影響才可忽略不計。

“后來，我在網上查到了臺灣比較流行的一種定投方法，‘止贏不止虧’。”老吳介紹說，這種方法就是在波動性很強的市場里，賺足20%就全部贖回，同時把包含盈利在內的全部資金作為新一輪定投的本金分期投入。

“這種方法的好處是明確了退出機制，而普通定投最大的缺點就是無法解決退出的問題，它只告訴你要不停地投，”老吳的話說得十分經典，“開始時我很認同這種做法，正好4月底我的盈利超過了20%，于是我就把自己的滬深300指數基金全部贖回了。”

老吳說，當時他準備把贖回的資金分成20多期定投到年底，但是當時行情依然非常好，“報紙電視上說的全是牛市，所以在贖回一周后，我把這些錢全部一次性買入了滬深300指數基金。”

“等等！一次性買入？你管這也叫定投？”

“我發現嚴格的定期定額投資在股市下跌時才更有利，它在那時總能撈到略低于平均水平的籌碼，但是在大漲的市場中，定投的利潤可能在平均線之下。定投在這方面是有缺陷的，我總不能知道它的缺陷又什么改進都不做吧？”老吳反問道，“而且，在一次性買入的同時，我又開始了新的定投。”

我自己曾做過模擬計算，深知老吳所言不虛。

自己的錢還是自己做主

除了在策略方面的嘗試外，老吳對很多定投細節的處理也讓人贊許。例如他一開始通過招商銀行的網銀進行定投，后來發現費用偏高，于是轉為通過基金公司的網絡交易平臺來定投。現在，他定投一只滬深300的LOF基金，大部分份額是在券商端買入，余下少量份額才通過基金公司的網上交易買，這樣可以節省更多費用。

此外，老吳每周定投的時間也頗有講究。他每隔一段時間就對市場的日交易情況做個回顧。“前段時間每周中周四下跌的概率較大，所以當時定投都是在每周四進行。最近發現每周二跌得次數更多，所以又改在周二買了。”

與老吳的談話結束后，我又一次回顧了各種定投策略。各種策略最大的功能僅僅在于降低你的投資的波動性。所以，真正要使自己的投資收益更高、風險更低，還是要像老吳這樣，避免人云亦云，凡事多長個心眼兒。

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