八大基金投研主管四季度投資策略：后市謹(jǐn)慎樂觀

2009年10月10日 00:30
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

人參與條評(píng)論

本報(bào)記者 簡(jiǎn)俊東 深圳報(bào)道

一千個(gè)人眼中有一千個(gè)哈姆雷特；但是一千個(gè)人眼中的股市，恐怕只有上漲、下跌和區(qū)間盤整三種走勢(shì)。

十月又是開門紅。

10月9日，節(jié)后的第一個(gè)交易日，A股量?jī)r(jià)齊升，當(dāng)天上證指數(shù)大漲132.29點(diǎn)，漲幅達(dá)到了4.76%，重新站上了2900點(diǎn)。

進(jìn)入今年下半年以來，A股的走勢(shì)每每出人意料，7月的A股一往無前，而8月的A股卻一瀉如注，進(jìn)入9月則峰回路轉(zhuǎn)，進(jìn)入4季度，A股又將如何演繹？為此，本報(bào)采訪了八位主管投資研究的基金公司負(fù)責(zé)人，他們提供的觀點(diǎn)有各自判斷的出發(fā)點(diǎn)和邏輯，但對(duì)于市場(chǎng)投資者而言無疑是具有相當(dāng)?shù)膮⒖純r(jià)值的。

樂觀派：結(jié)構(gòu)性行情

鵬華基金公司副總裁、投資總監(jiān)高陽：結(jié)構(gòu)性行情

我們認(rèn)為市場(chǎng)自今年年初至7月份的持續(xù)上漲主要是由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、充裕的流動(dòng)性推動(dòng)、通貨膨脹預(yù)期和估值恢復(fù)等因素造成的。由于今年以來的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是投資拉動(dòng)的，一般投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)感受不多，多數(shù)企業(yè)受益有限，因此，一旦經(jīng)濟(jì)刺激政策力度減弱，投資者的信心就受到影響，甚至經(jīng)濟(jì)二次探底的言論開始抬頭。我們認(rèn)為在這么大力度的政策刺激下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭是比較明確的，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速率可能會(huì)有所下降，超預(yù)期的因素有可能會(huì)減少，接下來經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的可能性較大。

本輪行情的另一個(gè)主要推動(dòng)因素是流動(dòng)性的充裕，盡管下半年的信貸增速會(huì)有所下降，但全年看流動(dòng)性仍處于非常寬松的狀態(tài)，利率也處于比較低的水平。預(yù)計(jì)明年的貸款也會(huì)維持比較高的水平。從市場(chǎng)參與者來看，基金的倉(cāng)位都處于比較高的水平，本輪行情散戶的參與度不高，資金的供給并未有顯著的增加，相反，市場(chǎng)經(jīng)過一段時(shí)間的上漲以后，融資需求開始增加，再融資和IPO規(guī)模不斷增大。從估值水平看，新股存在較為明顯的泡沫，中小盤股票整體估值水平偏高，而大盤藍(lán)籌股，特別是保險(xiǎn)、銀行、基建、鋼鐵、零售等行業(yè)基本與港股接軌，甚至比港股還要便宜，這些股票不存在估值壓力。綜合以上分析，有增長(zhǎng)預(yù)期的個(gè)股會(huì)觸發(fā)結(jié)構(gòu)性行情。

后市繼續(xù)上漲

國(guó)投瑞銀基金公司股票投資部副總監(jiān)袁野：后市繼續(xù)上漲

百點(diǎn)長(zhǎng)陽為10月A股行情帶來“開門紅”，后市又將如何演繹呢？對(duì)此，我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)在先經(jīng)歷了上半年大幅單邊上漲行情，再經(jīng)歷了7 月底以來的調(diào)整行情后，后市繼續(xù)延續(xù)上漲的概率依然顯著高于行情見頂逆轉(zhuǎn)的概率。

我們作出這一結(jié)論是基于四點(diǎn)基本理由：(1)支持股市上漲的長(zhǎng)效因素依然強(qiáng)大；(2)實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)前運(yùn)行情況良好；(3)A股估值水平合理；(4)資本市場(chǎng)流動(dòng)性依然充沛。

我們相信，隨著“保增長(zhǎng)、促內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)政策及配套的“雙寬”財(cái)政、貨幣政策的持續(xù)，同時(shí)，也得益于世界主要經(jīng)濟(jì)體紛紛走出危機(jī)，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將逐漸在企業(yè)盈利方面體現(xiàn)結(jié)果，A股市場(chǎng)的運(yùn)行動(dòng)力將由今年前三季度的估值糾正兼流動(dòng)性推動(dòng)，轉(zhuǎn)而依賴于上市公司盈利的增長(zhǎng)前景。2009 年前三季度整體經(jīng)濟(jì)的迅速恢復(fù)已經(jīng)帶動(dòng)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的大幅改善，第四季度上市公司盈利的進(jìn)一步向好將值得期待，我們預(yù)計(jì)四季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速將大幅上升，并有望超過50%。

當(dāng)然，2009年第四季度也存在諸如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、外部不確定性影響、階段性的流動(dòng)性縮減等一些不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)因素，可能造成股市整體的巨大震蕩。

因此，在市場(chǎng)運(yùn)行的主導(dǎo)力量發(fā)生變化的情況下，我們建議，2009 年四季度宜謹(jǐn)慎根據(jù)具體行業(yè)和企業(yè)的盈利前景決定投資組合的構(gòu)建，投資目標(biāo)的選擇范圍可以圍繞內(nèi)需主導(dǎo)的強(qiáng)周期行業(yè)、契合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的地區(qū)主題、資源類主題和創(chuàng)業(yè)板主題，同時(shí)，高度關(guān)注上述提及的重大風(fēng)險(xiǎn)因素的變化而及時(shí)改變股權(quán)類資產(chǎn)的配比以緩解市場(chǎng)震蕩的沖擊。

中長(zhǎng)期仍然向上

易方達(dá)基金公司總裁助理、基金投資總監(jiān)陳志民：中長(zhǎng)期仍然向上

目前，市場(chǎng)處于過渡時(shí)期，即從依靠流動(dòng)性推動(dòng)市場(chǎng)上升過渡到依靠經(jīng)濟(jì)基本面和上市公司盈利改善推動(dòng)市場(chǎng)上升。

在流動(dòng)性過剩的格局結(jié)束后，受政策微調(diào)以及前期累計(jì)漲幅較大等多重因素的影響，股市出現(xiàn)了調(diào)整。但由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇很明確，企業(yè)盈利能力還處于經(jīng)濟(jì)周期的中間水平上，因此，這種調(diào)整并不能改變未來市場(chǎng)中長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)。

短期內(nèi)還會(huì)有一些不確定因素。比如管理層對(duì)于國(guó)際板的決策等，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響。

平穩(wěn)派：四季度步入平穩(wěn)期

廣發(fā)基金公司副總經(jīng)理朱平：四季度步入平穩(wěn)期

我的看法，中國(guó)的股市現(xiàn)在其實(shí)是挺好的。

這個(gè)市場(chǎng)主流的資金都是投資的資金，比如居民的儲(chǔ)蓄存款資金，雖然股市短期會(huì)受到一些游資和短期的資金擾動(dòng)，但是從稍微長(zhǎng)的時(shí)間或者從股市的基礎(chǔ)來看，應(yīng)該是投資的資金在主導(dǎo)市場(chǎng)。

因此，對(duì)于市場(chǎng)的判斷，還是要考察上市公司的盈利預(yù)期和市場(chǎng)的估值水平，這才是根本的決定因素。

從更長(zhǎng)的時(shí)間維度考量，今年8月以來股市的波動(dòng)其實(shí)并不算大，去年大家判斷全球出現(xiàn)了百年一遇的金融危機(jī)，所以股市出現(xiàn)巨大的跌幅，但是今年大家一看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇馬上又導(dǎo)致市場(chǎng)修正過去的預(yù)期，所以今年股市在恢復(fù)性上漲和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇兩個(gè)因素推動(dòng)下，一路上漲。

前段時(shí)間的調(diào)整中，波動(dòng)比較大的是周期性的股票，穩(wěn)健類的股票實(shí)際上還在一路往上漲，穩(wěn)健類股票才是今后市場(chǎng)的主流。

周期類的股票已經(jīng)差不多了，前期漲多了，所以要掉下來。現(xiàn)在大家對(duì)周期性的股票拿不準(zhǔn)。在2007年的時(shí)候，大宗商品價(jià)格的上漲使得周期類的股票享受了一個(gè)大泡沫，但是周期類股票在2008年也跌得特別深。正是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)周期類股票看不準(zhǔn)，所以這類股票最近的漲跌幅都比較大，這導(dǎo)致股指在這段時(shí)間的波動(dòng)也比較大，但是這都是由基本面決定的，跟流動(dòng)性無關(guān)。

至于今年四季度，如果鋼鐵、有色等大宗商品的價(jià)格不發(fā)生大的變動(dòng)，我判斷市場(chǎng)應(yīng)該不會(huì)有太大的波動(dòng)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)還不錯(cuò)，現(xiàn)代化還沒完成，但是有個(gè)疑問就是現(xiàn)在工業(yè)化最快的階段是否已經(jīng)過去了？對(duì)于這個(gè)問題市場(chǎng)還沒形成一致的認(rèn)識(shí)。如果從中國(guó)鋼鐵的總產(chǎn)能看，頂峰值年產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到了七八億噸，已經(jīng)沒有什么空間了。銅、鋅以及房地產(chǎn)等的需求量離峰值已經(jīng)差不多了，如果這些都差不多的話，市場(chǎng)就比較穩(wěn)定了，更多的機(jī)會(huì)在消費(fèi)行業(yè)、新興領(lǐng)域和個(gè)股上面。

綜述2007年到現(xiàn)在，2007年市場(chǎng)吹了一個(gè)大泡沫，2008年不但把這個(gè)泡沫擠破了，而且還往下砸了一下，2009年則把砸破的地方補(bǔ)回來了，所以這兩年半時(shí)間股市都是不正常的，以后股市會(huì)恢復(fù)正常，因此我認(rèn)為四季度股市會(huì)相對(duì)平穩(wěn)。

平穩(wěn)派：震蕩是大概率事件

長(zhǎng)城基金公司副總經(jīng)理、投資總監(jiān)韓浩：震蕩是大概率事件

我們對(duì)四季度市場(chǎng)走勢(shì)持謹(jǐn)慎樂觀的看法，認(rèn)為四季度市場(chǎng)震蕩的可能性比較大。從基本面來看，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，盈利的逐步增長(zhǎng)，估值水平的回歸，這些確定性較高的因素都為市場(chǎng)提供了支撐。然而市場(chǎng)層面的不確定性因素也不可忽視：政策的導(dǎo)向和流動(dòng)性收縮的力度需要進(jìn)一步證實(shí)，市場(chǎng)擴(kuò)容的壓力也不可小視。投資策略上，我們認(rèn)為短期而言，上半年流動(dòng)性充裕、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下超配高貝塔行業(yè)的趨勢(shì)投資策略已經(jīng)不再適用，更行之有效的策略是通過回歸盈利和估值的基本面，尋找業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的公司，通過精選個(gè)股來創(chuàng)造超額收益并且保持一定的防御性。

市場(chǎng)將呈區(qū)間波動(dòng)

建信基金公司總經(jīng)理助理王新艷：市場(chǎng)將呈區(qū)間波動(dòng)

A股上半年的猛烈爆發(fā)，得益于經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性二者幾乎同時(shí)觸底反彈后的疊加效應(yīng)。而對(duì)于2009年未來的幾個(gè)月，可以肯定的是，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回暖的趨勢(shì)仍將持續(xù)，但市場(chǎng)流動(dòng)性趨勢(shì)已經(jīng)發(fā)生了明顯的改變。

首先，投資者必須認(rèn)清的一個(gè)問題是——實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性與虛擬經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性是不同的。自今年7月份以來，雖然中長(zhǎng)期貸款的增速依然很高，但代表市場(chǎng)最活躍的那部分資金——票據(jù)融資的回流愈發(fā)明顯。因此在未來一段時(shí)間，實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收的流動(dòng)性會(huì)日益增強(qiáng)，股市的剩余流動(dòng)性在趨勢(shì)上已開始逆轉(zhuǎn)。

其次，和融資量相比，股市新增資金顯得“供不應(yīng)求”。根據(jù)今年以來上市公司公布的再融資計(jì)劃以及近期的IPO進(jìn)度看，目前融資量已超過了股市6000點(diǎn)時(shí)的水平，并且在未來一段時(shí)間，股份制銀行、地產(chǎn)等行業(yè)的融資勢(shì)在必行，融資對(duì)二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)將構(gòu)成明顯壓力。

因此，流動(dòng)性最寬松的時(shí)間已經(jīng)過去。如果按照10%的資本充足率計(jì)算，所有銀行明年發(fā)放信貸的最大值在7萬億元左右，對(duì)比今年底40萬億左右的信貸余額，明年的貨幣增速將明顯放緩。

市場(chǎng)流動(dòng)性的變化以及A股市場(chǎng)近期的調(diào)整等因素，在一定程度上增加了投資者對(duì)未來市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)判斷的不確定性。在宏觀政策不出現(xiàn)過度調(diào)整的前提下，我們?nèi)匀痪S持市場(chǎng)區(qū)間波動(dòng)的判斷。

市場(chǎng)逐步進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)

大成基金研究部總監(jiān)曹雄飛：市場(chǎng)逐步進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)

今天的上漲的動(dòng)力有一部分來自于外圍市場(chǎng)在A股休市期間的大幅反彈，其中道瓊斯指數(shù)再度逼近萬點(diǎn)以及恒生指數(shù)的大幅上揚(yáng)都帶動(dòng)了滬深指數(shù)今日的跳升。當(dāng)然，這里面根本的因素還是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐正在加快。從多種跡象上看，比如美國(guó)、歐盟、日本以及主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的各項(xiàng)先行指標(biāo)均出現(xiàn)了不同幅度的反彈。比如各國(guó)官方不斷發(fā)出的較為樂觀的言論等，都在預(yù)示全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期和投資者信心在增強(qiáng)。

歐美市場(chǎng)仍然還會(huì)平穩(wěn)地持續(xù)向上，但值得注意的是，外圍市場(chǎng)的反彈幅度要根據(jù)具體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來判斷。至于A股在未來一段時(shí)間的表現(xiàn)，我相信最終會(huì)和海外市場(chǎng)體現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系。

8月以來的深度下跌使A股市場(chǎng)從上半年的全球最優(yōu)股市突變成8、9兩個(gè)月全球表現(xiàn)最差的股市，而同期歐美市場(chǎng)都已經(jīng)紛紛刷新了年內(nèi)高點(diǎn)，加上國(guó)慶長(zhǎng)假期間各國(guó)股市的再度上漲，從估值的角度來講，A股已經(jīng)相當(dāng)合理。另一方面，根據(jù)曹雄飛的判斷，9月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依舊體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，基本符合預(yù)期，大幅超出預(yù)期和低于預(yù)期的現(xiàn)象可能都難以出現(xiàn)，而這個(gè)政策層面的緊縮預(yù)期在過去的兩個(gè)多月里，已經(jīng)被市場(chǎng)基本消化，那么A股市場(chǎng)更大的概率是表現(xiàn)出相對(duì)穩(wěn)定的局面，也就是說，大幅度的單邊上漲正常狀況下難以出現(xiàn)。

與此同時(shí)，正如節(jié)前大成基金提醒投資者的，節(jié)后最重要關(guān)注的因素是資金面的壓力。這種壓力來自三個(gè)方面，首先是IPO融資速度不斷在加快，近期開閘的創(chuàng)業(yè)板，雖然未必能實(shí)質(zhì)上沖擊A股市場(chǎng)的資金環(huán)境，但短期的分流影響還是存在的。而市場(chǎng)馬上將面臨創(chuàng)業(yè)板9股同發(fā)的局面，其間還有3個(gè)中小板新股發(fā)行。還有上市公司再融資以及“大小非減持”帶來的影響。事實(shí)上，10月份是今年年內(nèi)最大的解禁高峰期，而且，在經(jīng)過此輪下跌后，一旦市場(chǎng)沖高，可能還會(huì)有此前并未拋售的“小非”有兌現(xiàn)盈利的沖動(dòng)。

目前A股市場(chǎng)的平均估值水平已經(jīng)開始進(jìn)入一個(gè)合理范圍內(nèi)，但由于此前有些股票被不合理地大幅炒高，市場(chǎng)可能在未來繼續(xù)分化。接下來關(guān)鍵是看上市公司的利潤(rùn)恢復(fù)程度，如果業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)恢復(fù)得比較好，市場(chǎng)還會(huì)向上。合理的預(yù)期是，未來的幾個(gè)季度業(yè)績(jī)會(huì)快速恢復(fù)。

短期并未企穩(wěn)

海富通基金副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)陳洪：短期并未企穩(wěn)

國(guó)慶長(zhǎng)假期間，海外股市持續(xù)反彈。10月6日，澳洲聯(lián)儲(chǔ)宣布提升基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至3.25%，這一出人意料的加息極大地刺激了全球金融市場(chǎng)的表現(xiàn)，由于投資者認(rèn)為這一升息表態(tài)更進(jìn)一步證實(shí)了全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒因而顯著增加。而由澳元帶動(dòng)的非美貨幣走升，又在進(jìn)一步打壓美元的基礎(chǔ)上促進(jìn)了此前下挫的大宗商品價(jià)格回升，從而帶動(dòng)了相關(guān)權(quán)重股的回升。亞太區(qū)股市本周普遍在商品期貨升勢(shì)支持下走高，受外圍市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)影響，A股節(jié)后第一個(gè)交易日大幅上漲，行業(yè)指數(shù)全線飄紅。

展望后市，短期來看，當(dāng)前的大漲主要受到消息面的驅(qū)使，基本面并未發(fā)生太大改變，市場(chǎng)短期趨勢(shì)并沒有完全企穩(wěn)的跡象。如果成交量繼續(xù)低迷，股市仍將維持震蕩格局。但貨幣政策主基調(diào)保持不變將有利于穩(wěn)定市場(chǎng)信心和中期行情的穩(wěn)定發(fā)展。此外，每月新增貸款量對(duì)市場(chǎng)的影響正逐步淡化，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性關(guān)注將減弱。隨著預(yù)計(jì)向好的三季度季報(bào)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的逐步披露以及大盤股IPO節(jié)奏的合理控制和資金緊張局面的逐步緩解，將有助于市場(chǎng)信心的恢復(fù)。

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