保險雙雄三季度業績對碰投資價值差異化加劇

2009年10月31日 00:05
來源：中國經營報作者：萬云

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作者: 萬云

中國人壽(601628.SH，2628.HK，LFC.NYSE)、中國平安(601318.SH，2318.HK)于10月26日、27日分別公布了2009年第三季度季報。

三季報顯示，與中報相比，中國人壽第三季業績并未帶來重大驚喜，其凈資產環比下降2.5%顯現其較高的權益類投資比例產生的影響；而中國平安保險、資產、銀行業務在季報中均有成長信號，令投資銀行對其估值重新打分。分析師對兩大保險股投資的風險因素均歸納為資本市場的波動和長期的低利率水平。

凈資產漲跌

第三季度，中國人壽凈資產環比下降2.5%。在國內會計準則下，國壽三季度末每股凈資產5.24元，較2009年中每股5.37元下滑2.5%。截至2009年6月30日，“中國人壽歸屬于股東的可供出售類金融資產”浮盈凈額是196億元，而截至9月30日，“國壽歸屬于股東的可供出售類金融資產”浮盈凈額為98億元，因而導致凈資產環比下降了2.5%。

“主要原因在于第三季度A股市場下跌。”東方證券王小罡分析，“滬深300指數在第二季度大幅上漲了26.3%，而滬深300指數在第三季度則下跌了5.1%，這是造成保險股資產縮水最直接的原因。

與中國人壽相比，中國平安的凈資產環比增長1%。季報顯示，中國平安三季度末每股凈資產12.32元，若考慮到發放的中期股權紅利，凈資產環比略升1%。對此，國泰君安彭玉龍認為：“在資本市場下跌的時期資產能保持環比增長，是一個不錯的業績表現，表明公司的投資跑贏了市場。”

10月28日、10月29日，滬深指數再次大幅下探，保險股成為市場失守時機構紛紛出貨的對象。對此，有分析師評價：“保險股現在對資本市場依賴度很高，估值已不便宜。”

綜合金融效應顯現

平安證券分析師邵子欽指出中國人壽未來的亮點有兩點：一是沒有高利率保單(如投資連結保險和萬能險保單)，因保險公司2009年年報將執行新的會計政策，尤其是準備金評估標準方面將采用最佳估計原則，這使沒有高利率保單的國壽成為會計制度改革最大受益者。其二，是國壽結構轉型成功，國壽正在朝著“價值和規模平衡增長”的方向發展，個險新單占比60%以上，新單繳費期限延長，使全年保費正增長無懸念。

中國人壽董事長楊超在今年8月全球媒體開放日活動上曾表示：“國壽正積極進行股權投資。”其中提到國開行和農行都是合作對象。針對保險業即將放開投資渠道及作為最大的保險機構投資者有能力入股商業銀行，中國人壽都有優勢。

“如果國壽成功入股農行和國開行，有望貢獻超額收益，并促進業務綜合拓展。隨著新保險法的實施，PE和不動產投資等細則的逐步落實，公司的另類投資優勢有望得到進一步發揮。針對投資者預期產生影響，有望成為股價催化劑。”平安證券分析報告認為。

國泰君安稱，假若A股能夠繼續上升，中國人壽壽險業務內涵價值和估值水平將得到提升。另外，經濟保持增長的前提下，國壽中長期亦受益于利率上升預期和投資渠道的拓寬。

而平安三季度的承保業務保持了增長的勢頭，產、壽險市場份額雙雙提升，銀行業務也有不俗表現。光大證券分析師肖超虎在調研中發現：“平安集團旗下的品牌、客戶、渠道、IT等正在進行資源整合和共享優勢，未來兩年平安銀行凈利潤復合增長率將達到75%，令中國平安的估值可以達到71元。”

平安產險業務三季度實現保費收入290億元，同比增長38%，市場份額達到12.3%，首次超過了十幾年穩居產險市場榜眼的太保產險。記者在采訪中發現，平安產險今年業務提升很大一塊來自于交叉銷售。10月21日，平安產險董事長兼CEO任匯川特地要去平安壽險深圳分公司拜訪和感謝壽險業務員。“深圳一地壽險代理銷售產險業務達4億元，占我們這一地區產險業務的15%。”任匯川說。

另一個顯示綜合金融效應的業務是平安信用卡。2009年1～9月累計消費金額到200億元以上。在平安銀行發行的信用卡中，有70%來自集團交叉銷售，其中來自壽險營銷員隊伍的達到60%以上。

“我看好平安金融平臺的交叉銷售和協同效應，它中國平安的業務估值與集團價值有望提升。”申銀萬國分析師孫婷認為。