基金一對多和陽光私募的區(qū)別

2009年10月19日 13:40
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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近期，基金“一對多”產(chǎn)品扎堆獲批，閃電結(jié)束募集的消息不絕于耳，可見市場對這一管理模式青睞有加。自9月1日首批“一對多”產(chǎn)品面世以來的一個月左右，基金“一對多”產(chǎn)品迅速壯大，已多達86只。按照2.5億元的平均發(fā)行規(guī)模計算，上述86只產(chǎn)品能為市場提供近200億元的資金。有資格管理“一對多”專戶產(chǎn)品的30多家基金公司中，已有25家基金公司旗下具備一對多產(chǎn)品。

那么什么是基金“一對多“呢？它又和私募又和區(qū)別呢？它的推出對“陽光私募”投資又有什么影響呢？

所謂基金“一對多”就是基金公司為客戶特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，也被稱作“一對多”專戶理財業(yè)務(wù)，是相對于公募基金管理業(yè)務(wù)而言的，指基金公司向兩個以上的特定客戶募集資金，或者接受兩個以上特定客戶的財產(chǎn)委托，把其委托財產(chǎn)集合于特定賬戶進行證券投資活動，是此前“一對一”專戶理財?shù)耐卣?，類似于私募基金?/p>

那么“一對多”和“陽光私募”又有哪些區(qū)別呢？

1.二者都可以投資于交易所和銀行間證券產(chǎn)品,包括股票、債券和基金等,也可能包括權(quán)證。目前陽光私募絕大多數(shù)為非結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。專戶“一對多”也可發(fā)行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、QDII 等

2、陽光私募實際管理人是私募管理公司,一般最低認購金額為100萬元,不超過50人,機構(gòu)認購者不限人數(shù)。成立要求一般是3000萬元;專戶“一對多”業(yè)務(wù)實際管理人是公募基金公司中的專戶投研團隊。認購門檻不得低于100萬元,人數(shù)不超過200人。成立要求是5000萬元以上

3、信息披露方面,陽光私募每月一次披露凈值,也有每周公布的。2009年2月銀監(jiān)會曾下文要求每周披露一次。部分私募每季、每月或以更高頻率公布操作報告。一般每月開放申贖,部分每周開放;“一對多”要求每月一次向投資人公布凈值,要求在資產(chǎn)管理合同中約定向投資人報告相關(guān)信息的時間和方式,保證投資人能夠充分了解資產(chǎn)管理計劃的運作情況,最多一年開放一次申贖。

4、投資限制。陽光私募單個資產(chǎn)管理計劃持有一家上市公司的股票,其市值一般不得超過該計劃資產(chǎn)凈值的20%;同一資產(chǎn)管理人管理的全部特定客戶委托財產(chǎn)投資于一家公司發(fā)行的證券,不得超過該證券的20%(不同信托公司會有所不同)。專戶“一對多”組合投資單個資產(chǎn)管理計劃持有一家上市公司的股票,其市值不得超過該計劃資產(chǎn)凈值的10%;同一資產(chǎn)管理人管理的全部特定客戶委托財產(chǎn)(包括單一客戶和多客戶特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù))投資于一家公司發(fā)行的證券,不得超過該證券的10%。

5、業(yè)績報酬。陽光私募可以提取20%的業(yè)績提成,不能承諾最低收益或預(yù)期收益;專戶“一對多”管理人的業(yè)績報酬不能高于20%的提成。

從上面的介紹我們可以看出，基金一對多產(chǎn)品，其設(shè)計理念與陽光私募相似，投資的對象都是在二級市場上交易的證券，包括衍生品。組合的構(gòu)建需要精選個股和進行行業(yè)配置，其中，一對多有設(shè)計獲取絕對收益的理念，給予基金經(jīng)理資產(chǎn)配置較大的權(quán)限，同時拉近了兩類品種的相似度。所以當市場上出現(xiàn)了與私募相類似的品種時，競爭會變得更加激烈。

但基金產(chǎn)品畢竟不同于普通的日用品種，投資經(jīng)理的作用和風格對產(chǎn)品的收益有很大的影響，而一對多是基金公司從零開始的現(xiàn)狀，理論上使其產(chǎn)品可能呈現(xiàn)出叫好不叫座的現(xiàn)象。因此，處于競爭的初級階段，一對多對私募基金的沖擊不會很大。主要原因有三點：

首先，客戶對基金經(jīng)理的信任度是首要因素。私募基金畢竟在市場上運作多年，投資經(jīng)理的市場知名度較高，且有些還出自于公募基金行業(yè)，可供投資者參考的歷史管理業(yè)績較長，客戶的認同度較高，同時借助信托的平臺，投資私募基金的高端客戶群體也相對穩(wěn)定。反觀公募基金，雖然專戶的投資團隊已經(jīng)初具規(guī)模，但其市場影響力可能稍遜一籌，一方面是沒有較長的管理業(yè)績可供參考，另一方面追求絕對收益的思路畢竟不同于追求相對收益，如果投資經(jīng)理以前從事的是公募基金，投資理念的不同也會使基金經(jīng)理有一個適應(yīng)過程，其投資業(yè)績還要拭目以待。加之基金公司主要從事的是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，其高端客戶的來源以及關(guān)系維護還需要借助銀行的渠道力量。因此，無論是基金業(yè)績，還是客戶的信任度都還需要經(jīng)過時間的檢驗。

其次，一對多產(chǎn)品的靈活度、投資特色與私募不同，目前來看，后者在實際運作中其靈活性會得到更大的體現(xiàn)，主要是私募的投資顧問在做決策時相對獨立，基金經(jīng)理的投資風格可以鮮明地展示出來。而一對多的產(chǎn)品設(shè)計雖給予其靈活的運作空間，但管理團隊并非完全獨立運作，投資管理模式與公募類似，共享研究平臺，也需要投資策略委員會的指導(dǎo)意見，并滿足公司對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的監(jiān)管與風控要求。制度上的不同使私募靈活的特性更滿足高端投資者個性化的需求。

最后，兩類投資經(jīng)理的薪酬考核本質(zhì)上不同，這也是公募基金行業(yè)中優(yōu)秀基金經(jīng)理離開的主要原因之一。對于私募基金而言，投資顧問費悉數(shù)全部歸投資經(jīng)理的團隊所有，對基金經(jīng)理起到較好的激勵作用，同時體現(xiàn)了私募的靈活性。一對多產(chǎn)品的設(shè)計中雖然也引入了業(yè)績提成，但對超過業(yè)績基準的薪酬分配還依賴于公司對投資團隊的考核。整體來看，基金一對多對基金經(jīng)理的考核會受到公司考核制度的影響，而私募則相對獨立靈活。

高端客戶在選擇這兩類品種時，不僅僅重視絕對回報，對投資經(jīng)理的投資管理能力進行一番考察，更加注重產(chǎn)品的差異化以及個性化。因此，已經(jīng)習慣了私募基金運作靈活的大客戶，對基金一對多可能是“想說愛你不容易”。但不可否認的是，公募基金強大的研究團隊給一對多提供了強有力的后盾支持，隨著投資者理財需求的逐步升溫，基金公司也會開拓出自己的一片天地，未來也會出現(xiàn)與私募爭奪市場的局面。

綜上，我們投資者應(yīng)保持謹慎的態(tài)度來看基金“一對多”的投資，畢竟一對多所募集的資金占基金公司自己份額比重較小，基金公司是否會投入大量的人力、物力、精力在這部分組合上尚不可知，在投資業(yè)績上也沒有太多可參考的歷史，建議投資者觀望一段時間，了解一對多的實際的投資運作及業(yè)績情況再進行判斷，不必操之過急。

展恒理財 郭執(zhí)斌

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