透過基金公司投顧產品看一對多

2009年09月25日 22:40
來源：鳳凰網財經

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“一對多”放行以來，二十多家基金公司的產品陸續落地，但作為新生事物，沒有業績參照，對“一對多”的了解大部分仍限于契約、基金經理等外在因素及合理的邏輯推測上。事實上，市場上存在著類“一對多”產品，即由基金公司擔任投資管理顧問的理財產品。這類產品在契約設計上多為靈活配置型，股票投資范圍為0-100%，與大多數“一對多”產品相似；在收益分成上，一般當理財產品的年化收益率高于當期基準收益時，可收取超過當期基準收益部分的20%作為業績報酬，而這筆報酬，在與銀行或信托公司按約定比例分割后，作為投資顧問的基金公司可以收獲一筆豐厚的利潤。這些產品共性的存在使我們可以透過基金公司擔當“投顧”理財產品的業績表現，來展望“一對多”產品的運作表現。

一、牛市中未顯出優勢

與基金公司旗下的公募基金相比，在上漲市場中，這類產品并未顯出優勢。原因在于，在牛市中基本上是倉位為王。公募股票型基金的股票投資范圍一般為60%-95%，其倉位范圍的平均數為77.5%，這決定了公募基金須保持較高的倉位。在基金公司擔任“投顧”的靈活配置型產品中，雖然其股票倉位最高可達100%，但其倉位范圍的平均數為50%，基于市場的不確定性，基金經理能夠持續保持高倉位運作的并不多，這就使產品的收益率在持續上漲階段落后于旗下股票型基金的平均。從好買整理的7家基金公司做投資顧問的理財產品的收益來看，其收益均不敵同期的旗下股票型基金的平均。

上漲階段基金公司投顧產品收益率
信托產品簡稱	投資顧問	上漲區間	收益率	同期公司股票型平均收益	同期滬深300 收益率	信托公司
諾安基金獅子王	諾安基金	08/10/31-09/2/27	10.05%	18.92%	26.08%	外貿信托
海洋之星4號	中海基金	08/10/31-09/6/25	48.72%	64.33%	83.66%	中海信托
華夏股票精選四號	華夏基金	08/11/10-09/8/10	35.70%	90.04%	111.26%	中融信托
08焦點中國機會1期	嘉實基金	08/10/31-09/4/10	15.48%	37.61%	52.89%	中誠信托
華夏股票精選三號	華夏基金	09/1/12-09/7/13	35.28%	57.13%	75.20%	中融信托
靈活配置一號	華夏基金	08/12/2-09/7/15	40.59%	73.88%	87.39%	中融信托
華夏股票精選二號	華夏基金	08/12/26-09/7/20	37.48%	72.33%	91.96%	中融信托
華夏精選	華夏基金	08/11/10-09/7/31	47.94%	99.26%	122.59%	國投信托
靈活配置1號	華夏基金	08/11/27-09/7/31	69.79%	85.69%	102.58%	中誠信托
靈活配置2號	華夏基金	08/11/27-09/7/31	70.85%	85.69%	102.58%	中誠信托
中誠主題精選	華夏基金	09/5/20-09/7-31	27.50%	26.76%	31.50%	中誠信托
大成基金靈活配置2期	大成基金	08/10/31-09/07/31	78.57%	90.24%	119.99%	外貿信托
大成基金靈活配置	大成基金	08/11/10-09/7/31	47.10%	91.95%	122.59%	外貿信托
嘉實股票精選1號	嘉實基金	08/10/31-09/7/31	52.25%	74.52%	111.99%	外貿信托
數據來源：好買基金研究中心　　制表：鳳凰網基金

二、熊市中較抗跌

從好買統計的數據來看，在2008年的下跌區間，基金公司的投顧產品跌幅均遠小于同期旗下股票型基金的平均，但在今年8月的市場急跌時，大部分產品的跌幅與旗下公募股票型基金平均跌幅相當。其原因可能是，這類產品長期平均倉位要低于股票型基金的長期平均倉位，在熊市中有利。而今年8月調整僅一個月，整體倉位恰好處于高位，未體現出長期平均低倉位的優勢。

下跌階段基金公司投顧產品收益率
信托產品簡稱	投資顧問	上漲區間	收益率	同期公司股票型平均收益	同期滬深300 收益率	信托公司
諾安基金獅子王	諾安基金	08/03/03-08/10/31	-9.01%	-52.59%	-64.61%	外貿信托
海洋之星4號	中海基金	08/1/1-08/10/31	-22.39%	-57.55%	-68.84%	中海信托
華夏股票精選四號	華夏基金	08/1/23-08/11/10	-1.89%	-42.94%	-62.10%	中融信托
08焦點中國機會1期	嘉實基金	08/4/20-08/10/31	-7.56%	-24.94%	-49.16%	中誠信托
華夏股票精選三號	華夏基金	09/7/13-09/8/12	-4.62%	-0.64%	-0.03%	中融信托
靈活配置一號	華夏基金	09/7/15-09/8/17	-16.42%	-9.04%	-9.10%	中融信托
華夏股票精選二號	華夏基金	09/7/20-09/8/18	-14.18%	-9.63%	-9.88%	中融信托
華夏精選	華夏基金	09/7/31-09/08/28	-17.21%	-13.33%	-16.18%	國投信托
靈活配置1號	華夏基金	09/7/31-09/08/28	-13.84%	-13.33%	-16.18%	中誠信托
靈活配置2號	華夏基金	09/7/31-09/08/28	-13.25%	-13.33%	-16.18%	中誠信托
中誠主題精選	華夏基金	09/7/31-09/08/28	-14.96%	-13.33%	-16.18%	中誠信托
大成基金靈活配置2期	大成基金	09/7/31-09/08/31	-21.09%	-20.70%	-22.13%	外貿信托
大成基金靈活配置	大成基金	09/7/31-09/08/31	-21.69%	-20.70%	-22.13%	外貿信托
嘉實股票精選1號	嘉實基金	09/7/31-09/08/31	-16.00%	-14.63%	-22.13%	外貿信托
數據來源：好買基金研究中心　　制表：鳳凰網基金

另一方面也說明，靈活的股票范圍放大了基金公司多空觀判斷的作用。在預期市場下跌時，基金經理可以空倉或者接近空倉。2008年，華夏基金公司整體策略正確，其擔任顧問的中融信托發行的華夏精選產品，凈值僅出現微跌，而同期華夏旗下的股票型基金跌幅在30%以上。今年8月市場下跌時，華夏策略并未及時調整，其擔任投資顧問的中融信托產品跌幅較大，與同期公募基金相當。

基于以上對基金公司擔任“投顧”產品特點的分析及以往我們對私募產品的觀察，好買認為未來“一對多”產品的長期收益風險特征很可能會低于公募股票型基金，即牛市中整體表現會弱于公募股票型基金，而熊市中整體表現則會較強。產品業績取決于基金公司的主動管理能力，其產品業績的分化較公募股票型基金也將更大。(好買基金研究中心)