左曉蕾：看美國如何金融去杠桿化

2009年09月25日 02:50
來源：中國證券網(wǎng)－上海證券報

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左曉蕾

在本屆20國峰會上，美國可能提出銀行去杠桿化的具體意見。解鈴還需系鈴人。高杠桿模式對全球經(jīng)濟和金融，特別是對美國自身的經(jīng)濟金融帶來的巨大的破壞作用，使美國政府不得不重拾更審慎約束的思路。

筆者一直認(rèn)為，要防止新的金融危機，對金融資本的過度膨脹，金融資本的全球流動作必要的限制，應(yīng)是建立全球金融市場新秩序的重要內(nèi)容之一。奧巴馬的這次去杠桿化“新政”， 把金融監(jiān)管改革的重點放在提高銀行的資本金，限制銀行業(yè)務(wù)的杠桿比率，劍指金融市場制造金融泡沫危機的高杠桿運行方式，如果能得以嚴(yán)格執(zhí)行，由此遏制住大宗產(chǎn)品的價格泡沫，回歸供求關(guān)系定價的正常秩序，那將是限制金融資本過度膨脹的真正意義上的去杠桿化。

高杠桿化帶來的所謂“空手套白狼式”的投機性行為，是制造金融泡沫的“罪魁禍?zhǔn)住敝弧Ｒ驗橥耆撾x國際貿(mào)易、脫離美國和全球?qū)嶓w經(jīng)濟的金融資本大擴張，使得金融資產(chǎn)的泡沫價值大大“超過”全球經(jīng)濟增長的速度和規(guī)模，大大超出國際貿(mào)易的增長帶來的美元需求增長所形成的美元購買力。2007年12月，虛擬的衍生品交易規(guī)模達到近600萬億，10倍于全球GDP。在全球范圍內(nèi)流動的金融資本年增長14%，而國際貿(mào)易平均年增長7%，全球GDP增長年平均3.5%。金融資本的流動速度是國際貿(mào)易增長的兩倍，是全球GDP增長的4倍。結(jié)果是，美元有效匯率在2004年至2007年期間貶值30%，以美元計價的全球大宗產(chǎn)品價格于是上漲，全球經(jīng)濟失衡惡化。

經(jīng)濟學(xué)理論認(rèn)為，商品價格由供求關(guān)系決定。這些金融證券資本金融資本不參與任何實際的經(jīng)濟活動，完全不需要有任何的石油供給， 純粹靠炒作油價賺錢，所以有強烈的推升油價動機。在商品價格處于上漲期時，金融資本推動價格不斷上漲，產(chǎn)生價格泡沫；商品價格處于下降期時，金融資本會進一步打壓價格，致使商品價格加速下跌，金融資本這種“投機需求”，只會極大地扭曲商品的價格形成機制，擾亂商品市場的秩序，不斷制造全球危機。

2007年，金融投機資本以前所未有的規(guī)模進入石油、 糧食等商品市場， 投機石油和糧食以及證券產(chǎn)品， 規(guī)模估計在2500億到7000億美元之間。芝加哥商品交易所在美國國會的要求下所作的調(diào)查顯示， 2007年上半年石油價格上漲 70%是由于投機資本推動的；下半年油價下跌有81%的投機因素，主要是非行業(yè)交易持倉。

金融資本與直接投資資本完全不同，主要是通過博弈高風(fēng)險獲取高證券價格收益。其基本屬性的貪婪和過高的風(fēng)險偏好，鼓勵高度非理性的投機行為。而且江山易改本性難移，金融資本與生俱來的高風(fēng)險偏好的DNA，非常容易制造下一輪金融災(zāi)難。

全球經(jīng)濟尚未走出危機，但世人注意到，國際油價又已開始脫離經(jīng)濟基本面支撐快速上漲。弄得不好，金融資本的貪婪可能把全球再度拖入滯脹風(fēng)險。尤其令人不安的是，“影子銀行”系統(tǒng)那一系列不同于傳統(tǒng)商業(yè)銀行的、依靠提供融資的衍生工具的運作模式，極大地偽裝了杠桿率的真實水平，使國際市場不真實地低估了市場流動性水平，這大大提升了投機家們在資本極度不足的情況下過度地交易的能力。

有報道稱，高風(fēng)險業(yè)務(wù)正再度回歸。定制產(chǎn)品重出江湖，債務(wù)抵押互換產(chǎn)品改頭換面復(fù)出。據(jù)美國財政部金融局的數(shù)據(jù)，在今年3月31日，美國銀行體系已發(fā)行信貸衍生品的名義價值為14.6萬億美元，去年末前下降8%，但是比3年前，也就是2006年的5.5萬億美元的水平高出近兩倍。放大金融資本規(guī)模，膨脹虛擬經(jīng)濟，金融泡沫化的態(tài)勢比危機前有過之而無不及。

為此，美國財政部、美國證券交易委員會、商品期貨交易委員會在今年5月已聯(lián)合推出一項包括五方面金融監(jiān)管改革的新計劃。該計劃涉及更保守的資本要求、商業(yè)行為準(zhǔn)則、披露要求以及對標(biāo)準(zhǔn)化和場外交易合約的初始保證金要求。最直接的影響就是金融市場的去杠桿化。

如果全球迅速達成對金融去杠桿化的嚴(yán)格監(jiān)管共識，銀行被要求按照巴塞爾協(xié)議的資本充足率進行資產(chǎn)負(fù)債管理，形成一定程度的實質(zhì)性約束；如果推動銀行回歸核心的信貸業(yè)務(wù)和為實體經(jīng)濟的服務(wù)，把金融行業(yè)做成實體經(jīng)濟，至少不是以虛擬為主的經(jīng)濟；如果金融資本的高杠桿交易模式得到真正的限制和轉(zhuǎn)變，奧巴馬提出減少金融業(yè)在經(jīng)濟中的比重，推動人才和資源向?qū)嶓w經(jīng)濟傾斜的政策能真正實施，那未來全球經(jīng)濟失衡將得到改善，經(jīng)濟有望更平穩(wěn)持續(xù)地發(fā)展。

如果全球未能達成一致意見，金融機構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局的利益博弈占上風(fēng)，金融去杠桿化不能完成；全球金融市場仍然按危機前的思路發(fā)展，特別是美聯(lián)儲沒有及時收回貨幣；那么全球金融市場的無序狀態(tài)引發(fā)新一輪資產(chǎn)價格泡沫破滅的危機，就不會是很遙遠(yuǎn)的事。而這次可能比上次更復(fù)雜，破壞性更大。

(作者系銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家)

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