八大基金投研主管四季度投資策略：后市謹慎樂觀

2009年10月10日 00:30
來源：21世紀經濟報道

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本報記者 簡俊東 深圳報道

一千個人眼中有一千個哈姆雷特；但是一千個人眼中的股市，恐怕只有上漲、下跌和區間盤整三種走勢。

十月又是開門紅。

10月9日，節后的第一個交易日，A股量價齊升，當天上證指數大漲132.29點，漲幅達到了4.76%，重新站上了2900點。

進入今年下半年以來，A股的走勢每每出人意料，7月的A股一往無前，而8月的A股卻一瀉如注，進入9月則峰回路轉，進入4季度，A股又將如何演繹？為此，本報采訪了八位主管投資研究的基金公司負責人，他們提供的觀點有各自判斷的出發點和邏輯，但對于市場投資者而言無疑是具有相當的參考價值的。

樂觀派：結構性行情

鵬華基金公司副總裁、投資總監高陽：結構性行情

我們認為市場自今年年初至7月份的持續上漲主要是由于經濟復蘇預期、充裕的流動性推動、通貨膨脹預期和估值恢復等因素造成的。由于今年以來的經濟增長主要是投資拉動的，一般投資者對經濟增長感受不多，多數企業受益有限，因此，一旦經濟刺激政策力度減弱，投資者的信心就受到影響，甚至經濟二次探底的言論開始抬頭。我們認為在這么大力度的政策刺激下經濟增長的勢頭是比較明確的，但經濟增長的速率可能會有所下降，超預期的因素有可能會減少，接下來經濟平穩增長的可能性較大。

本輪行情的另一個主要推動因素是流動性的充裕，盡管下半年的信貸增速會有所下降，但全年看流動性仍處于非常寬松的狀態，利率也處于比較低的水平。預計明年的貸款也會維持比較高的水平。從市場參與者來看，基金的倉位都處于比較高的水平，本輪行情散戶的參與度不高，資金的供給并未有顯著的增加，相反，市場經過一段時間的上漲以后，融資需求開始增加，再融資和IPO規模不斷增大。從估值水平看，新股存在較為明顯的泡沫，中小盤股票整體估值水平偏高，而大盤藍籌股，特別是保險、銀行、基建、鋼鐵、零售等行業基本與港股接軌，甚至比港股還要便宜，這些股票不存在估值壓力。綜合以上分析，有增長預期的個股會觸發結構性行情。

后市繼續上漲

國投瑞銀基金公司股票投資部副總監袁野：后市繼續上漲

百點長陽為10月A股行情帶來“開門紅”，后市又將如何演繹呢？對此，我們認為，A股市場在先經歷了上半年大幅單邊上漲行情，再經歷了7 月底以來的調整行情后，后市繼續延續上漲的概率依然顯著高于行情見頂逆轉的概率。

我們作出這一結論是基于四點基本理由：(1)支持股市上漲的長效因素依然強大；(2)實體經濟當前運行情況良好；(3)A股估值水平合理；(4)資本市場流動性依然充沛。

我們相信，隨著“保增長、促內需、調結構”為導向的經濟政策及配套的“雙寬”財政、貨幣政策的持續，同時，也得益于世界主要經濟體紛紛走出危機，國內實體經濟的復蘇將逐漸在企業盈利方面體現結果，A股市場的運行動力將由今年前三季度的估值糾正兼流動性推動，轉而依賴于上市公司盈利的增長前景。2009 年前三季度整體經濟的迅速恢復已經帶動了企業經營狀況的大幅改善，第四季度上市公司盈利的進一步向好將值得期待，我們預計四季度工業企業利潤同比增速將大幅上升，并有望超過50%。

當然，2009年第四季度也存在諸如經濟結構調整、外部不確定性影響、階段性的流動性縮減等一些不可忽視的風險因素，可能造成股市整體的巨大震蕩。

因此，在市場運行的主導力量發生變化的情況下，我們建議，2009 年四季度宜謹慎根據具體行業和企業的盈利前景決定投資組合的構建，投資目標的選擇范圍可以圍繞內需主導的強周期行業、契合產業結構轉變的地區主題、資源類主題和創業板主題，同時，高度關注上述提及的重大風險因素的變化而及時改變股權類資產的配比以緩解市場震蕩的沖擊。

中長期仍然向上

易方達基金公司總裁助理、基金投資總監陳志民：中長期仍然向上

目前，市場處于過渡時期，即從依靠流動性推動市場上升過渡到依靠經濟基本面和上市公司盈利改善推動市場上升。

在流動性過剩的格局結束后，受政策微調以及前期累計漲幅較大等多重因素的影響，股市出現了調整。但由于國內經濟的復蘇很明確，企業盈利能力還處于經濟周期的中間水平上，因此，這種調整并不能改變未來市場中長期向上的趨勢。

短期內還會有一些不確定因素。比如管理層對于國際板的決策等，可能會對市場產生一定的影響。

平穩派：四季度步入平穩期

廣發基金公司副總經理朱平：四季度步入平穩期

我的看法，中國的股市現在其實是挺好的。

這個市場主流的資金都是投資的資金，比如居民的儲蓄存款資金，雖然股市短期會受到一些游資和短期的資金擾動，但是從稍微長的時間或者從股市的基礎來看，應該是投資的資金在主導市場。

因此，對于市場的判斷，還是要考察上市公司的盈利預期和市場的估值水平，這才是根本的決定因素。

從更長的時間維度考量，今年8月以來股市的波動其實并不算大，去年大家判斷全球出現了百年一遇的金融危機，所以股市出現巨大的跌幅，但是今年大家一看，經濟復蘇了，經濟復蘇馬上又導致市場修正過去的預期，所以今年股市在恢復性上漲和經濟復蘇兩個因素推動下，一路上漲。

前段時間的調整中，波動比較大的是周期性的股票，穩健類的股票實際上還在一路往上漲，穩健類股票才是今后市場的主流。

周期類的股票已經差不多了，前期漲多了，所以要掉下來。現在大家對周期性的股票拿不準。在2007年的時候，大宗商品價格的上漲使得周期類的股票享受了一個大泡沫，但是周期類股票在2008年也跌得特別深。正是因為市場對周期類股票看不準，所以這類股票最近的漲跌幅都比較大，這導致股指在這段時間的波動也比較大，但是這都是由基本面決定的，跟流動性無關。

至于今年四季度，如果鋼鐵、有色等大宗商品的價格不發生大的變動，我判斷市場應該不會有太大的波動。

中國經濟還不錯，現代化還沒完成，但是有個疑問就是現在工業化最快的階段是否已經過去了？對于這個問題市場還沒形成一致的認識。如果從中國鋼鐵的總產能看，頂峰值年產量已經達到了七八億噸，已經沒有什么空間了。銅、鋅以及房地產等的需求量離峰值已經差不多了，如果這些都差不多的話，市場就比較穩定了，更多的機會在消費行業、新興領域和個股上面。

綜述2007年到現在，2007年市場吹了一個大泡沫，2008年不但把這個泡沫擠破了，而且還往下砸了一下，2009年則把砸破的地方補回來了，所以這兩年半時間股市都是不正常的，以后股市會恢復正常，因此我認為四季度股市會相對平穩。

平穩派：震蕩是大概率事件

長城基金公司副總經理、投資總監韓浩：震蕩是大概率事件

我們對四季度市場走勢持謹慎樂觀的看法，認為四季度市場震蕩的可能性比較大。從基本面來看，經濟的持續復蘇，盈利的逐步增長，估值水平的回歸，這些確定性較高的因素都為市場提供了支撐。然而市場層面的不確定性因素也不可忽視：政策的導向和流動性收縮的力度需要進一步證實，市場擴容的壓力也不可小視。投資策略上，我們認為短期而言，上半年流動性充裕、經濟復蘇預期下超配高貝塔行業的趨勢投資策略已經不再適用，更行之有效的策略是通過回歸盈利和估值的基本面，尋找業績增長確定的公司，通過精選個股來創造超額收益并且保持一定的防御性。

市場將呈區間波動

建信基金公司總經理助理王新艷：市場將呈區間波動

A股上半年的猛烈爆發，得益于經濟和流動性二者幾乎同時觸底反彈后的疊加效應。而對于2009年未來的幾個月，可以肯定的是，宏觀經濟復蘇回暖的趨勢仍將持續，但市場流動性趨勢已經發生了明顯的改變。

首先，投資者必須認清的一個問題是——實體經濟流動性與虛擬經濟流動性是不同的。自今年7月份以來，雖然中長期貸款的增速依然很高，但代表市場最活躍的那部分資金——票據融資的回流愈發明顯。因此在未來一段時間，實體經濟吸收的流動性會日益增強，股市的剩余流動性在趨勢上已開始逆轉。

其次，和融資量相比，股市新增資金顯得“供不應求”。根據今年以來上市公司公布的再融資計劃以及近期的IPO進度看，目前融資量已超過了股市6000點時的水平，并且在未來一段時間，股份制銀行、地產等行業的融資勢在必行，融資對二級市場走勢將構成明顯壓力。

因此，流動性最寬松的時間已經過去。如果按照10%的資本充足率計算，所有銀行明年發放信貸的最大值在7萬億元左右，對比今年底40萬億左右的信貸余額，明年的貨幣增速將明顯放緩。

市場流動性的變化以及A股市場近期的調整等因素，在一定程度上增加了投資者對未來市場運行趨勢判斷的不確定性。在宏觀政策不出現過度調整的前提下，我們仍然維持市場區間波動的判斷。

市場逐步進入穩定狀態

大成基金研究部總監曹雄飛：市場逐步進入穩定狀態

今天的上漲的動力有一部分來自于外圍市場在A股休市期間的大幅反彈，其中道瓊斯指數再度逼近萬點以及恒生指數的大幅上揚都帶動了滬深指數今日的跳升。當然，這里面根本的因素還是全球經濟復蘇的步伐正在加快。從多種跡象上看，比如美國、歐盟、日本以及主要經濟體國家的各項先行指標均出現了不同幅度的反彈。比如各國官方不斷發出的較為樂觀的言論等，都在預示全球經濟復蘇的預期和投資者信心在增強。

歐美市場仍然還會平穩地持續向上，但值得注意的是，外圍市場的反彈幅度要根據具體的經濟數據來判斷。至于A股在未來一段時間的表現，我相信最終會和海外市場體現出正相關的關系。

8月以來的深度下跌使A股市場從上半年的全球最優股市突變成8、9兩個月全球表現最差的股市，而同期歐美市場都已經紛紛刷新了年內高點，加上國慶長假期間各國股市的再度上漲，從估值的角度來講，A股已經相當合理。另一方面，根據曹雄飛的判斷，9月份經濟數據依舊體現經濟的持續復蘇，基本符合預期，大幅超出預期和低于預期的現象可能都難以出現，而這個政策層面的緊縮預期在過去的兩個多月里，已經被市場基本消化，那么A股市場更大的概率是表現出相對穩定的局面，也就是說，大幅度的單邊上漲正常狀況下難以出現。

與此同時，正如節前大成基金提醒投資者的，節后最重要關注的因素是資金面的壓力。這種壓力來自三個方面，首先是IPO融資速度不斷在加快，近期開閘的創業板，雖然未必能實質上沖擊A股市場的資金環境，但短期的分流影響還是存在的。而市場馬上將面臨創業板9股同發的局面，其間還有3個中小板新股發行。還有上市公司再融資以及“大小非減持”帶來的影響。事實上，10月份是今年年內最大的解禁高峰期，而且，在經過此輪下跌后，一旦市場沖高，可能還會有此前并未拋售的“小非”有兌現盈利的沖動。

目前A股市場的平均估值水平已經開始進入一個合理范圍內，但由于此前有些股票被不合理地大幅炒高，市場可能在未來繼續分化。接下來關鍵是看上市公司的利潤恢復程度，如果業績環比增長恢復得比較好，市場還會向上。合理的預期是，未來的幾個季度業績會快速恢復。

短期并未企穩

海富通基金副總經理兼投資總監陳洪：短期并未企穩

國慶長假期間，海外股市持續反彈。10月6日，澳洲聯儲宣布提升基準利率25個基點至3.25%，這一出人意料的加息極大地刺激了全球金融市場的表現，由于投資者認為這一升息表態更進一步證實了全球經濟的復蘇進程，市場的風險偏好情緒因而顯著增加。而由澳元帶動的非美貨幣走升，又在進一步打壓美元的基礎上促進了此前下挫的大宗商品價格回升，從而帶動了相關權重股的回升。亞太區股市本周普遍在商品期貨升勢支持下走高，受外圍市場的強勁表現影響，A股節后第一個交易日大幅上漲，行業指數全線飄紅。

展望后市，短期來看，當前的大漲主要受到消息面的驅使，基本面并未發生太大改變，市場短期趨勢并沒有完全企穩的跡象。如果成交量繼續低迷，股市仍將維持震蕩格局。但貨幣政策主基調保持不變將有利于穩定市場信心和中期行情的穩定發展。此外，每月新增貸款量對市場的影響正逐步淡化，市場對流動性關注將減弱。隨著預計向好的三季度季報和經濟數據的逐步披露以及大盤股IPO節奏的合理控制和資金緊張局面的逐步緩解，將有助于市場信心的恢復。

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