造紙包裝行業：三季度利潤降幅將一步縮窄需求逐步回暖

2009年10月10日 13:53
來源：鳳凰網財經

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天相投資

事件描述:國家統計局發布2009年1-8月份工業經濟效益數據,根據《工業企業主要經濟指標》,對造紙包裝板塊內上市公司三季度及全年業績作出預測。

評論:1. 2009年三季度,行業利潤降幅將進一步縮窄。根據2009年1-8月《工業企業主要經濟指標》,我國造紙及紙制品行業主營業務收入4884.28億元,同比增長2.36%,實現利潤總額234.69億元,同比減少11.73%。

2008年由于受到全球經濟危機影響,導致下游需求減弱,奧運會后行業效益由最高點開始快速下滑,產品消費困難,庫存積壓,產品價格下降等等,導致行業收入、利潤與毛利率均大幅下降。為此,各造紙及紙制品企業不得不通過適當的減產限產,進行去庫存化。至2009年初,去庫存化基本以勝利告終,并在2008年底對于庫存產品、原材料計提了存貨跌價準備,隨著下游需求的逐步恢復,目前各造紙及紙制品企業已恢復正常生產經營,開機率與產銷率均恢復到正常水平,因此2009年1-8月造紙及紙制品行業主要業務收入同比有所增長。而此前由于經濟危機導致下游需求減少,產品產銷量不足,企業為保證資金流轉,大幅降低產品價格,目前產品價格仍然較低,從而造成毛利率下降,進而導致了利潤的大幅下降。

但2009年1-8月的利潤同比降幅相對于2009年1-5月已進一步縮窄,這主要受益于下游需求回升,產品銷量保持穩定。預計天相造紙包裝板塊中22家主營造紙及紙制品業的上市公司(剔除板塊中塑料包裝及林業公司)三季度營業收入與歸屬母公司凈利潤可能同比分別下降7.8%和32%左右,2009年全年營業收入與歸屬母公司凈利潤可能同比分別下降3.7%和15%左右。這主要由于下游需求回暖,行業盈利能力進一步恢復。

2. 生產銷售穩定,但價格較低。目前大部分公司主要紙種銷售情況都比較正常,隨著國家加大政策投入拉動內需,輕工業振興規劃出臺鼓勵出口,造紙包裝行業下游需求逐步恢復,雖然銷量得到了改善,但銷售價格依然較低,較2008年紙價最高時,雙膠紙價格平均下跌11%,白卡紙下跌近25%,新聞紙下跌近20%,銅版紙平均下跌則接近29%。近期雖有部分紙品小幅提價,但整體紙價與近兩年相比仍維持在低位。

3. 原材料進口增加,企業增加備貨。根據最新數據顯示2009年8月木漿進口量103萬噸,同比增長38%。原材料進口量的增加可能主要由于08年底的“去庫存化”使得企業原料存貨不足,且目前產銷基本穩定,企業紛紛增加備貨。木漿進口量增加,從一個側面反映了目前造紙包裝行業的產銷形勢已經較去年底好轉。

4. 原材料價格依然維持低位,毛利率逐步回升。國際漿價至2009年9月23日NBSK報價為720.08美元/噸,BHKP報價595.76美元/噸,分別較去年同期下降17.15%和27.80%,分別較上月上升8%和9.8%。雖然隨著下游需求的恢復原材料價格也會出現相應回漲,但原材料價格仍處于歷史低位。我們預計未來隨著宏觀經濟好轉,下游需求的回升,木漿價格將進一步提高。而目前整體紙價依然處于低位,預計隨著各紙品產量的穩定回升,原材料價格將進一步上漲,產品價格受原材料市場價格推動可進一步回升。由于經過去年底的“去庫存化”,高價原材料已經基本消化,而各企業往往會提前備貨,尤其在原材料價格上漲預期較明確的時期,以便抵消掉一些原材料價格上漲的負面影響。這樣受原材料市場價格推動的產品漲價便可能提升產品毛利率,而目前的低價原材料足以為紙品提供有保障的盈利空間。

5.節能減排、并購重組與鼓勵出口是造紙包裝行業三大主題。從《節能減排方案》、《造紙產業政策》到《輕工業振興規劃》,都反復提到了節能減排,降低污染、減少能耗與淘汰落后產能是造紙行業目前的主要任務;而并購重組,發展具國際競爭力的大型造紙企業也在上述政策文件中反復被提到,與節能減排共同作用將促進我國造紙業未來持續健康發展;而針對經濟危機導致的需求下降,提出鼓勵出口,提高出口退稅率成了大家關注的利好政策,然而由于我國造紙業出口量很少,且作為“兩高一資”產業,造紙業很難從中獲得實質性利好。

6. 投資策略:我們認為2009年下半年可在業績穩定的基礎上大膽的選擇一些下游需求良好,且需求有望進一步擴大的產品,尤其是可受益于國家政策扶持的行業與產品。我們以此為主線,將投資策略分成了穩健型、發展型與預期型三大類:1)穩健型以關注文化紙與煙用紙擁有剛性需求的紙種為主,如主要生產文化紙與煙卡紙的博匯紙業,卷煙紙生產商恒豐紙業,煙標印刷企業勁嘉股份;2)發展型以關注市場容量大的白卡紙及包裝類產品為主,如擁有文化紙與高檔白卡紙生產線的太陽紙業,快速擴張的“標準化工廠”合興包裝以及需求穩定的塑料包裝龍頭永新股份;3)預期型以關注上游紙漿行業的回暖為主,我國林地覆蓋率的不足造成了我國造紙需大量進口原材料的不利局面,發展林紙一體化成了造紙企業持續發展、提高盈利能力的必然趨勢,擁有林地、布局林紙一體化的造紙企業將獲得更持續的發展空間,如擁有大片林地造漿能力可自給自足的岳陽紙業以及積極布局竹漿建基地的銀鴿投資。