五糧液：利潤回歸上市公司三季度業績超預期

2009年10月20日 10:30
來源：鳳凰網財經

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國聯證券

季報數據：

五糧液2009年三季報顯示，公司前三季度實現營業收入80.30億元，同比增長22.06%，三季度實現主營收入26.89億元，同比增長35.70%；前三季度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 229,930 萬元，同比增長44.67%；其中第三季度凈利 69,477 萬元，同比增 136.64%。前三季度實現每股收益0.606元。

分析結論：

酒類銷售公司和資產收購促使收入大幅上升

公司前三季度收入增長主要基于以下兩個原因：一是公司新設立的酒類銷售公司開始營業，減少了關聯交易，將大部分原屬于五糧液進出口公司的銷售收入納入到上市公司；二是公司收購的酒類相關資產三季度收入開始并入上市公司，導致公司銷售收入增長。

毛利率同比提升明顯

公司前三個季度的銷售毛利率為62.3%，同比上升了7.8個百分點。毛利率上升的主要原因在于以下幾個方面：一是公司08年8月份對主品牌進行了提價；二是因為酒類銷售公司 80%的權益注入；三是收購了酒類相關資產，降低了產品的成本；四是公司進一步優化產品結構，加大對外促銷，使產品盈利能力持續穩定增長。

消費稅影響甚微、期間費用平穩

消費稅對公司的影響甚微，三季度公司的營業稅金率僅為 6.7%，同比略有下降，而從此前公布三季報的瀘州老窖來看，其營業稅金率也在6.7%左右，同比也有所下降，與此前市場對銷售稅的預期有所不同。

費用方面，公司前三季度銷售費用同比增長20.4%，低于主營收入的增速，銷售費用率下降0.2個百分點至9.6%；管理費用同比增長37.9%，管理費用率 7.5%，同比提高了 0.8 個百分點。但總體來看，期間費用率同比僅上升1.2個百分點。

預收帳款大幅增加

公司09年三季度預收帳款出現大幅上升。上半年公司預收帳款2.8億元，三季報預收帳款猛增至30.3億元，增長27.5億元。增長如此迅速的原因可能在于，由于公司8月份提高了五糧液52度、39度和1618的渠道批發價和終端價格，經銷商擔心廠商提高出廠價，因此紛紛提前囤貨，導致公司預收帳款出現了大幅增加。由此我們判斷，公司在接下來的四季度中，銷售仍將維持較快的增長。

盈利預測與投資建議

預計公司09～10年EPS分別為0.76元和1.02元，對應目前21.41元的價格，市盈率分別為28.17倍和20.99倍。近期白酒行業的市場走勢比較弱，究其原因，基本面上，從已公布三季報的幾家白酒企業來看，業績基本符合市場預期，那么問題在哪？我們認為，一方面下半年來一直存在的白酒提價預期遲遲沒有得到落實，二是五糧液本身由于虛假披露而被證監會調查，而至目前尚無定論，市場對此產生擔心。但這并不影響公司的長期業績和投資價值，我們認為在這個時點，正好是資金介入良機，給予公司“推薦”評級。