長航油運：三季度業績微超預期維持推薦評級

2009年10月20日 10:00
來源：鳳凰網財經

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事件描述

今日長航油運公布2009年三季度財務報告，1-9月份公司實現營業收入23.11億元，比去年同期增長3.59%；利潤總額2678.17萬元，比去年同期減少95.01%；凈利潤196.66萬元，比去年同期減少99.56%；實現EPS為0.001元。

分季度看，1-3季度單季度EPS分別為0.03元、-0.018元、-0.011元。前三季度EPS總計為0.001元，但扣除非經常性損益后為-0.014元。

總體來說，3 季度單季度業績略微超過我們預期。主要原因在于 3 季度單季度所得稅為-209.63 萬元，但 2 季度所得稅為1816萬元，因此3季度單季度虧損幅度環比有所減少。

事件評論

第一，三季度單季度業績略超預期

由于三季度：(1)新船交付；(2)運價較二季度稍有回升，三季度營業收入環比上漲了 8.25%。但同時，由于燃油成本的上升，公司3季度營業成本環比上漲8.81%。3季度毛利率比2季度稍微降低。整體而言，公司三季度的毛利虧損相比二季度略低。但總體來說，2-3季度收入和毛利率都遠低于1季度。

不過由于三季度單季度營業外收入減少，使得3季度單季度利潤總額虧損比2季度增加約800萬元。但三季度單季度所得稅為-209.63萬元，但三季度所得稅為1816萬元，因此三季度單季度虧損幅度減少，這也是業績好于我們之前預期的一個原因。

1.原油運輸市場：三季度原油市場運價整體表現較平穩，略有上揚。二季度中東-日本 26 萬噸級原油運輸航線 TD3指數平均為WS35點，三季度TD3指數平均為36.15。由于公司與中石化的運價協議，我們判斷公司原油運輸業務估計不虧損并略微盈利。公司VLCC在上半年實現租金水平約34000美元/天，在二季度單季度VLCC實現租金水平約28000美元/天左右；我們判斷三季度單季度平均租金水平在30000美元/天左右(有待與公司確認)。

2.MR 運輸市場，以新加坡-日本 3 萬噸級成品油運輸航線 TC4 指數為例，二季度平均 WS 為 71 點，三季度平均WS為82.2，較二季度稍微有所上漲。公司由于內外貿航次穿插，總體租金水平遠高于市場平均水平。但是總體上實現租金水平低于公司的 MR 保本點 13000 美元/天左右。我們判斷 MR 依然是導致公司三季度業績虧損的主要原因。一季度公司MR實現租金水平約18000美元/天，但二季度MR實現租金水平只有10000美元/天，預計三季度實現租金水平與二季度持平。

3.燃料油市場：三季度燃油價格上漲，以新加坡ifo380為例，二季度燃油平均價格約為349美元/噸，三季度燃油平均價格則為426.5美元/噸，環比上升了22%。這使得公司的營業成本相比二季度亦有所回升。

第二，公司將增發募集資金以緩解資本支出壓力

截止三季度末，公司資產負債率為66.55%，目前擁有現金10.63億元，但公司長期貸款為53.5億元，短期借款4.08億元。

公司今年41個億的資本支出；明年還有34億資本支出。資本支出壓力是公司一直面臨的問題。公司已經公告采用非公開增發方式募集資金約25個億，以緩解資本開支壓力。

第三，公司2009-2010年運力大幅增長

上半年，公司共新增運力9艘(包括3艘VLCC、4艘MR、2艘特種船)、約110 萬載重噸。三季度公司又新增了4艘(3艘MR和1艘VLCC)約為 74.5萬載重噸。四季度預計公司還將有4艘船舶交付(3艘MR，1艘特種船)。

第四，預期4季度及2010油輪運價有所恢復

我們上調了2009年平均燃油價格，下調了公司2009年VLCC和MR租金水平；這樣將2009年EPS下調為0.034元，這預示我們預測 4季度單季度 EPS為 0.033元，基本與 1季度盈利持平，這個預測建立在預測 4季度油輪運價將有所反彈的基礎上。

對于2010年業績，目前假定VLCC實現租金水平43000美元/天，MR實現租金水平19000美元/天，這樣預測2010年EPS為0.25元。2010年業績敏感性分析見表4?，F有預測暫沒有考慮未來增發完成對業績的攤薄。

考慮到現在是油輪最低迷的時期，2010年運價將開始恢復，維持對公司“推薦”評級。