看清復蘇定局中的超預期業績

2009年10月18日 21:54
來源：投資者報

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熱鬧的共和國60周年盛大慶典，給中國人以巨大自信，也為超長假期后的A股市場帶來了喜氣。正如我們在國慶節前報道中所強調的，一個戰略做多的十月將會出現，國慶期間的海外股市連續上漲，10月9日開始的A股市場震蕩上漲，均印證了這一判斷。

從10月14日起，陸續公布的9月份宏觀數據進一步表明，中國經濟的復蘇程度得到鞏固，這是股市恢復上漲的基礎。雖然中央決策層仍然強調，“危機并未過去，仍有轉壞的可能”，但從經濟發展的規律和概率上說，持續的恢復增長已屬必然。我們的獨立分析還表明，包括出口這樣的重災區，三季度也已收窄不少降幅，并有望在年底或明年初恢復正增長。

更詳細具體的數據解讀，我們可以等到10月22日，屆時可以據此盤點三季度，并對全年經濟增長的方方面面有更可靠的分析和把握。我們的獨立研究分析顯示，三季度中國的經濟增長有可能遠超10%，從而奠定今年宏觀保八的大基調。

這樣的研究測算究竟準確與否，讓我們一起見證統計局本周四(22日)的信息發布。

一個重要而確切的數據是，9月新增信貸總額略超預期，特別是居民和企業中長期貸款增長較快，表明大家對經濟前景的信心繼續恢復，資金持續向實體經濟回流。雖然我們有理由對流動性可能再度泛濫表示擔憂，但整體經濟的復蘇終成定局，顯然是更重要的事。

當然，對于廣大專注資本市場的投資者而言，正陸續披露的上市公司三季報，無疑更加重要。從目前情況看，相當一批上市公司盈利情況在改善，一些復蘇較快的行業，如建筑、地產、基建、能源、醫藥、證券、海運等領域的好公司，三季報業績增長超乎預期；一些抗周期行業，如零售、金融、食品等領域的好公司，業績也穩中有升。對于它們的股價在盈利支撐下的穩步上揚，我們覺得順理成章，更樂見其成長。

但這并不是說，10月必然出現所謂的“三季報大行情”。因為不同行業和公司的情況差別太大，在若有若無的業績預期下，在虛虛實實的盈利數據中，公司不分好壞搭車普漲，必是泥沙俱下，對于價值投資者是一種誤導，對投機炒作者則是一種縱容。

不幸的是，這種我們并不期望的情況，往往成為A股市場的常態景觀。其主要原因是股市仍靠資金作為主要推動力，而非基于公司的真實業績增長和可靠盈利預期。也就是說，“業績牛”雖然越來越近，但似乎總難在A股市場常駐，更難讓多數投資者對它青睞。這既體現中國資本市場的新興特點，亦是我們難免追漲殺跌、暴漲暴跌的重要原因。

看看日趨火熱的創業板公司新股發行吧，在政策推手和券商誘導下，創業板公司的新股申購已呈現令人吃驚的過熱狀態。不難預計，隨著28家創業板公司新股發行結束，初具規模的第一批公司將很快迎來上市交易時刻。媒體和公眾津津樂道于，有多少創業板公司的個人、家族和機構股東將因此獲得數千萬身家或數億元收益，卻鮮有人充分提示并關注這些發行市盈率50~80倍的創業板公司，究竟埋下了怎樣的市場狂熱和業績風險。

一個典型的例子是，民營影視公司華誼兄弟10月15日的新股發行。一些專業的財經媒體也世俗地追隨娛樂媒體大流，一一細述王氏兄弟、馮小剛、黃曉明等知名人士的股票增值奇跡，感嘆聰明如周迅等明星，只知苦掙出場費，不懂買股謀暴利。但對這家業務構成失衡、銷售收入起伏，且過于依賴個別知名導演的高風險文化產業公司，卻沒有基本的風險提示，而這些風險提示，其實清清楚楚地寫在招股書上，為什么媒體視而不見呢？

在批評媒體不夠專業盡責的同時，我們也不得不正視，市場上的利益相關者仍是壓倒性的投機傾向，既不注重公司內在價值，也不關心盈利持續性，只知跟風聽消息，只會看圖解K線，對任何有炒作概念的公司，游資和機構往往追腥逐臭，生怕少吃了一口半口。

我們對此不無擔憂。雖然整個資本市場經歷去年的熊市洗禮，在很大程度上已經去泡沫化，但如果多數投資者，特別是以基金為代表的機構投資者，不扭轉投資心態，厘清投資理念，那些有業績的好公司仍可能被大量炒概念的皮包公司淹沒，從而讓對價值投資心向往之的人，不得不在反復嘗試不成之后，轉而陷入投機的懷抱。

熟悉我們的讀者應當記得，在上半年即將結束時，我們曾展望下半年股市投資，特別強調一個真實“業績牛”的到來，對于股市全面恢復上漲的重要意義。現在看來，我們的預期在逐步實現，“業績牛”的確離我們越來越近，雖然還有許多公司的三季報并不亮麗，但在宏觀轉好的大背景下，更多的“業績牛”，必將在初秋時節，開始長肉貼膘。

那么，就請聰明的投資者，睜大眼睛細看熱鬧而紛亂的股市，尋找那些具有真實業績增長的好公司，特別是要仔細分辯，“超預期業績”的三季報能否延續。離我們不遠的澳大利亞央行已經率先加息了，歐美和中國的情況雖然不一樣，但資金面的逐步收緊，恐怕也只是遲早的事，沒有業績支撐的壞公司，還會受到有限的資金熱捧嗎？