澳優圖謀參股海外奶企

2009年10月10日 00:30
來源：21世紀經濟報道

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本報記者夏曉柏香港報道

10月8日，澳優乳業股份有限公司(01717.HK)登陸香港聯交所，上市首日升幅27.5%，收于5.1港元，9日股價微幅下跌3.53%，收于4392港元。澳優乳業此次IPO以4港元定價，集資總額12億港元，招股價相當于2009會計年度市盈率19.6倍，而蒙牛乳業的估值是23.8倍，估值相對偏低。

“中國市場為全球增長最快的配方奶粉市場之一，三聚氰胺事件發生后，澳優是首批獲得中國政府宣布不受污染的乳制品，憑著澳洲的奶源，我們將擴大高端及超高端嬰幼兒配方奶粉市場的產品系列，并不斷向上游尋找整合的機會。”澳優乳業主席兼執行董事伍躍時告訴記者。如此，則澳優上市之后，在資本說話的年代，國內相對穩定的高端奶粉行業，或將發生變局。

專注細分市場

2003年，澳優乳業正式在湖南長沙成立。適逢其時，在2003年到2008年間，中國嬰幼兒奶粉市場達到了21%的復合增長率。2008年，總體市場規模擴容至255億元。

“現在的計劃生育政策使得獨生子女增多，很多時候甚至是‘三個家庭養一個小孩’，這就決定了在奶粉的選擇上更加注重質量而不是價格。”澳優CEO陳遠榮分析說。

優質奶源是質量的保證，澳優最終選擇了自然條件優良的澳洲。

“澳洲奶牛都是放養而非圈養，所以奶源天然，質量優良。澳優也是目前國際乳業公司中唯一一家可以擁有準確和安全奶源地的企業。”陳遠榮表示。

對此，方正證券行業研究員陳光堯表示，國際乳業巨頭為了降低成本，在中國建工廠和生產基地，利用國內奶源加工奶粉，省去了國外成本和關稅，成本可以至少降低30%以上，“雀巢是第一家，之后惠氏、美贊臣等也紛紛加入這個行列。另外，很多外資品牌又開始全球收購奶源，包括印度、東南亞等地，但由于來源地分散，無法保證所有產品的品質優良。”

從2006年開始，澳優開始進入快速成長期，“跑出了蒙牛的速度，但沒出現蒙牛的問題。”陳光堯調侃說。

財務數據顯示，2006年至2008年，澳優銷售收入和凈利潤復合增長率分別達到107.9%，143.9%。2008年，澳優營業收入達到4.05億，在中國嬰幼兒奶粉市場的份額上升到2.3%，在所有企業中排名第13位。但是在高端奶粉市場，排名第五，前面四名全為外資企業：多美滋、美贊臣、惠氏、雅培。

“就目前中國嬰幼兒奶粉行業來看，市場集中度較低，前五大廠商占據的市場份額不到50%，說明這個行業，對于優勢企業和澳優而言，還有很大的機遇。”澳優執行董事顏衛彬向全球的投資者巡講時表示。

澳優長短板

“全球乃至澳洲的奶粉行業，是個比較典型的均衡市場，供需基本平衡，只要不出現大的自然災害，價格就不會出現大的變化，澳優原材料成本支出波動也會比較平穩。”陳遠榮解釋說。

奶粉是澳優最為重要的原材料，占其銷售成本的90%左右。澳優財報顯示，奶粉成本占銷售成本的比例，由2008年上半年的92%下降到了2009年上半年的91.6%，原因是原料奶粉的價格略有下降。

解除了原料的后顧之憂，澳優在銷售上也有自己的獨特渠道。

“我們2006年率先進入母嬰專賣店渠道，2008年發展網絡銷售和電視購物渠道，如今在這幾個渠道都是市場領先者。其中，母嬰渠道，占澳優整個銷售渠道的60%，大大降低了成本費用。”顏衛彬說。

正是這種類似輕資產、重運營的模式，使得澳優發展迅速，包袱很小。公司只有不到300員工，但2008年創造了4.05億元的收入，實現7052.9萬元的凈利潤，毛利率接近40%。

“澳優前三年的資產負債率為30%左右，今年上半年資產負債率為0%，無負債主要因為澳優對于上游奶源企業是貨到付款，而對于下游經銷商是先款后貨。”澳優財務總監賀聯宇解釋。

澳優此次集資所得的30%將用于開拓及投資或收購上游產業，約30%將用于拓展分銷網絡以及強化品牌建立，另外科研投資、新產品推介、生產設備、倉庫建設及一般運營資金將分別占10%左右。

“上游奶源沒有自有化和研發投入的不夠，可以說是澳優的兩大短板，如果得到補足，公司的快速發展將得到延續，市場份額也將擴大。”陳光堯對記者表示。