天機泄露：五糧液5年流失2/3個五糧液 跑掉50億

2009年10月24日 14:51
來源：理財周報 作者：丁青云

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2005年至今，五糧液凈利潤累計75.4億，但通過其進(jìn)出口公司轉(zhuǎn)移的利潤竟高達(dá)50.3億

理財周報記者 丁青云/文

身處漩渦中的五糧液終于交出了三季度成績單。

10月19日，五糧液公告三季度業(yè)績顯示，7月份新成立的酒類銷售公司業(yè)績的并入，大大充盈了五糧液的報表。今年1至9月，五糧液實現(xiàn)營業(yè)收入80.3億元、凈利潤22.99億元，分別較上年同期增長22.06%和44.67%，這意味著五糧液關(guān)聯(lián)方交易出血問題得到了控制，慢慢還原其真實的利潤面貌。

“公司發(fā)展勢頭良好，今后市值將作為一個重要的考核指標(biāo)，直接和管理層薪水掛鉤，”董事長唐橋在財報公布后連續(xù)三天馬不停蹄地趕往北京、深圳和上海參加投資者交流會，安撫各方。管理層在會上并不怎么提及調(diào)查一事，只是不斷給在場的投資者和機構(gòu)打氣，鼓舞信心。券商們也在第一時間紛紛將五糧液調(diào)整到“買入”或“增持”級別。

市場猶%徘徊了一天后，在公告的第二天回過神，一根陽線放量拉長，漲幅高達(dá)8.42%，為2008年4月24日以來的最大漲幅。

五年跑掉50億利潤

五糧液三季報顯示，少數(shù)股東權(quán)益(五糧液集團)為6800萬。據(jù)東方證券分析師林靜分析，由此可推算出銷售公司三季度貢獻(xiàn)的利潤約為3.2億。這個3.2億估計相對保守，因為雖然所有的新訂單已由新銷售公司接手，但仍有幾億已經(jīng)簽訂的合同還在原進(jìn)出口公司手上，所以關(guān)聯(lián)交易解決給五糧液帶來的利潤上升還沒有完全體現(xiàn)在三季報上。

“三季度是銷售淡季，銷售公司利潤都有3.2億，那全年推算下來，產(chǎn)生15億到20億的利潤也正常，以往這塊利潤并不納入上市公司財報，現(xiàn)在拿回80%，由此可知以往利潤流失有多大！”一位總部在北京的某知名券商分析師對理財周報記者表示。而上述東方證券分析師預(yù)計，銷售公司下半年凈利潤將達(dá)到5億元，全年可貢獻(xiàn)每股收益0.1元。

多年來，五糧液上市公司通過集團旗下進(jìn)出口公司進(jìn)行利潤轉(zhuǎn)移的做法飽受詬病。五糧液關(guān)聯(lián)交易的情況上市伊始就存在，只是規(guī)模不大。但2005年將“五糧液”品牌高檔白酒的銷售代理全權(quán)交給進(jìn)出口公司后，上市公司與進(jìn)出口公司的關(guān)聯(lián)交易迅速攀升至占總銷售收入的37.9%，隨后逐年攀升，2006年為47.99%，2007年為56.38%，2008年為52.1%。

“假設(shè)銷售公司是今年年初成立的話，它貢獻(xiàn)的利潤可達(dá)15 億，每年關(guān)聯(lián)交易收入增長率大概為15%。”上述券商分析師進(jìn)一步分析。由此反推，從2005年到2009年上半年4年半時間內(nèi)，五糧液上市公司通過進(jìn)出口公司轉(zhuǎn)移的利潤達(dá)50.3億，出血非常嚴(yán)重。

形成鮮明對比的是，從2005年到現(xiàn)在，五糧液上市公司公告的凈利潤累計也不過75.4億，通過進(jìn)出口公司轉(zhuǎn)移的利潤竟高達(dá)50.3 億，2/3的利潤就這樣從五糧液上市公司流走了。

這50.3 億流失的利潤，按照38億的股本計算，每股收益流失一塊三。然而，這并不是簡單的一塊三。對數(shù)以十萬計的股民，尤其是對已經(jīng)拋掉五糧液股票的股民而言，這每股一塊三的損失已經(jīng)無可挽回。五糧液利潤回流帶來的盛宴，已經(jīng)和他們無關(guān)了。

逃不過的調(diào)查門和訴訟門

對眾多分析師而言，重要的不是過去，而是將來。“五糧液知錯而改，善莫大焉。漏洞已經(jīng)補住了，我們現(xiàn)在更看重的是五糧液的未來。”申銀萬國分析師童馴的觀點頗具代表性。

對五糧液而言，目前最大的懸念還是證監(jiān)會的調(diào)查處置結(jié)果和投資者索賠訴訟結(jié)果。聞達(dá)律師事務(wù)所律師宋一欣已經(jīng)開始征集五糧液索賠案訴訟委托代理，“我們現(xiàn)在已經(jīng)征集了30到50個左右的股民原告，從中甄選符合條件的。我們的申訴會在證監(jiān)會公布調(diào)查結(jié)果后開始。”宋一欣對理財周報記者表示。

“證監(jiān)會的調(diào)查結(jié)果兩個月內(nèi)會公布。我們主要針對證監(jiān)會調(diào)查的三宗罪進(jìn)行申訴，我覺得打贏的把握還是很大的。”宋一欣對自己代理的五糧液索賠案非常有信心。

但問及五糧液利潤轉(zhuǎn)移，股民是否可以申訴賠償，宋一欣認(rèn)為：“五糧液的利潤不是轉(zhuǎn)移給機構(gòu)，也不是轉(zhuǎn)移給個人，而是地方政府行為，這件事情政府應(yīng)該是可以擺平的。”

差不多同時進(jìn)行的還有四股民起訴

五糧液案。代表律師周愛文除了申訴證監(jiān)會調(diào)查的三宗罪以外，還另加一條五糧液涉嫌三年偷稅10.11億的申訴。

“我們下周二將向高級法：提起申訴。我們打算用2007年的司法解釋進(jìn)行辯論，法：應(yīng)該會接受我們的訴訟。”周愛文樂觀地表示。

但對五糧液通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤的問題，周認(rèn)為在法律上很難申請賠償：“雖然利潤轉(zhuǎn)移事實是鐵定的，但很難指證。從法律意義上講，五糧液內(nèi)部定價是合法的。從法律上講，上市公司和進(jìn)出口公司雖然都受五糧液集團控制，但它們是兩個獨立法人，它們之間的關(guān)聯(lián)交易屬兩者的獨立行為。”

五糧液的新問題

五糧液痛下決心，對原本打算三年解決的關(guān)聯(lián)方交易問題提前動刀，將多年沉積的病疽一刀割除。對五糧液而言，這是否是一步到位的自我救贖呢？

“五糧液這次揮刀割瘤的做法已經(jīng)讓我們非常意外，估計剩下的20%不可能再給了，即使給，也不會太快。畢竟，五糧液集團已經(jīng)做出很大讓步了。”一位總部位于北京的投資公司研究員表示。

“其實大家更應(yīng)該關(guān)注的是五糧液的基本面問題，五糧液產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化被大家忽略了。”海通證券分析師趙勇對記者表示。

五糧液目前產(chǎn)品呈“紡錘型”結(jié)構(gòu)狀。高端主銷產(chǎn)品為五糧液系列，中端為自銷品牌和總經(jīng)銷品牌系列，低端以尖莊等為主。三季報透露，五糧液中檔酒自銷品牌增長26.3%、總經(jīng)銷品牌增長36.3%，但其主打品牌銷量卻下滑了15%。

“我個人并不怎么看好五糧液業(yè)績。五糧液酒賣得一般，剔除銷售公司貢獻(xiàn)的利潤，五糧液內(nèi)生性增長并不好，雖然中端酒銷量有所增長，但高端產(chǎn)品銷售卻下降近17%。據(jù)我了解，不少券商雖然在研報里表示看好其業(yè)績增長，但不少已經(jīng)偷偷將預(yù)期EPS下調(diào)了幾個點，我自己也下調(diào)了幾個點。”上述知名券商分析師表示。

理財周報記者注意到，國泰君安在中報點評中預(yù)計五糧液2009年EPS (每股收益)為0.77元，但在10月19日的三季報點評中悄悄將五糧液2009年EPS下調(diào)至0.72元。而海通證券在10月12日的研報中預(yù)計五糧液2009年和2010年的EPS分別為1元和1.25元，但在隨后的三季報點評中也悄悄地將其2009年和2010年的EPS分別調(diào)為0.72元和1.03元。

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