評論：陳發樹要警惕德隆式陷阱

2009年09月27日 09:51
來源：中國企業家

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金融資本與產業資本在中國相結合的妙處，在陳發樹身上體現得淋漓盡致

2009年9月，福建富豪陳發樹既高興又煩心。

9月12日，云南紅塔集團將持有云南白藥(000538.SZ)12.32%股權轉讓給陳發樹，交易額為22億元。同一時期，關于陳減持紫金礦業(601899.SH)巨額所得是否逃稅也引來議論紛紛。

在陳發樹的副手唐駿口中，陳的目標是成為“中國巴菲特”。近年來中國要做巴菲特的人不少，但像巴菲特的人鳳毛麟角。在巴菲特滾雪球式投資理念中，核心是找到“很濕的雪”和“很長的坡”。按照巴菲特自己的理解，“很長的坡”是指具有成長價值的企業。而對立志做巴菲特的中國投資家來說，還需要經過另一條長坡，那就是如巴菲特一樣恪守商業倫理，否則學巴菲特不成，反而可能會與打造“德隆帝國”的唐氏兄弟越來越像。

將陳發樹或者任何一個跨越實業與資本之間，正熱衷于“類PE”模式的投資者和唐氏兄弟相比，都會引起他們的不悅，但在他們內心深處，德隆的軌跡正是危險的車轍。少數獨立觀察者也對他們提出警告，“金融資本與產業資本在中國相結合的妙處，在陳發樹身上體現得淋漓盡致。陳發樹還將沿著這條路飛奔下去，其控制的信息、旅游、房地產等公司可能陸續上市”。財經評論人葉檀在一篇文章中寫道，“在這條路上，我們依稀可以看到德隆帝國的影子，卻很難看到巴菲特的影子。”

且看當年德隆崛起的環境，基本依賴兩大支撐體系，即上市公司群和金融機構群。當時這兩個市場變化莫測，有時不可理喻，卻也能提供賭博的機會，唐氏兄弟就是自股市贏得了第一桶金。時隔幾年之后，盡管金融和監管環境有所改進，但依然是冒險者的天堂。

陳發樹以實業起家，以投資成名，他的新華都集團涉及百貨、地產、旅游、IT多個板塊，可若不是一項無心插柳的礦業投資，至今也不過是打造了一個普通的多元化企業。2000年，他以不足4800萬元代價獲得閩西山區紫金礦業20.19%股份，紫金礦業之后在香港與大陸兩地上市，陳的4800萬放大為近百億，紫金礦業在新華都資產配比中占到70%以上。巴菲特可能也無法想像身處A股市場中陳發樹們的運氣，利用大小非減持套現，集體圈錢，擴張，盡管在合法的框架內，但過于輕松的掘金方式卻未必合理。

再看德隆的投資手法，整合手段幾乎只有現金(這和其民企身份不無關系)，再復合其膨脹的雄心與對資本運作的信心，短貸長投，拆東墻補西墻成為常規打法。再看看陳發樹，入股云藥之前，陳發樹另一大手筆是2009年5月以2.35億美元收購青啤7.01%的股權，在此前后，陳發樹兩次減持紫金股份套現近30億元，減持的資金都用作對青啤和云南白藥的投資。兩次投資亦用現金，所投資金額與套現金額相比有數億缺口。盡管新華都其他業務有穩定現金流，但如何獲得持久供血能力仍是個挑戰。

還可以看看德隆的整合手段。德隆幾乎招攬了所有活躍在中國的國際管理咨詢公司，其管理理念與金融資源在民營企業中無可匹敵，結果除了番茄醬外，幾乎沒有建立起任何產業優勢。盡管子孫公司數百，反而是早期在股市中的投資最為成功。當前新華都除了在紫金礦業、青啤、云南白藥的投資外，還是港澳資訊、華福房地產、重慶駿樹、香港華誠、武夷山旅游等企業的大股東，要打造板塊清晰的“華都系”，陳發樹與唐駿尚有很長的整合之路。

當然，無法就此判斷新華都正遠離良性發展，陳發樹稅務問題的質疑也不會令他與新華都傷筋動骨。不過，這一事件對這個疾馳中的福建人也算是小小的提醒。