創業板高成長性祭刀：上海奇想被否探因

2009年11月13日 00:20
來源：21世紀經濟報道

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本報記者楊峰北京報道

見多了50%左右高復合增長率的創業板投資者，忽然見到上海奇想青晨化工科技股份有限公司(下稱上海奇想)個位數的增長率，可能會覺得很突兀！

11月11日，上海奇想“不幸”成為創業板開盤以來第4家上會被否公司。與前3家相比，上海奇想可能是第一個可以真正體現創業板“高成長性”要求下的“祭刀物”。

“創業板發行條件的第十條中兩個細分條件，連接詞用的是“或”，而不是“和”，所以上海奇想上會應該是沒問題的——但是成長性不足的問題，或許就是其被否的主要原因”，國盛證券投資銀行部副總經理孫盛良認為。

孫盛良所指出的“兩個細分條件”，指創業板IPO暫行管理辦法中第二章《發行條件》中的第十條第二款，“最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業收入不少于五千萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于百分之三十。”

成長性不足

上海奇想招股說明書中披露的主要財務數據中，公司2007年、2008年的營業收入分別為1.24億元和1.28億元，2009年上半年為0.61億元。2007年和2008年相比較，營業收入的增長率僅3.16%。而即便以2009年上半年的營業收入簡單翻倍計算年營業收入，營業收入增長率也遠遠達不到30%的要求。這顯然符合孫盛良所分析的，“符合條件，但成長性不足”。

以有完整會計年度數據的2007年和2008年相比，上海奇想的營業收入年增長率僅為3.16%，雖符合第十條第二小節的“最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續增長”要求，但是，作為一直強調以“高成長性”作為篩選目標公司的創業板和投資者而言，3.16%的增長率確實難具吸引性。

除“營業收入增長率”瑕疵之外，最近兩年間公司營業利潤指標也呈現出下滑態勢。2007、2008年公司營業利潤分別為0.35億元和0.276億元，2009年上半年營業利潤為0.149億元。

從營業利潤指標分析，公司2008年的營業利潤較2007年甚至出現了21.14%的下降幅度，如果公司2009年總營業利潤可以簡單翻倍的話，則約0.298億元的營業利潤較2008年也僅是個位數增長而已！

另外，值得注意的是，無論是在精細化工行業的“春天”還是“冬天”里(2007年-2009年，化工行業經歷了一個典型的牛熊市周期)，上海奇想凈利潤增速均呈現出了“穩步下滑”的局面。

自2006年始連續三年，公司凈利潤分別是2050萬元、2402萬元和2600萬元，增幅分別為17.2%和8.24%。另外公司2009年上半年實現凈利潤為1471萬元，較之2008年也未曾有明顯改善。另外，2008年以來，上海奇想的產品售價呈緩慢下降之勢。

“逆周期”業績下滑

國都證券一位要求匿名的精細化工行業分析師介紹，目前國內還沒有一家上市公司的主營業務是與上海奇想相同，“如果上海奇想上了，可能就獨此一家”，“在精細化工行業，有時甚至會出現一個公司就是一個行業的現象”。

招股說明書中，上海奇想“行業分類為精細化工行業子行業膠粘劑行業，細分行業為復膜膠行業”，“主營業務為從事水性復膜膠的研發、生產、銷售及相關服務提供，產品銷售對象為國內印刷包裝企業，應用于包括書籍、文化用品、食品、藥品、洗滌用品、無機化肥及其他各類消費品等對封面、包裝美觀程度和環保健康要求較高的領域”。

該分析師介紹，“精細化工行業的行業特點和基礎化工行業不很相同，精細化工行業的用量和市場總量比較小，更多強調的是服務，客戶和供應商聯系比較密切。比如純堿、化肥等基礎化工產品，產品售出基本就結束，而精細化工則需要一對一的服務，需要提供一整套解決方案，服務的附加值比重比較高。”

“這種行業特性，一般會導致產品價格比較穩定，不太受原材料價格波動的影響，那么從去年以來，化工原材料價格一路下跌的時候，公司的利潤率都應該有所提高才是正常的。”

2007年至2008年上半年(金融危機之前)，基礎化工的原材料價格都處于上漲周期中，如果上海奇想公司產品的溢價能力比較強的話，則應該在此背景下保持一個穩定的盈利，“從2008年下半年金融危機爆發之后，基礎化工原材料價格進入了下跌周期，則公司這段時期內的毛利率應該是上升的！”

“2008年底到今年上半年，都應該是精細化工行業毛利率的高峰期”，該分析師認為。

而上海奇想之所以出現上述財務方面的逆向變化，該分析師認為，“可能是企業產品的通用性比較強，可替代的技術含量和服務都不是特別高，不是一個技術準入門檻比較高的子行業。另外也可能是因為經濟危機以來，下游行業不景氣造成的影響”。

“創業板主要還是吸引創新型，處于高速擴張階段的企業，雖然目前階段對上板公司的要求幾乎已經接近于中小板，但是這主要是前期為了維穩，之后就會越發突出‘創業板’的特點一些，上那些成長型、創新型，服務型的企業。”信達證券投行部一位管理人員介紹。