基金一對多和陽光私募的區別

2009年10月19日 13:40
來源：鳳凰網財經

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近期，基金“一對多”產品扎堆獲批，閃電結束募集的消息不絕于耳，可見市場對這一管理模式青睞有加。自9月1日首批“一對多”產品面世以來的一個月左右，基金“一對多”產品迅速壯大，已多達86只。按照2.5億元的平均發行規模計算，上述86只產品能為市場提供近200億元的資金。有資格管理“一對多”專戶產品的30多家基金公司中，已有25家基金公司旗下具備一對多產品。

那么什么是基金“一對多“呢？它又和私募又和區別呢？它的推出對“陽光私募”投資又有什么影響呢？

所謂基金“一對多”就是基金公司為客戶特定資產管理業務，也被稱作“一對多”專戶理財業務，是相對于公募基金管理業務而言的，指基金公司向兩個以上的特定客戶募集資金，或者接受兩個以上特定客戶的財產委托，把其委托財產集合于特定賬戶進行證券投資活動，是此前“一對一”專戶理財的拓展，類似于私募基金。

那么“一對多”和“陽光私募”又有哪些區別呢？

1.二者都可以投資于交易所和銀行間證券產品,包括股票、債券和基金等,也可能包括權證。目前陽光私募絕大多數為非結構性產品。專戶“一對多”也可發行結構性產品、QDII 等

2、陽光私募實際管理人是私募管理公司,一般最低認購金額為100萬元,不超過50人,機構認購者不限人數。成立要求一般是3000萬元;專戶“一對多”業務實際管理人是公募基金公司中的專戶投研團隊。認購門檻不得低于100萬元,人數不超過200人。成立要求是5000萬元以上

3、信息披露方面,陽光私募每月一次披露凈值,也有每周公布的。2009年2月銀監會曾下文要求每周披露一次。部分私募每季、每月或以更高頻率公布操作報告。一般每月開放申贖,部分每周開放;“一對多”要求每月一次向投資人公布凈值,要求在資產管理合同中約定向投資人報告相關信息的時間和方式,保證投資人能夠充分了解資產管理計劃的運作情況,最多一年開放一次申贖。

4、投資限制。陽光私募單個資產管理計劃持有一家上市公司的股票,其市值一般不得超過該計劃資產凈值的20%;同一資產管理人管理的全部特定客戶委托財產投資于一家公司發行的證券,不得超過該證券的20%(不同信托公司會有所不同)。專戶“一對多”組合投資單個資產管理計劃持有一家上市公司的股票,其市值不得超過該計劃資產凈值的10%;同一資產管理人管理的全部特定客戶委托財產(包括單一客戶和多客戶特定資產管理業務)投資于一家公司發行的證券,不得超過該證券的10%。

5、業績報酬。陽光私募可以提取20%的業績提成,不能承諾最低收益或預期收益;專戶“一對多”管理人的業績報酬不能高于20%的提成。

從上面的介紹我們可以看出，基金一對多產品，其設計理念與陽光私募相似，投資的對象都是在二級市場上交易的證券，包括衍生品。組合的構建需要精選個股和進行行業配置，其中，一對多有設計獲取絕對收益的理念，給予基金經理資產配置較大的權限，同時拉近了兩類品種的相似度。所以當市場上出現了與私募相類似的品種時，競爭會變得更加激烈。

但基金產品畢竟不同于普通的日用品種，投資經理的作用和風格對產品的收益有很大的影響，而一對多是基金公司從零開始的現狀，理論上使其產品可能呈現出叫好不叫座的現象。因此，處于競爭的初級階段，一對多對私募基金的沖擊不會很大。主要原因有三點：

首先，客戶對基金經理的信任度是首要因素。私募基金畢竟在市場上運作多年，投資經理的市場知名度較高，且有些還出自于公募基金行業，可供投資者參考的歷史管理業績較長，客戶的認同度較高，同時借助信托的平臺，投資私募基金的高端客戶群體也相對穩定。反觀公募基金，雖然專戶的投資團隊已經初具規模，但其市場影響力可能稍遜一籌，一方面是沒有較長的管理業績可供參考，另一方面追求絕對收益的思路畢竟不同于追求相對收益，如果投資經理以前從事的是公募基金，投資理念的不同也會使基金經理有一個適應過程，其投資業績還要拭目以待。加之基金公司主要從事的是資產管理業務，其高端客戶的來源以及關系維護還需要借助銀行的渠道力量。因此，無論是基金業績，還是客戶的信任度都還需要經過時間的檢驗。

其次，一對多產品的靈活度、投資特色與私募不同，目前來看，后者在實際運作中其靈活性會得到更大的體現，主要是私募的投資顧問在做決策時相對獨立，基金經理的投資風格可以鮮明地展示出來。而一對多的產品設計雖給予其靈活的運作空間，但管理團隊并非完全獨立運作，投資管理模式與公募類似，共享研究平臺，也需要投資策略委員會的指導意見，并滿足公司對資產管理業務的監管與風控要求。制度上的不同使私募靈活的特性更滿足高端投資者個性化的需求。

最后，兩類投資經理的薪酬考核本質上不同，這也是公募基金行業中優秀基金經理離開的主要原因之一。對于私募基金而言，投資顧問費悉數全部歸投資經理的團隊所有，對基金經理起到較好的激勵作用，同時體現了私募的靈活性。一對多產品的設計中雖然也引入了業績提成，但對超過業績基準的薪酬分配還依賴于公司對投資團隊的考核。整體來看，基金一對多對基金經理的考核會受到公司考核制度的影響，而私募則相對獨立靈活。

高端客戶在選擇這兩類品種時，不僅僅重視絕對回報，對投資經理的投資管理能力進行一番考察，更加注重產品的差異化以及個性化。因此，已經習慣了私募基金運作靈活的大客戶，對基金一對多可能是“想說愛你不容易”。但不可否認的是，公募基金強大的研究團隊給一對多提供了強有力的后盾支持，隨著投資者理財需求的逐步升溫，基金公司也會開拓出自己的一片天地，未來也會出現與私募爭奪市場的局面。

綜上，我們投資者應保持謹慎的態度來看基金“一對多”的投資，畢竟一對多所募集的資金占基金公司自己份額比重較小，基金公司是否會投入大量的人力、物力、精力在這部分組合上尚不可知，在投資業績上也沒有太多可參考的歷史，建議投資者觀望一段時間，了解一對多的實際的投資運作及業績情況再進行判斷，不必操之過急。

展恒理財郭執斌