造紙包裝行業(yè)：三季度利潤降幅將一步縮窄 需求逐步回暖

2009年10月10日 13:53
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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天相投資

事件描述:國家統(tǒng)計局發(fā)布2009年1-8月份工業(yè)經(jīng)濟效益數(shù)據(jù),根據(jù)《工業(yè)企業(yè)主要經(jīng)濟指標》,對造紙包裝板塊內(nèi)上市公司三季度及全年業(yè)績作出預(yù)測。

評論:1. 2009年三季度,行業(yè)利潤降幅將進一步縮窄。根據(jù)2009年1-8月《工業(yè)企業(yè)主要經(jīng)濟指標》,我國造紙及紙制品行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入4884.28億元,同比增長2.36%,實現(xiàn)利潤總額234.69億元,同比減少11.73%。

2008年由于受到全球經(jīng)濟危機影響,導(dǎo)致下游需求減弱,奧運會后行業(yè)效益由最高點開始快速下滑,產(chǎn)品消費困難,庫存積壓,產(chǎn)品價格下降等等,導(dǎo)致行業(yè)收入、利潤與毛利率均大幅下降。為此,各造紙及紙制品企業(yè)不得不通過適當?shù)臏p產(chǎn)限產(chǎn),進行去庫存化。至2009年初,去庫存化基本以勝利告終,并在2008年底對于庫存產(chǎn)品、原材料計提了存貨跌價準備,隨著下游需求的逐步恢復(fù),目前各造紙及紙制品企業(yè)已恢復(fù)正常生產(chǎn)經(jīng)營,開機率與產(chǎn)銷率均恢復(fù)到正常水平,因此2009年1-8月造紙及紙制品行業(yè)主要業(yè)務(wù)收入同比有所增長。而此前由于經(jīng)濟危機導(dǎo)致下游需求減少,產(chǎn)品產(chǎn)銷量不足,企業(yè)為保證資金流轉(zhuǎn),大幅降低產(chǎn)品價格,目前產(chǎn)品價格仍然較低,從而造成毛利率下降,進而導(dǎo)致了利潤的大幅下降。

但2009年1-8月的利潤同比降幅相對于2009年1-5月已進一步縮窄,這主要受益于下游需求回升,產(chǎn)品銷量保持穩(wěn)定。預(yù)計天相造紙包裝板塊中22家主營造紙及紙制品業(yè)的上市公司(剔除板塊中塑料包裝及林業(yè)公司)三季度營業(yè)收入與歸屬母公司凈利潤可能同比分別下降7.8%和32%左右,2009年全年營業(yè)收入與歸屬母公司凈利潤可能同比分別下降3.7%和15%左右。這主要由于下游需求回暖,行業(yè)盈利能力進一步恢復(fù)。

2. 生產(chǎn)銷售穩(wěn)定,但價格較低。目前大部分公司主要紙種銷售情況都比較正常,隨著國家加大政策投入拉動內(nèi)需,輕工業(yè)振興規(guī)劃出臺鼓勵出口,造紙包裝行業(yè)下游需求逐步恢復(fù),雖然銷量得到了改善,但銷售價格依然較低,較2008年紙價最高時,雙膠紙價格平均下跌11%,白卡紙下跌近25%,新聞紙下跌近20%,銅版紙平均下跌則接近29%。近期雖有部分紙品小幅提價,但整體紙價與近兩年相比仍維持在低位。

3. 原材料進口增加,企業(yè)增加備貨。根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示2009年8月木漿進口量103萬噸,同比增長38%。原材料進口量的增加可能主要由于08年底的“去庫存化”使得企業(yè)原料存貨不足,且目前產(chǎn)銷基本穩(wěn)定,企業(yè)紛紛增加備貨。木漿進口量增加,從一個側(cè)面反映了目前造紙包裝行業(yè)的產(chǎn)銷形勢已經(jīng)較去年底好轉(zhuǎn)。

4. 原材料價格依然維持低位,毛利率逐步回升。國際漿價至2009年9月23日NBSK報價為720.08美元/噸,BHKP報價595.76美元/噸,分別較去年同期下降17.15%和27.80%,分別較上月上升8%和9.8%。雖然隨著下游需求的恢復(fù)原材料價格也會出現(xiàn)相應(yīng)回漲,但原材料價格仍處于歷史低位。我們預(yù)計未來隨著宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn),下游需求的回升,木漿價格將進一步提高。而目前整體紙價依然處于低位,預(yù)計隨著各紙品產(chǎn)量的穩(wěn)定回升,原材料價格將進一步上漲,產(chǎn)品價格受原材料市場價格推動可進一步回升。由于經(jīng)過去年底的“去庫存化”,高價原材料已經(jīng)基本消化,而各企業(yè)往往會提前備貨,尤其在原材料價格上漲預(yù)期較明確的時期,以便抵消掉一些原材料價格上漲的負面影響。這樣受原材料市場價格推動的產(chǎn)品漲價便可能提升產(chǎn)品毛利率,而目前的低價原材料足以為紙品提供有保障的盈利空間。

5.節(jié)能減排、并購重組與鼓勵出口是造紙包裝行業(yè)三大主題。從《節(jié)能減排方案》、《造紙產(chǎn)業(yè)政策》到《輕工業(yè)振興規(guī)劃》,都反復(fù)提到了節(jié)能減排,降低污染、減少能耗與淘汰落后產(chǎn)能是造紙行業(yè)目前的主要任務(wù);而并購重組,發(fā)展具國際競爭力的大型造紙企業(yè)也在上述政策文件中反復(fù)被提到,與節(jié)能減排共同作用將促進我國造紙業(yè)未來持續(xù)健康發(fā)展;而針對經(jīng)濟危機導(dǎo)致的需求下降,提出鼓勵出口,提高出口退稅率成了大家關(guān)注的利好政策,然而由于我國造紙業(yè)出口量很少,且作為“兩高一資”產(chǎn)業(yè),造紙業(yè)很難從中獲得實質(zhì)性利好。

6. 投資策略:我們認為2009年下半年可在業(yè)績穩(wěn)定的基礎(chǔ)上大膽的選擇一些下游需求良好,且需求有望進一步擴大的產(chǎn)品,尤其是可受益于國家政策扶持的行業(yè)與產(chǎn)品。我們以此為主線,將投資策略分成了穩(wěn)健型、發(fā)展型與預(yù)期型三大類:1)穩(wěn)健型以關(guān)注文化紙與煙用紙擁有剛性需求的紙種為主,如主要生產(chǎn)文化紙與煙卡紙的博匯紙業(yè),卷煙紙生產(chǎn)商恒豐紙業(yè),煙標印刷企業(yè)勁嘉股份;2)發(fā)展型以關(guān)注市場容量大的白卡紙及包裝類產(chǎn)品為主,如擁有文化紙與高檔白卡紙生產(chǎn)線的太陽紙業(yè),快速擴張的“標準化工廠”合興包裝以及需求穩(wěn)定的塑料包裝龍頭永新股份;3)預(yù)期型以關(guān)注上游紙漿行業(yè)的回暖為主,我國林地覆蓋率的不足造成了我國造紙需大量進口原材料的不利局面,發(fā)展林紙一體化成了造紙企業(yè)持續(xù)發(fā)展、提高盈利能力的必然趨勢,擁有林地、布局林紙一體化的造紙企業(yè)將獲得更持續(xù)的發(fā)展空間,如擁有大片林地造漿能力可自給自足的岳陽紙業(yè)以及積極布局竹漿建基地的銀鴿投資。

7. 風險提示:宏觀經(jīng)濟目前依然存在不確定性,一旦宏觀經(jīng)濟惡化,將直接破壞需求,對行業(yè)產(chǎn)生不利影響。

造紙包裝行業(yè)雖已進入全面恢復(fù)期,但要恢復(fù)到此前的高景氣階段,短期內(nèi)仍難以實現(xiàn)。雖然目前原材料價格處于低位,但隨著需求的回暖,原材料價格上漲,可能侵蝕行業(yè)利潤。

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