比拼動態資產配置能力 倉位操作力度明顯加強

2009年11月09日 16:39
來源：鳳凰網財經

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09年三季度A股市場進入大幅震蕩。三季度，滬深300指數的震蕩幅度超過30%，上證綜合指數的震幅也接近30%，在這樣大幅震蕩的市場環境中，市場賺錢效應開始減弱，賺錢難度正在逐步增加。面對09年以來震蕩幅度最大的市場環境，基金作為國內最大的機構投資者群體，能否根據市場的變化對大類資產配置進行有效調整，成為影響基金業績表現的基礎因素，也成為當前階段基金公司投資能力比拼的重要體現。

主動資產配置調整漸成主流

09年以來，各基金公司紛紛加大宏觀策略研究的力度，在投資策略上也大幅加強了自上而下的資產配置對投資的指導。在這樣的市場環境中，動態優化資產配置的能力，成為了各個基金公司投資能力比拼的重要體現。隨著基金三季報的公布，我們也可以在基金已經公布的季報數據中找到諸多線索。

三季度基金倉位整體呈下降趨勢，從各類型基金倉位變化上看，股票型基金、封閉式基金以及低風險的保本型基金倉位下降最為明顯。其中股票型基金平均倉位83.65%，較上一季度下降4.33%。雖然整體倉位仍然較高，但相對三季度初達到的平均倉位歷史高點已明顯下降，凸顯出基金主動調倉避險的動機。從季度內倉位測算來進一步分析，我們看到基金主動減倉仍然并未領先于市場，但跟進的速度較快。這相比于08年許多基金在下跌中一味堅持重倉，已經發生了明顯的改變。

以股票為主要投資方向的偏股混合和配置混合型基金平均倉位變化并不明顯，這兩類基金二季度策略差異較大，倉位出現兩極分化，三季度市場大幅震蕩之際，前期倉位較高的基金大幅減倉，前期倉位較低的積極也在市場下跌之際大幅提高了倉位。

封閉式基金也較上一季度倉位下降了3.84%。保本型基金更多的則是從降低風險、鎖定前期收益的角度，將倉位逐步降低。

整體而言，在市場漲跌的大波段中，主動資產配置策略對基金投資操作的影響正在逐步加強；這在一定程度上加強了趨勢投資的傾向，但相對于過去是有益的修正。我們可以通過今年以來三個季度基金倉位數據的變化看到基金資產配置變化的線索。

表1：各類型基金今年以來季度末倉位統計

圖1：各類型基金今年以來季度倉位變動統計

基金公司倉位變化現分歧

從公布的三季報數據來看，60家基金公司在資產配置策略上出現了一定的分化，但整體而言，降低股票資產倉位是主流策略。

在第一梯隊的基金公司中，博時、易方達倉位下降明顯，在三季度滬深300指數下跌5.11%的情況下，博時基金整體股票資產比例下降超過10%，易方達股票資產比例下降超過5%，都超越股票型基金平均倉位下降幅度，主動減倉跡象明顯。華夏、南方倉位大體保持穩定，略有小幅下降。嘉實、大成則逆勢加倉，體現出不同的資產配置策略，其中嘉實加倉超過4%，大成則達到5%以上。在德圣長期關注的第二梯隊基金公司中，降低股票資產的配置策略也形成主流，上投摩根、匯添富基金股票資產配置比例下降明顯，上投下降超過9%，匯添富下降接近8%，交銀施羅德、興業全球基金倉位基本保持穩定，交銀倉位小幅下調。中小型基金公司中，新華基金整體倉位下降明顯，超過7%，主動減倉行為也十分明顯，華商基金則基本保持倉位穩定。部分中小基金公司的倉位策略分歧則體現得更加明顯。

表2：按公司劃分三季度倉位變動統計(前十名+后十名)

資產配置策略影響加強 謹慎應對后市變化

從基金公布的倉位變化中，我們可以看到資產配置策略在基金實際投資運作中的影響正在加大，基金公司更多的強調了自上而下與自下而上策略的相互結合。隨著三季度市場震蕩幅度的加大，出現一定下跌的情況下，大部分基金管理人進行了較大幅度的主動性減倉。結合德圣基金研究中心對基金倉位的動態跟蹤，我們也能發現，在三季度前期市場逐步推高的過程中，大部分基金積極加高倉位，而隨著后續市場深幅調整，基金管理人則主動降低了股票資產的配置比例，加強了對基金倉位的控制。

這表明，基金在強調資產配置策略的同時，對后市也表現出了一定的謹慎心態。雖然隨著實體經濟的不斷復蘇，經濟運行數據、上市公司業績逐步恢復，但基金公司在對實體經濟保持樂觀判斷的同時，在操作過程中卻表現出較強的謹慎和觀望心態，并不急于隨著經濟運行數據的好轉迅速加高倉位，而是更多的結合市場本身的變化加強了基金資產的結構性調整和大波段操作。

在對后市保持一定謹慎的同時，也說明基金管理者在經歷過近兩年市場的大起大落后逐步成熟，并開始反思以往管理過程中的一些投資思維，投資思路更加多元化，而不是單純的強調選股的有效性，更多的將擇股與擇時能力隨著市場的變化進行結合。

表3：股票型基金三季度倉位變動統計(加減倉前十)

表4：偏股混合型基金三季度倉位變動統計（加減倉前十）

表5：配置混合型基金三季度倉位變動統計（加減倉前十）

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