專戶一對多賣點何在

2009年10月12日 14:27
來源：理財周刊

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專戶“一對多”產品無論從風險收益特征，還是靈活度來看，都介于公募和私募產品的中間地帶。專戶“一對多”產品更多體現“絕對收益”特征。

文/本刊記者馮慶匯

專戶“一對多”問世以來，20多家基金公司的產品陸續露面面，受到銀行高端客戶的熱捧。

作為新生事物，“一對多”產品沒有業績參照，投資者對其產生的好感主要建立在基金公司強大的投研平臺及某些邏輯推測上。從我國臺灣地區及國外市場的先例來看，公募基金“一對多”產品更多體現在“絕對收益”方面，但其收益率水平很難超越平均水平。

收益水平不見優勢

事實上，幾年前，基金公司類“一對多”產品即已問世。當時由于法律法規的限制，基金公司主要以“投資顧問”的形象出現在銀行理財產品及信托產品中。在銀行或是信托的平臺上，基金公司以投資顧問方式，進行資產管理。

這類產品和“一對多”幾乎無本質區別，產品在契約設計上多為靈活配置型，股票投資范圍為0～100%，這一點與大多數“一對多”產品相似。在收益分成上，兩者也近乎相同。一般當理財產品的年化收益率高于當期基準收益時，可收取超過當期基準收益部分的20%作為業績報酬。而這筆報酬，在與銀行或信托公司按約定比例分割后，基金公司可以收獲一筆豐厚的利潤。某種程度而言，基金充當“投資顧問”的產品，可以作為一對多產品業績表現的縮影。

與基金公司旗下的公募基金相比，在上漲市場中，這類產品在收益率方面并未顯出優勢。從好買基金研究中心提供的數據來看，據不完全統計，在市場上漲期間，基金“投資顧問”產品的收益率往往沒能跑贏滬深300指數，也沒能跑贏同一時間段內公司旗下的公募股票型基金。

一些業內人士分析認為，牛市中基本上是倉位為王。公募股票型基金的股票投資范圍一般為60%～95%，其倉位范圍的平均數為77.5%，這決定了公募基金須保持較高的倉位。在基金公司擔任“投資顧問”的靈活配置型產品中，雖然其股票倉位最高可達100%，但其倉位范圍的平均數為50%。基于市場的不確定性，基金經理能夠持續保持高倉位運作的并不多，這就使產品的收益率在持續上漲階段落后于旗下股票型基金的平均水平。從好買基金研究中心的數據看，7家基金公司做投資顧問的理財產品的收益，其收益均不敵同期的旗下股票型基金的平均水平。

抗跌能力比較突出

盡管在收益水平上不占優勢，但基金“投資顧問”產品的抗跌性卻非常突出，顯示出絕對收益產品的亮點。這對基金“一對多”產品有一定參考意義。

從好買統計的數據來看，在2008年的下跌期間，基金公司的投資顧問產品跌幅均遠小于同期旗下股票型基金的平均水平，但在今年8月的市場急跌時，大部分產品的跌幅與旗下公募股票型基金平均跌幅相當。一些業內人士認為，可能是因為這類產品長期平均倉位要低于股票型基金的長期平均倉位，在熊市中有利。

另一方面也說明，靈活的股票范圍放大了基金公司多空觀判斷的作用。在預期市場下跌時，基金經理可以空倉或者接近空倉。

從中可以看出，絕對收益產品的難度在于對后市的具體判斷，產品的靈活性是以基金經理犯錯概率增加為代價的。基金經理長時間保持準確的判斷難度極高，對于這一點投資者應有清醒認識。

行走于“中間地帶”

基于對基金公司“投資顧問”產品的分析，我們對專戶“一對多”產品的特征也能探知一二。

從風險收益特征來看，“一對多”產品的收益和風險很可能會低于公募股票型基金，即牛市中整體表現會弱于公募股票型基金，而熊市中整體表現則會較強，體現出非常強的“絕對收益”特征，但收益水平卻是平均化的，甚至未必能超越公募股票基金產品。

另外，可以預見的是，由于這類產品對公司投資研究水平要求較高，尤其對擇時有較高要求，因而產品業績將主要取決于基金公司的主動管理能力，其產品業績的分化可能比公募股票型基金大。

而與私募基金相比，“一對多”產品的靈活度和投資特色目前恐怕不如私募基金。后者在實際運作中其靈活性會得到更大的體現，主要是私募基金管理人在做決策時相對獨立，基金經理的投資風格可以鮮明地展示出來。而“一對多”產品的設計雖賦予其靈活的運作空間，但管理團隊并非完全獨立運作，投資管理模式與公募基金類似，共享研究平臺，也需要投資策略委員會的指導意見，并滿足公司對資產管理業務的監管與風控要求。制度上的不同決定了兩者在個性化上仍然具有差距。

同時，兩類產品基金經理的薪酬考核本質上不同。對于私募基金而言，管理費和業績提成悉數歸投資經理的團隊所有，對基金經理起到較好的激勵作用，同時體現了私募的靈活性。“一對多”產品的設計中雖然也引入了業績提成，但對超過業績基準的薪酬分配還依賴于公司對投資團隊的考核。

從這個意義上來說，專戶“一對多”產品無論從風險收益特征，還是靈活度來看，都介于公募產品和私募產品的中間地帶，長期表現還有待進一步觀察。