算總賬也要看細節

2009年11月03日 03:30
來源：中國證券網－上海證券報

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■他山之石

⊙記者鄭曉舟 ○編輯衡道慶

自2005年開業至今，香港迪士尼幾乎天天爆滿，但其賬面卻仍然保持著虧損。至于虧損額為多少，則無從得知。因為在迪士尼公司的年報中，沒有單列這一項目的損益表。只是從香港政府年年分不到紅利，而被迫把債權轉為股權，以及香港政府偶然透露的一些不滿上，才能看出這是一個虧損的項目。

香港政府算的是總賬

當然，虧的是香港政府的那部分本來期待門票收益分紅的股權。對于迪士尼公司來說，這仍然是一個有利可圖的項目。因為，他們可以收取高額的特許費，還有火爆的迪士尼酒店的收入，后者是香港政府無緣參與分紅的項目。

今年這一情況或許可以扭轉。因為在香港政府同意將債權轉為股權的時候，迪士尼公司同意，他們收取的特許費要在經營收益產生之后才能扣除，而之前他們所收的高額特許費都當作經營性開支。香港中文大學財務系副教授蘇偉文一針見血地指出，“這正是香港迪士尼項目虧損的根本原因。”

記者試圖在迪士尼公司公布的財務報表中，尋找關于香港迪士尼樂園項目經營和財務狀況的蛛絲馬跡，但卻未能如愿——或許對于龐大的迪斯尼公司來說，這個樂園只是總資產中微不足道的一部分，無需提供詳實的數據。

不過，關于香港迪士尼的經營，香港政府卻有一本總賬。盡管沒有披露樂園開幕至今的財務狀況，但是政府的確收到了12億港元的利息收入。同時，香港政府預計，樂園擴建后的經濟效益凈額將由2010年前的1480億港元，大幅縮減至1170億港元，投資回報率最高也只有5%，最壞情況是“不盈不虧”，即接近于零。

在今年夏天，香港政府和迪士尼就以債轉股，擴建香港迪士尼樂園時做了一次經濟效益評估，其中以40年運作期計算的經濟效益凈額現值，將介于647億港元至1173億港元，較特區政府此前估計的800億港元至1480億港元銳減約20%。

香港特區政府經濟顧問陳李藹倫說，“樂園開幕至今對香港有實質的可觀效益，包括帶動GDP每年有0.2%增長”。

陳李藹倫說，香港迪士尼樂園開幕前3年，平均入場人數在450萬人，也在當年較保守的方案內。考慮到新加坡及上海將有新主題公園競爭、人口老化，及這兩年經濟低迷、旅客量減等因素，如果不增加新的投資予以擴建，那么預計在2015年，樂園入場人次只有520萬，僅與2005年開幕那年持平。但若是擴建，則可以在2009至2014年間會帶來3700個建造業職位，擴建后樂園也會增聘600名全職員工。這次“以貸換股”后，特區政府希望迪士尼樂園可加強營運，能賺錢去擴建。

蘇偉文認為，香港政府上一次入股，雖然占了51%的股份，但是并不“合算”，主要是當時香港政府入股的土地已經增值不少，而這一次香港迪士尼的增資擴股，并沒有把這部分土地增值按照現值折算成股份。

上海迪士尼要引以為鑒

蘇偉文認為，香港政府從香港迪士尼中“無錢可賺”的尷尬值得上海引以為戒。

首先，游客在香港迪士尼的消費中，門票只占50%，另一半是用于購買紀念品和餐飲，門票占總收入比例大大低于其他迪士尼樂園。根據香港政府與迪士尼公司的協議，香港政府能夠分成的，是基于門票收益部分。在扣除迪士尼公司的特許費以后，香港迪士尼則是連年赤字，更無從談給股東分紅。

其次，迪士尼公司其他的附屬經營項目，比如迪士尼酒店，收費的迪士尼頻道、迪士尼英語教育等，當時作為一攬子項目引進，而這一部分的利潤，也與香港政府無關。

正是這一不合理的分紅協議，導致了香港政府目前在這一項目上的尷尬。不過，這或許也是在當時情境下的無奈之舉。香港政府與迪士尼公司的談判，始于1998年。“用了不到半年的時間就塵埃落定”，蘇偉文認為如此短時間的談判，足見當時香港政府心情之迫切。因為在遭受亞洲金融危機重創后的香港，急需要有這樣的一個大型項目，來拉動經濟，改善就業。更何況，迪士尼的大多數就業崗位，屬于服務性質，只要求勤快，對學歷無甚要求，可以解決一大部分就業最難的群體的就業問題。因此，在談判的時候，“香港政府只把握了大的方向，忽視了細節問題。”正是這種對于細節的忽略，產生了隱患。而且香港政府當時那種迫切的心理，對于迪士尼公司來說，則是一種談判的籌碼。在營業成本中列支的高額特許費，則成為迪士尼公司穩賺的底牌。

事實上，迪士尼公司在法國籌建迪士尼樂園的時候，已經用過這一招。法國迪士尼樂園開業的頭幾年，也陷入跟當前香港迪士尼一樣的困境，直到后來要求把特許費在經營利潤產生后分成才使得法國迪士尼起死回生。

蘇偉文建議，上海引進迪士尼項目的時候，要看大局，也要追求細節，避免陷入香港迪士尼的困局。