驚魂20分鐘背后：五糧液已非好公司

2009年09月14日 19:12
來源：投資者報

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《投資者報》記者肖君秀

又是五糧液(000858.SZ)!看著突然爆跌的股價，劉先生對五糧液愛恨交加。

9月9日，一則“違規遭證監會調查”的公告，將五糧液推至市場的風口浪尖上。在消息公布后不久，五糧液股票隨即出現大批量恐慌性拋盤，20分鐘不到即已跌停。后雖出現反彈，但最終收盤跌幅高達6.22%，其股價由開盤時的24.1元跌至收盤22.6元。

一時間，市場開始紛紛猜測五糧液違規被調查的原因。違規的后果到底有多嚴重？將會對公司以及股價帶來多大的沖擊？猜測的被查原因目前已出現多種版本，如偷逃稅、涉嫌虛增利潤、委托理財資金去向不明、利益輸送等等。

然而一切都只是猜測。《投資者報》記者于9日當天數次致電五糧液副總經理兼董秘彭智輔、證券代表肖祥發，其辦公室電話、手機均處于無人接聽狀態。同時，記者致電多家跟蹤五糧液的券商分析師，但都一致地表現出高度警覺，拒絕談論此事。

據知情人士向《投資者報》透露，“公司被查的真實原因，或是因五糧液公司委托某家公司代其投資，而這家公司卻用這些錢反過來買了五糧液的股票。”

9日晚間，當記者終于接通了董秘彭智輔的手機后，并追問上述消息的真實性，對方堅稱：“目前尚不清楚原因，有消息會公告通知。”

10日，《投資者報》記者意外“混”進五糧液一個電話會議現場，終于觸到了五糧液真相的冰山一角。

緊急電話會議：疑似操縱股價

延續著前一日的暴跌，10日五糧液再度下跌3.19%。從盤面上看，五糧液股價已在慢慢啟穩。但消息面卻是異常平靜。

10日收盤后，《投資者報》獲悉，五糧液將在4點召開面向國內機構投資者的電話會議，記者找到機會全程參與了這次“不開公的信息披露”。

在這場約有170人(會議結束時)參與的電話會議中，五糧液副總經理兼董秘彭智輔出席會議，五糧液高層首次對外坦誠公開了9月9日因違規遭證監會調查的前因后果。

五糧液高層表示：從四川省證監局了解到，主要情況是集團公司借給五糧春8000萬現金，而五糧液投資公司又用這筆資金購買了部分五糧液股票。

對于這一事件發生的原因，五糧液方面稱，“由于改制不徹底、公司治理不完善、在證監尚不規范的情況不發生的一案例”。并表示，公司正在推進治理結構，并正在向好的方向發展，不會影響公司的價值和公司的基本面，公司依然存在中長期價值。

對于為何9月9日公告后不停牌，從而導致股票曾一度跌停的質疑，五糧液稱，9日的公告是跟交易所認真溝通后才發的，并稱停牌是指公司有重大事件影響比較嚴重時才進行的。言下之意，此次立案調查對公司影響并非嚴重。

但隨即有分析師質疑稱，“網上傳言說幾十上百人進駐五糧液查辦，說影響非常惡劣，有必要跟投資者說明。”

對此，五糧液沒有正面回應，只表示“我們正在與調查組的人和交易所的人進行銜接”。

會議過程中，五糧液反復強調，這次會議主要談生產、經營情況，等過幾天消息平穩后，會專門針對立案調查一事再召開電話會議。并提醒提問的分析師，“不要再說此事”。

原定40分鐘的會議，在會議進行至35分鐘時便提前散會。

而據記者了解，但未經證實的消息顯示，此次違規背后一手操辦的是五糧液董事長唐橋，而證監會先跟四川省相關部門打了招呼后才派出數十人進駐公司查辦。

或許正如五糧液所言，立案調查對公司影響并非嚴重。8000萬數額不是太大，國資背景深厚的五糧液最終也會相安無事。“但同時，也必定會有相關責任人為此付出代價。”知情人士這樣認為。

會后，一些券商已開始群發短信要求持倉的投資者清倉。他們分析認為，此事按常理來說，證監會將會通知其整改，賣掉股票。但對一家國資公司開展大行動，背后肯定會有更深的背景，諸如換人、進駐重要股東等等。最終此事可能將平穩處理，但結果卻是利益者換代。

口是心非：

是什么讓五糧液鋌而走險？

在中國，幾乎所有人都知道五糧液，而真正懂酒的人也少有人承認五糧液不如茅臺。但在中國資本市場上，五糧液卻無法跟貴州茅臺(600519.SH)相提并論。

2006年，五糧液的銷售收入為74億元，彼時茅臺的收入為49億元，五糧液是茅臺的1.5倍，但2007年，茅臺收入增至72億元，此時的五糧液卻在原地踏步，僅比前者多1億元，2008年，茅臺首超五糧液。

2006年~2009年上半年，不僅在銷售收入上被茅臺一舉超出，在凈利潤指標上，五糧液更是被茅臺拋在身后，五糧液的凈利潤從2006年的11.67億元，增至2008年的18億元，今年上半年凈利潤為16億元，而貴州茅臺凈利潤從2006年的15.45億元，增至2008年的38億元，今年上半年為27.9億元，三年來，當五糧液年均增長不足二成的時候，茅臺的速度卻是年均增長50%。

而現在就連瀘州老窖(000568.SZ)也認為五年內有望趕超五糧液。“五年后的瀘州老窖銷售收入可達100億元以上。”這是瀘州老窖董事長謝明的目標。屆時，瀘州老窖或將取代五糧液，成為四川最大的白酒上市公司。

“五糧液的根本問題就在公司治理。”五糧液證券辦相關人士對曾于去年到訪的《投資者報》記者表示。他坦言，1998年五糧液上市時，當地國資委將五糧液中酒業核心部分拿出來上市，形成了現在已經上市的五糧液股份有限公司，而其他周邊產業則組建成目前的五糧液集團。后來，五糧液上市公司被行政劃撥給宜賓當地國資經營公司，而五糧液集團則屬于宜賓市國資委，在管理關系上，宜賓國資經營公司是宜賓國資委的全資子公司。但在實際經營中，當地政府已經將五糧液上市公司托管給五糧液集團。

這也是長期以來五糧液在資本市場中的最大爭議所在。同時，“公司治理”似乎也成為五糧液管理層不作為，甚至與相關利益集團共謀的借口或者擋箭牌。

可以肯定的是，“五糧液的根本問題就在公司治理”這句話在五糧液管理層那里提起的最早時間不是去年，而是N年以前。奇怪的是，五糧液管理層多年以來一直說致力于改善公司治理，并提供了相關證據，但五糧液爆出的問題卻越來越多。雖然五糧液不斷收購集團資產，以期理順關聯交易，但似乎問題卻越來越大。虛假陳述、虛增利潤、向控股股東進行利益輸送，以及身陷“委托理財”。五糧液“污點斑斑”。

近期，首當其沖就是小股民集體起訴五糧液涉嫌少交消費稅虛增利潤，代理律師周愛文提出的訴訟理由是通過對五糧液2006年~2008年報的分析，五糧液三年存在少交消費稅約19.51億元嫌疑，少交消費稅意味著虛增上市公司利潤，同時也存在虛假陳述的嫌疑。此案目前已被四川省高級人民法院受理。

而7月22日國家剛剛出臺了白酒消費稅新規，8月中旬國家稅務總局已向白酒大戶展開稅務稽查風暴，五糧液是否存在偷逃稅還需要稅務機關最終的結論。

另外，五糧液還被認為存在利益輸送問題。由于改制的歷史遺留問題，五糧液與五糧液集團及其下屬子公司之間形成諸多關聯交易，市場一直懷疑五糧液公司、五糧液酒廠和五糧液集團之間，通過資產置換、支付關聯交易費用和產權運作等手段暗中輸送公司利益；并質疑關聯交易費用具體可能通過銷售、擴建設備更新甚至廣告費用支出等手段暗中輸送利益。

按照中信證券許彪的研究報告中的分析，2007年五糧液所發生的關聯交易共計約65億元，如果相關關聯交易資產納入上市公司，至少可貢獻不低于20億的利潤。而當年五糧液的凈利潤只有14.69億元。

此外，五糧液已兩次“巧合”出現投資資金失陷證券公司，其一雖為陳年舊事，旗下子公司五糧液投資公司(占股比95%，另5%為五糧液集團擁有)，與一家“智溢公司”合作投資炒股，存入亞洲證券轉作委托理財的5500萬元，由于亞洲證券破產未被追回，而五糧液對此并未披露，不過“智溢公司”的背景開始被關注；另外，2008年五糧液年報再次曝出有8294萬元存于中科證券未收回資金。

兩次投資失陷已引起市場的頗多猜測，懷疑五糧液投資資金此兩次出現的問題也僅僅是冰山一角，有可能還有其他“漏洞”未浮出水面。

五糧液多年來的鋌而走險、“口是心非”，雖然花樣百出、屢教不改，但歸根結底，無非“利益”二字。而中小投資者對此雖恨之入骨，卻也還對五糧液懷著深深的眷戀，則是因為五糧液獨占特殊資源、能不斷創出“佳績”。

這一次，“自己投資自己”的違規動作，就居然被投資界理解為五糧液看好自己的業績。