交行：經濟回升趨勢明朗政策退出時機未到

2009年10月22日 14:15
來源：鳳凰網財經

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——2009年三季度GDP數據點評

交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、內需強勁和外需恢復拉動GDP連續兩個季度回升

2009年10月22日國家統計局公布前三季度GDP數據，初步核算，前三季度我國GDP同比增長7.7%。其中，第三季度增長8.9%，增速雖比上年同期回落0.1個百分點，但比二季度提高了1個百分點，經濟回升的趨勢進一步確立。

前三季度在GDP增長的三大需求中，投資的貢獻率最高，對經濟增長的貢獻率為94.8%，拉動GDP增長7.3個百分點。第二是最終消費，對經濟增長的貢獻率為51.9%，拉動GDP增長4個百分點。而“凈出口”對經濟增長的貢獻率為負46.7 %，下拉GDP增長3.6個百分點。

二、經濟回升趨勢將繼續維持

1、經濟先行指標預示經濟仍將繼續回升

一是國內PMI指數連續七月超過50%，預示經濟活力正在全面恢復。2009年9月份中國制造業采購經理指數(PMI)為54.3%，比8月上升0.3個百分點，為去年5月份以來的最高值。也是PMI自3月份突破50%的臨界點以來，連續第七個月站穩在這一分界點的上方?？梢娢覈I經濟已經擺脫了前期持續萎縮的局面，回到景氣上升通道之中，經濟回升的態勢得到了進一步的鞏固。二是用電量增速進一步加快，預示工業生產增速回升。9月份，全國全社會用電量3224.08億千瓦時，同比增長10.24%，增幅比8月份上升2個百分點，繼續保持回暖態勢。用電量增速加快，預示工業生產出現進一步回暖跡象。我國9月份規模以上工業增加值同比增長13.9%，增幅比8月份提高1.6個百分點。

2、從三駕馬車分析，未來經濟回升動力依然強勁

一是我國投資增長仍有后勁。第一，新開工項目增長仍處高位，為未來投資保持高速增長奠定了基礎。今年1-8月份我國城鎮新開工項目計劃總投資由去年同期的下降5.1%轉為增長81.7%，增速雖比上月有所下降，但仍處高增長。這表明未來一段時期我國固定資產投資保持高速增長具備堅實的基礎。第二，以房地產投資為代表的民間投資的加速將進一步帶動投資增長。前三季度，全國完成房地產開發投資同比增長17.7%，增幅比1-8月提高3個百分點，比去年同期回落8.8個百分點。其中9月份房地產開發投資同比增長37.1%，增幅比8月提高2.5個百分點，比去年同月提高24.9個百分點。9月份房地產投資增速已接近2007年下半年的高增長速度。第三，信貸資金并非固定資產投資主要來源，因此信貸增速放緩對投資增速影響不大。今年以來，國內信貸在我國固定資產投資來源中占比不到20%(往年占比更低)，自籌資金占到50%以上，因此，即使下半年以來信貸增速有所放緩，其對固定資產投資的影響也并不大。第四，政府投資增長仍有空間。雖然在固定資產投資中，中央項目增速從40.3%的高位連續6個月回落，8月份為22.3%，但與此同時，地方項目增速卻持續6個月增長，8月份增長了34.2%。在我國4萬億的投資預算中，明年還有超過5000億的中央投資等待下發，明年我國政府投資仍有進一步增長空間。

二是消費增長勢頭良好。今年以來，政府將擴大消費、改善民生作為一攬子計劃的政策重點之一。政府一攬子計劃中多項政策著重啟動住房、汽車等消費熱點，取得很好的政策效果。房地產市場成交量明顯放大、房價同比重回正增長。1-9月，商品房銷售面積增長44.8%，增幅逐月提高。1-9月，中國汽車銷售風景獨好，累計產銷接近1000萬輛，全年有望突破1200萬輛，已經穩居全球第一位。房地產和汽車銷售的持續升溫將帶動下游關聯產業的增長。如住房銷售加快將帶動裝修裝飾、家電、建材等相關產品的消費。而汽車銷售上升將帶動鋼材、汽配、石油等行業的增長。預計隨著經濟形勢的變化，包括就業、收入和股市的變化，在收入效應和財富效應的影響下，未來居民消費信心將呈提高態勢，各類消費活動將進一步活躍，這將對經濟增長提供穩定的支持作用。

三是全球經濟將企穩回升，年底我國進出口同比增速有望恢復正增長。近期，世界經濟復蘇得到更多數據的支撐。9月份中國PMI出口訂單指數比上月增加1.2個百分點至53.3%，是去年四季度以來連續11個月上升，而且連續5個月在50%臨界值上方，預示出口狀況將持續回升?？紤]到去年四季度外貿急劇下滑而導致同比基數較低，在金融危機尚未完全退去的當下，往年三季度訂單旺季推移到四季度的可能性較大。同時，國內投資和消費需求的持續高速增長，將使我國進口增速先于出口走出負增長。我們預計，今年四季度我國進出口增速都有望走出負增長，明年一季度將繼續回升。

3、由于同期基數較低，今年四季度和明年一季度GDP可能出現較高增速

受全球金融危機的沖擊，我國GDP增速在去年四季度和今年一季度出現快速下滑，增速分別為6.8%和6.1%，創下近年來的新低。但在我國4萬億經濟刺激計劃作用下，GDP增速在今年二季度開始觸底回升，目前已經連續二個季度大幅回升，經濟增長重回上升趨勢。考慮到這一趨勢短期不會逆轉，加上去年四季度和今年一季度的低基數效應，我們預計今年四季度和明年一季度，我國GDP增長將可能進一步提速。

綜合以上因素，我們認為我國經濟回升的趨勢已經明確，同比增速還會進一步加快。初步預計今年四季度GDP增速為9.8%，2009年全年GDP增速為8.5%左右。2010年全年GDP增速有望達到10%左右。

三、刺激政策近期不會退出，政策重心將明顯轉變

中國經濟過快下滑的勢頭雖得到遏制，經濟運行出現一些積極變化，但基礎尚不牢固，且外部環境仍有不確定性。相比之下，資產價格上揚、通貨膨脹預期和銀行資產質量問題短期內不會構成我國經濟復蘇的壓力。因此，短期內我國刺激經濟政策不宜退出，但未來政策重心應做調整。

貨幣政策仍需保持一定程度的寬松。我們對未來貨幣政策的三種主要工具的運用及變動分別有如下預判：第一，央行票據和正回購等公開市場業務將是央行2009年內貨幣政策微調的主要手段，2009年內基本不存在利率下調的可能，2010年上半年存在利率上調的可能性，不過即使上調幅度也會較小。第三，2010年存款準備金率可能會上調。

積極財政政策與寬松貨幣政策的搭配是傳統有效的反衰退手段。面對本次危機中產能的普遍過剩，貨幣政策的效力大打折扣，加之前期貨幣政策執行中的過度寬松傾向，進一步刺激的空間已經不大，因而積極的財政政策將成為刺激經濟增長的主要手段。

消費和民生將成為財政政策關注的重點。國內消費需求不足對經濟增長的制約在此次危機中暴露無疑。今年采取的“家電下鄉”、“家具下鄉”、“汽車以舊換新”等刺激消費的舉措成果明顯。目前國內消費整體上仍處于較低水平，因此，刺激消費將是財政政策的重點方向之一，預計會有進一步的直接或間接消費刺激措施出臺，而消費金融公司試點的啟動可能成為新消費刺激政策的重要依托。另外，中央投資中對廉租住房、棚戶區改造等保障性住房建設，醫療衛生、教育、文化等社會事業發展以及農村水電路氣房等民生工程和基建等民生領域的傾斜也將會對消費形成有效刺激。